Principais Conclusões
- Elon Musk disse que a SpaceX "poderia simplesmente adquirir" uma operadora de telecomunicações tradicional para usar seu espectro, depois que Verizon, AT&T e T-Mobile teriam recusado os pedidos da SpaceX para operar em suas redes.
- O comentário de Musk mostra que o espectro que a AT&T e a Verizon possuem é o ativo que a SpaceX deseja. Para os acionistas, isso importa mais do que a probabilidade de uma oferta real.
- Um comprador assumiria a dívida da AT&T de cerca de US$ 160 bilhões e teria que pagar pelo fluxo de caixa livre de US$ 20,1 bilhões da Verizon no ano fiscal de 2025. Qualquer negócio também enfrentaria revisão da FCC e antitruste.
- A AT&T é negociada a 8,8x os lucros futuros, abaixo de sua média de cinco anos de 9,1x. A próxima coisa a observar é a revisão da FCC sobre a própria compra de espectro pela SpaceX.
SpaceX (SPCX) quer ser uma operadora de telefonia, e as grandes operadoras não estão ajudando. Verizon (VZ), AT&T (T) e T-Mobile teriam recusado os pedidos de Elon Musk para permitir que o serviço móvel da SpaceX operasse em suas redes.
Então Musk sugeriu outro caminho. Um clipe dele falando sobre Starlink e as operadoras foi reproduzido no episódio desta semana do Moonshots with Peter Diamandis. Nele, ele disse:
"Acho que a SpaceX conseguirá ir muito longe com o espectro que adquiriu. Mas, sabe, em um determinado momento, se formos capazes de fazer um uso muito melhor do espectro do que, digamos, uma operadora tradicional, poderíamos simplesmente adquirir essa operadora tradicional e usar o espectro, sabe, 10 vezes mais eficientemente."
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Dave Blundin, fundador da Link Ventures e participante regular do programa, foi além: "Vamos ter telefones Starlink, vamos ter serviços Starlink, e isso vai dizimar as operadoras terrestres."
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A SpaceX continua comprando seu caminho
A SpaceX tem pago caro por espectro. Ela gastou US$ 17 bilhões em espectro da EchoStar, um negócio aprovado pela FCC em maio. Em 10 de novembro, a FCC aceitou o pedido da SpaceX para comprar licenças de 800 MHz da Grain Management. O Wall Street Journal informou que esse negócio poderia custar cerca de US$ 8 bilhões.
As operadoras têm resistido a cada vez. Através da CTIA, seu grupo comercial, elas alertaram a FCC que uma expansão maior do espectro poderia prejudicar os consumidores que dependem de uma capacidade sem fio sempre crescente. E a Semafor informou que a AT&T e a T-Mobile cortariam o acesso da Boost Mobile ao seu espectro se a SpaceX prosseguisse com a aquisição da Boost.
É por isso que o comentário de Musk importa para os acionistas da AT&T e da Verizon. A SpaceX já parecia uma nova concorrente sobre a qual os donos da AT&T tinham motivos para se preocupar. Agora Musk disse em voz alta que uma operadora poderia ser o alvo, já que as operadoras detêm o espectro que ele quer.
A AT&T está barata e carrega muita dívida
Se os investidores pensassem que uma oferta estava chegando, a avaliação da AT&T mostraria isso. Não mostra. A AT&T é negociada a 8,8x os lucros futuros, um pouco abaixo de sua média de cinco anos de 9,1x e bem abaixo dos 14x que atingiu em setembro de 2025:
Um comprador receberia mais do que o espectro, no entanto. Ele também assumiria a dívida da AT&T, que era de cerca de US$ 160 bilhões no final do ano fiscal de 2025, acima dos US$ 144 bilhões de um ano antes:
Isso foi antes dos negócios deste ano. Em 2026, a AT&T gastou US$ 28,4 bilhões em espectro da EchoStar e no negócio de fibra da Lumen. Isso elevou sua dívida líquida para 3,1x o EBITDA ajustado em 30 de setembro, acima dos 2,5x no final de 2025.
A Verizon não seria mais fácil de comprar. Ela transformou seu espectro e rede em US$ 20,1 bilhões de fluxo de caixa livre no ano fiscal de 2025, acima dos US$ 14,1 bilhões no ano fiscal de 2022, e um comprador teria que pagar por esse caixa:
Uma oferta teria que passar por Washington
Musk qualificou suas próprias palavras: "em um determinado momento", e apenas "se" a SpaceX puder fazer um uso muito melhor do espectro. Um negócio da SpaceX por uma operadora nacional enfrentaria revisão da FCC e antitruste. Os próprios planos de espectro da SpaceX ainda precisam de aprovação também: a FCC receberá comentários públicos sobre a compra da Grain em dezembro.
A previsão de "dizimar" de Blundin também está à frente dos números. O churn de telefones pós-pagos da AT&T foi de 0,92% no terceiro trimestre de 2026, o mesmo de um ano antes. E o CEO da Qualcomm, Cristiano Amon, disse na teleconferência do quarto trimestre fiscal da Qualcomm que a implantação da própria rede terrestre da SpaceX começa em 2027.
As operadoras detêm o ativo escasso
Portanto, a AT&T e a Verizon realmente possuem o que Musk quer, e ele disse isso. Eu não compraria nenhuma das ações na esperança de uma oferta da SpaceX. É apenas um "poderia", um comprador assumiria uma pilha de dívidas, e Washington teria uma palavra a dizer.
Mas o comentário nos diz algo sobre o quanto vale o espectro das operadoras: o suficiente para que Musk consideraria comprar uma operadora inteira para obtê-lo. A 8,8x os lucros futuros, abaixo de sua própria média de cinco anos, a AT&T está precificada como se a SpaceX apenas levasse seus clientes. Esse preço dá pouco crédito ao valor que seu espectro tem para um comprador.
Claro, o período de comentários de dezembro sobre o negócio da Grain e o relatório do quarto trimestre da AT&T, esperado para o final de janeiro, nos mostrarão mais. Eles mostrarão se a SpaceX pode construir o que quer sem comprar ninguém, e se os clientes da AT&T estão ficando.
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