Principais Conclusões
- A Anthropic disse aos investidores do IPO que seu modelo Mythos conseguiu fazer o Claude rodar em chips da AMD em cerca de três dias. A empresa afirma que esse trabalho costumava levar de seis a 12 meses.
- Se o código pode ser migrado do software CUDA da NVIDIA tão rápido, os clientes têm menos motivos para permanecer, e esse custo de migração ajudou a NVIDIA a manter sua margem bruta acima de 70% por três anos fiscais consecutivos.
- A afirmação cobre uma tarefa para um modelo, e a NVIDIA ainda conta com mais de 7,5 milhões de desenvolvedores CUDA.
- A AMD negocia a 37x os lucros futuros, abaixo de sua média de três anos de 39x, enquanto os analistas esperam que sua receita quase triplique de 2025 a 2027.
A Anthropic está apresentando aos investidores do IPO um número que deve preocupar qualquer um que possua ações da NVIDIA (NVDA): três dias.
É o tempo que a Anthropic diz que seu modelo Mythos levou para fazer o Claude rodar em chips da Advanced Micro Devices (AMD). "Ele fez o Claude rodar na AMD em apenas três dias com praticamente nenhuma intervenção humana. O Claude portou ou escreveu quase 100% dos kernels", disse o cofundador da Anthropic, Tom Brown, no vídeo de roadshow da empresa. A abordagem antiga da empresa levava de seis a 12 meses.
Isso é pelo menos 60x mais rápido.
Um investidor no X argumentou que todo IPO de IA é precificado com base no múltiplo da NVIDIA. O CEO da Replit, Amjad Masad, rebateu, dizendo que a Anthropic "deixou claro que não depende da Nvidia e que portou seu software para rodar na AMD em 3 dias", ele escreveu no X.
A afirmação também surgiu durante uma semana brutal para a NVIDIA. Sua ação caiu quando o CEO Jensen Huang renunciou, após o The Wall Street Journal relatar que o conselho estava se preparando para demiti-lo, enquanto AMD e Broadcom subiram com apostas de que elas capturariam negócios.
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A lacuna de software da AMD acabou de ficar muito menor
A NVIDIA não precisou realmente se preocupar com concorrência por quatro anos, e a AMD está se aproximando. A parte difícil para a AMD tem sido o software, porque o código escrito para CUDA precisa ser reescrito antes de rodar bem nos chips de qualquer outra empresa. Brown disse que a Anthropic só começou a trabalhar com GPUs da AMD "este ano", e o Mythos fez a maior parte da portabilidade.
A AMD tem falado sobre isso há meses. O co-apresentador do TBPN, John Coogan, disse no episódio de quarta-feira que quando o programa conversou com a CEO da AMD, Lisa Su, durante o verão, "a grande história do dia era que o tempo de implementação havia sido significativamente reduzido com essas acelerações de IA".
O negócio da AMD já está crescendo rapidamente. A receita do terceiro trimestre subiu 45% para US$ 13,4 bilhões, a receita do data center saltou 97% para US$ 8,5 bilhões, e a administração deu previsões de cerca de US$ 17 bilhões para o quarto trimestre. Os analistas esperam que a receita passe de US$ 34,6 bilhões em 2025 para US$ 95,9 bilhões em 2027, e depois para US$ 135 bilhões em 2028:
Essa é uma previsão para uma empresa conquistando participação de mercado real, e uma forma mais rápida de sair do CUDA torna mais fácil atingi-la.
O que o CUDA vale para a NVIDIA
A NVIDIA pode cobrar o que cobra em parte porque o código de seus clientes é difícil de mover. Sua margem bruta permaneceu acima de 70% por três anos fiscais consecutivos, até o ano encerrado em janeiro de 2026:
Esse poder de precificação já está sob alguma pressão. Em sua conferência de 26 de agosto, a administração disse que espera que a margem bruta atinje o fundo em 71% a 72% no trimestre de janeiro de 2027, à medida que os preços da memória sobem. Portabilidades mais baratas dariam aos clientes mais poder de barganha sobre o preço ao mesmo tempo. Com a liderança da NVIDIA em fluxo, eu esperaria que os compradores usassem isso.
Três dias, para uma tarefa
O próprio slide da Anthropic é mais restrito do que "rodar na AMD" parece. Sua nota de rodapé diz que os três dias cobriram o processamento de prompts para um modelo da Anthropic nas GPUs MI355X da AMD, em um nível útil de desempenho. O relatório anual da NVIDIA também conta mais de 7,5 milhões de desenvolvedores CUDA.
Jim Lebenthal, da Cerity Partners, possui ações da NVIDIA, e ele fez a defesa do CUDA no Halftime Report de quarta-feira. Ele disse que um novo CEO herdaria "um dos melhores empregos da América", porque "enquanto você pode substituir o CEO, você não pode substituir a arquitetura CUDA. Todo desenvolvedor constrói sobre ela."
Ele está certo sobre hoje. Mas a ferramenta que fez a portabilidade é o produto que a Anthropic vende. Minha leitura: os outros grandes laboratórios e clientes de nuvem vão direcionar modelos de codificação para o mesmo trabalho, e cada portabilidade que eles concluírem torna o CUDA menos aderente para o próximo.
A AMD ainda negocia abaixo de seu múltiplo usual
Por toda a empolgação, o múltiplo da AMD está abaixo de seu nível normal. Ela negocia a 37x os lucros futuros, contra uma média de três anos de 39x e um pico de 67x no final de junho:
Acho que a Anthropic acabou de causar um verdadeiro dano no moat (vantagem competitiva estrutural) da NVIDIA. A base de desenvolvedores não vai sair da noite para o dia, mas o custo de deixar a NVIDIA está caindo rapidamente, e a AMD é o lugar óbvio para ir. Com um múltiplo abaixo da média, a AMD parece o lado melhor desta operação para mim.
Claro, a Anthropic tem todos os motivos para exaltar sua independência da NVIDIA em um roadshow. A NVIDIA reporta em 17 de novembro, e sua previsão de margem bruta para o trimestre de janeiro nos mostrará se os clientes já estão pressionando o preço.
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