Principais Conclusões
- Rory O'Driscoll, da Scale Venture Partners, disse no 20VC que os contratos multimilionários da Palantir permitem que a receita cresça mais rápido do que a empresa consegue contratar, fazendo com que suas margens continuem subindo.
- A margem operacional da Palantir passou de -26,7% em 2021 para 31,6% em 2025 e cerca de 47% no terceiro trimestre de 2026, e a receita por funcionário praticamente dobrou.
- O principal risco está nos novos negócios: o valor total dos contratos cresceu apenas 6% no terceiro trimestre, e os analistas esperam que o crescimento da receita desacelere para cerca de 53% em 2027.
- A Palantir negocia a 75x o lucro futuro, bem abaixo de sua média de três anos de 130x, e sua primeira previsão para 2027, no início de fevereiro, é o próximo teste.
A Palantir Technologies (PLTR) teve algumas semanas difíceis. As ações de IA foram vendidas, e o papel caiu cerca de 18% em relação ao seu fechamento máximo de 9 de outubro, mesmo com a receita do terceiro trimestre crescendo 96%, para US$ 2,31 bilhões.
No entanto, a venda em massa não mudou a matemática básica de como a Palantir gera dinheiro. No episódio desta semana do 20VC, Rory O'Driscoll, da Scale Venture Partners, destacou quanto a Palantir gera de receita para cada pessoa que emprega:
"Palantir a 2 milhões, 2 milhões por funcionário. É muito voltada para empresas, mas são 2 milhões por funcionário, crescendo 100%, crescendo 98%."
Em seguida, ele explicou por que isso importa: "se você tem contratos de US$ 2 e US$ 5 milhões como a Palantir, e se a receita dobra, você provavelmente não consegue contratar pessoal rápido o suficiente para acompanhar. Você literalmente não consegue impedir que suas margens subam, o que é uma posição maravilhosa para se estar."
É o argumento mais otimista possível sobre margens.
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Os números confirmam
A receita da Palantir dobrou em dois anos, de US$ 2,23 bilhões em 2023 para US$ 4,48 bilhões em 2025. Os analistas esperam US$ 8,55 bilhões este ano e US$ 19,2 bilhões até 2028:
O quadro de funcionários não acompanhou. O relatório anual da Palantir diz que ela terminou 2025 com 4.429 funcionários em tempo integral. Multiplicando os US$ 2,31 bilhões do terceiro trimestre por quatro, obtemos cerca de US$ 9,2 bilhões, ou aproximadamente US$ 2 milhões por funcionário. (Isso assume que o quadro de funcionários ainda está próximo do final de 2025, já que a Palantir fornece o número apenas uma vez por ano.) Ao longo de todo o ano de 2025, ela gerou cerca de US$ 1 milhão por funcionário.
À medida que essa lacuna se abriu, a margem operacional subiu a cada ano, de -26,7% em 2021 para 31,6% em 2025:
A margem está ainda mais alta agora: US$ 1,08 bilhão de lucro operacional no terceiro trimestre, cerca de 47% da receita.
Os números por segmento do segundo trimestre mostram a mesma coisa. A receita comercial subiu 110%, enquanto os custos que a Palantir atribui a esse segmento subiram apenas 29%. As despesas com vendas e marketing caíram para 18% da receita, ante 24% um ano antes.
O problema são os novos contratos
A matemática de O'Driscoll funciona enquanto a receita continuar crescendo muito mais rápido do que as contratações. No terceiro trimestre, os novos negócios desaceleraram abruptamente: o valor total dos contratos cresceu apenas 6%, e o valor restante dos negócios comerciais nos EUA subiu apenas 4% em relação a junho. A administração e a Piper Sandler culparam a redução na duração dos contratos. Isso pode ser verdade, mas é o número que eu acompanharia mais de perto.
Os analistas também esperam que o crescimento da receita desacelere. O consenso estima a receita de 2027 em US$ 13,1 bilhões, um crescimento de cerca de 53%, aproximadamente metade do ritmo que O'Driscoll descreve. As margens ainda podem subir nesse ritmo, desde que a Palantir adicione pessoas mais lentamente do que adiciona receita. Elas simplesmente subirão mais devagar.
A venda em massa tornou a alavancagem mais barata
A Palantir negocia a 75x o lucro futuro, bem abaixo de sua média de três anos de 130x e muito abaixo de seu pico de 270x em outubro de 2025:
Isso ainda é caro por qualquer padrão normal. Mas os investidores estão pagando muito menos por dólar de lucro esperado do que há um ano, e as estimativas continuam subindo: o LPA normalizado de consenso para 2026 agora está em US$ 1,70.
Acho que O'Driscoll está certo sobre as margens. Contratos tão grandes tornam a alavancagem operacional da Palantir quase automática, e a venda em massa tornou essa alavancagem muito mais barata para comprar do que há um ano.
Claro, o verdadeiro teste virá no início de fevereiro, quando a Palantir divulgar sua primeira previsão para 2027, contra o consenso de US$ 13,1 bilhões. Se a desaceleração nas novas contratações puxar essa previsão para abaixo do consenso, 75x não parecerá tão barato.
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