Principais Conclusões
- A Tesla afirmou que 75% de suas novas entregas na América do Norte no terceiro trimestre vieram com uma assinatura do FSD, acima dos 55% no segundo trimestre, e as assinaturas ativas subiram 67% para 1,74 milhão.
- Parece que o FSD está ajudando a vender Teslas, mas a Tesla não disse quantos desses assinantes estão pagando.
- Com o primeiro mês da assinatura gratuito, um analista da RBC perguntou na conferência se a taxa paga está mais próxima de 30% a 40%, e o CFO da Tesla não deu uma resposta clara.
- A 185x os lucros futuros, a Tesla está precificada com base na autonomia, então a taxa de conversão paga é o número a ser observado em seu próximo relatório.
Tesla (TSLA) superou as estimativas do Wall Street em lucros, margens automotivas e fluxo de caixa livre ontem à noite, e mesmo assim a ação está em queda esta manhã.
O número de que todos estão falando é 75%. Essa é a parcela das novas entregas da Tesla na América do Norte no terceiro trimestre que vieram com uma assinatura do Full Self-Driving (FSD). É um recorde, acima dos 55% no segundo trimestre. As assinaturas ativas do FSD atingiram 1,74 milhão, um aumento de 67% em relação ao ano anterior.
A resposta de Elon Musk, em uma postagem no X? "As pessoas estão comprando o FSD com um carro anexado."
O que é grande... se for verdade.
As margens dos carros não estão sustentando esta ação
O negócio de carros de fato superou as expectativas neste trimestre. A margem bruta automotiva excluindo créditos regulatórios ficou em 18,1%, à frente dos 16,7% que os analistas esperavam, de acordo com Gary Black, sócio-gerente do The Future Fund.
Mas, ao ampliar a perspectiva, a margem bruta geral da Tesla caiu de 25,6% no ano fiscal de 2022 para 18% no ano fiscal de 2025...
E, no entanto, os investidores estão pagando muito pelos lucros da Tesla...
A 185x os lucros futuros, a Tesla negocia bem acima de sua média de cinco anos de 108x (embora abaixo de seu pico de 243x em dezembro passado). Isso nem é uma avaliação de ação de software. Talvez devêssemos pensar nisso como uma avaliação de "ação do Elon".
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Depois, há o mês gratuito
Um analista da RBC apontou que o primeiro mês de uma assinatura do FSD é gratuito. Ele perguntou se, por seus cálculos, a taxa de conversão paga na América do Norte era mais próxima de 30% a 40%.
Como Black observou no X, o CFO Vaibhav Taneja "não respondeu realmente o que parecia uma pergunta fácil."
Desde 14 de fevereiro, a Tesla vende o FSD apenas como uma assinatura mensal, a US$ 99 por mês nos EUA. Se os meses de teste contam para os 75%, como a pergunta do analista assumiu, todo carro novo que sai da concessionária em um mês gratuito conta, quer seu proprietário pague no mês dois ou não.
E o negócio pago ainda é pequeno em comparação com o negócio de carros. Mesmo que todos os 1,74 milhão de assinantes pagassem os US$ 99 completos, isso é aproximadamente US$ 2 bilhões por ano, cerca de 2% dos US$ 94,8 bilhões que a Tesla obteve durante o ano fiscal de 2025.
O FSD pode estar vendendo carros. Mas agora ele tem que pagar.
A Tesla diz acreditar que o FSD está impulsionando a demanda nos mercados onde está disponível, e está trabalhando com reguladores para obter aprovação em outros. Eu acredito nisso. Um mês gratuito que faz com que 75% dos compradores experimentem o software é uma ferramenta de vendas poderosa. Também ajuda o negócio de carros que paga as contas hoje.
Mas os analistas não estão contando com um boom de vendas liderado pelo FSD ainda...
Eles esperam que a receita suba de US$ 94,8 bilhões no ano fiscal de 2025 para US$ 106 bilhões este ano e US$ 145 bilhões até 2028. A receita ficou um pouco abaixo neste trimestre, em US$ 28,05 bilhões, então nada aqui lhes dá motivo para aumentar esses números. Os 75% também não, até que a Tesla diga quantos desses motoristas pagam.
O risco é que a autonomia fique mais barata para todos. Black, por exemplo, permanece cauteloso com a ação, citando revisões negativas de lucros e a "contínua comoditização da autonomia."
Então, o que os 75% realmente significam? É muito provável que o FSD esteja ajudando a Tesla a vender carros, e ainda é uma fatia pequena da receita para uma ação precificada com base nele.
Minha opinião: A 185x os lucros futuros, a Tesla precisa de assinantes pagantes, e a taxa de conversão paga é o único número que eu gostaria de ver antes de comprar a linha de Musk.
Claro, a Tesla poderia resolver a questão em seu relatório do quarto trimestre no final de janeiro. Se a taxa paga chegar perto de 75%, Musk terá razão.
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