Principais Conclusões
- Os EUA estão considerando uma regra que impediria empresas chinesas de IA de alugar chips avançados em data centers na Malásia, Singapura, Tailândia e outros países, e o Congresso parece provável que adicione disposições sobre chips ao projeto de lei de defesa deste ano.
- Chris McGuire, um falcão da China, argumenta que os controles de exportação não custaram nenhuma venda à NVIDIA até agora, porque cada chip que ela fabrica ainda encontra um comprador.
- A exposição real da NVIDIA é o Sudeste Asiático, onde McGuire diz que US$ 80 bilhões em chips de IA foram este ano, e as mesmas restrições atingiriam os clientes chineses da nuvem da Oracle.
- Com seus chips esgotados e sua ação negociando a 14x os lucros futuros, a NVIDIA parece menos exposta às restrições do que a Oracle.
Washington quer fechar a rota que as empresas chinesas de IA usam para acessar chips da NVIDIA (NVDA), e a Oracle (ORCL) também pode ser pega nisso.
Chris McGuire foi diretor sênior adjunto de tecnologia e segurança nacional no Conselho de Segurança Nacional de 2022 a 2024. Ele agora é pesquisador sênior para China e tecnologias emergentes no Council on Foreign Relations. No episódio desta semana do Prof G Markets, ele foi questionado se o caso de contrabando Megaspeed poderia cortar uma grande fatia da receita da NVIDIA. Ele disse que é "a ponta do iceberg do contrabando", mas está menos preocupado com as vendas da NVIDIA:
"os controles de exportação até agora, eu argumentaria, custaram exatamente zero vendas à NVIDIA"
E McGuire quer que os controles sejam mais rigorosos.
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O Sudeste Asiático é a exposição real da NVIDIA
McGuire está certo sobre os números oficiais. Clientes sediados na China, incluindo Hong Kong, trouxeram à NVIDIA US$ 19,7 bilhões em receita no ano encerrado em janeiro de 2026, ante US$ 25,0 bilhões no ano anterior. As previsões da administração assumem nenhuma receita de computação de data center da China. A NVIDIA também registrou uma baixa de US$ 4,5 bilhões no H20, o chip que projetou para a China, e sua receita total ainda subiu 65% naquele ano, para US$ 215,9 bilhões.
Mas os números da NVIDIA para a China não mostram onde seus chips acabam. McGuire disse que dados comerciais mostram que US$ 80 bilhões em chips de IA foram para Singapura, Tailândia e Malásia este ano. Isso é cerca de metade de todos os chips de IA que não vão para os EUA. "E esses são países que não têm indústrias de IA robustas", disse ele. Empresas americanas operam alguns dos data centers lá, mas outras são provedores de nuvem vendendo capacidade de computação para a China. O The Information relatou que Tencent, Alibaba e ByteDance têm acordos com operadores de data center no exterior que lhes dão acesso a chips avançados da NVIDIA.
Washington está indo atrás dos aluguéis
Alugar chips no exterior é legal hoje. O The Information também relatou que o Departamento de Comércio está preparando uma regra para impedir que empresas chinesas de IA acessem remotamente chips avançados em outros países. A regra estenderia os controles existentes de chips para mais sete países, incluindo Malásia, Singapura e Tailândia. Ela pode vir já neste mês, embora ainda esteja sob revisão por várias agências.
Mackenzie Hawkins, da Bloomberg, explicou os riscos no Odd Lots: "este é o tipo de cenário de pesadelo para a NVIDIA se o acesso remoto fosse restringido. Também é um cenário de pesadelo para alguns hyperscalers como a Oracle, que conta, você sabe, com tomadores chineses como uma parte significativa de seu negócio."
O Congresso também está se movendo. No Bloomberg Surveillance de quarta-feira, Jeannette Lowe observou que as disposições sobre chips na versão do Senado do National Defense Authorization Act não entraram na versão da Câmara após algumas empresas fazerem pressão. Então ela disse: "Esta nova situação com a NVIDIA vai impulsionar essas disposições para provavelmente serem incluídas como parte do projeto de lei quando for concluído até o final do ano." Ela acrescentou que os legisladores também estão olhando para o acesso remoto através da nuvem.
Chips esgotados ainda encontram compradores
O próprio McGuire faz o melhor caso para a NVIDIA. Chips que parassem de ir para provedores de nuvem que atendem a China provavelmente seriam comprados por SpaceX, Meta, Google, Amazon ou Microsoft, disse ele. A NVIDIA vende tudo o que fabrica: "Eles não têm excesso de oferta."
Os analistas esperam que a receita da NVIDIA suba de US$ 215,9 bilhões no ano encerrado em janeiro de 2026 para US$ 412 bilhões neste ano fiscal e US$ 691 bilhões no ano seguinte:
A administração diz que a oferta é o que limita seu crescimento até o exercício fiscal de 2028. Uma regra sobre quem pode alugar os chips da NVIDIA não muda quantos ela pode fabricar.
A ação já está precificada para muitas más notícias. A NVIDIA negocia a cerca de 14x os lucros futuros. Isso está próximo de seu ponto mais baixo em três anos e bem abaixo de sua média de três anos de 30x:
A Oracle tem mais a perder
A Oracle está em uma situação mais difícil. Hawkins apontou para reportagens do Financial Times de que o governo Trump interveio para cancelar um acordo de nuvem da Oracle com a Tencent, mesmo que o acordo fosse legal. Enquanto isso, os analistas esperam que a receita da Oracle quase dobre, de US$ 67,4 bilhões no ano encerrado em maio de 2026 para US$ 132 bilhões no exercício fiscal de 2028:
Se uma regra cortar os clientes chineses, a Oracle precisa encontrar novos inquilinos para essa capacidade. A demanda "voraz" que McGuire descreve deve ajudar, mas assinar novos clientes leva tempo.
Conclusão: entre a regra do Comércio e o projeto de lei de defesa, Washington parece pronto para fechar a rota do Sudeste Asiático. Isso custará alguns clientes à NVIDIA. Mas enquanto ela vender todos os chips, espero que as restrições lhe custem muito menos do que a cifra de US$ 80 bilhões sugere, e a 14x os lucros futuros, a ação já reflete muitas más notícias. A Oracle é a que eu observaria mais de perto, já que os clientes chineses são parte do negócio que ela está construindo.
Claro, o ponto de McGuire depende da demanda permanecer tão forte. A NVIDIA reporta em 17 de novembro, e isso mostrará o quão esgotada ela realmente está.
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