Principais Conclusões
- Elon Musk diz que o Cybercab da Tesla fará a maioria das milhas de passageiros onde a lei permitir, seis dias após a Uber registrar crescimento de 20% nas reservas.
- Uma guerra de preços de robotaxis atingiria primeiro o lucro fino da Uber em cada corrida.
- A Mobilidade reteve 8,1% das reservas como EBITDA ajustado no ano fiscal de 2025, mas os analistas esperam que o EPS normalizado mais do que dobre até o ano fiscal de 2028.
- A cerca de 17x os lucros futuros, contra uma média de três anos de 25x, o preço da ação já incorpora parte desse risco.
Palmer Luckey, o fundador da Anduril, resumiu o caso dos robotaxis contra a Uber Technologies (UBER) em duas frases no X: "Pegue essa receita de compartilhamento de viagens (US$ 150B+) e subtraia o custo de pagar 16.000.000 de motoristas. Essa é a aposta."
A Tesla (TSLA) construiu o Cybercab para esse trabalho, e Musk respondeu em 10 de novembro: "O Cybercab fará a maioria de todas as milhas de passageiros em qualquer jurisdição onde não seja proibido por lei." É "óbvio para qualquer um com olhos e um cérebro", acrescentou.
A Mobilidade, alvo de Musk, representou 69,1% do EBITDA ajustado por segmento da Uber no ano fiscal de 2025, e a equipe de robotaxis da Uber continua perdendo líderes. Danny Guo, o vice-presidente de engenharia por trás de suas parcerias de robotaxis, sai em 16 de novembro, relatou a Bloomberg. Isso ocorre no mesmo dia que Sarfraz Maredia, seu diretor global de mobilidade autônoma e entregas.
O Transporte por Aplicativo Já Liderou uma Guerra de Preços Antes
Jon McNeill, um ex-presidente da Tesla que mais tarde comandou as operações no maior rival da Uber nos EUA, viveu a última. Ele disse em um episódio de 10 de novembro de The Knowledge Project que "qualquer negócio que compete por preço, em última análise, é chamado de commodity."
Sobre como isso se desenrolou: "Naquele ponto, nenhuma das empresas estava ganhando dinheiro em uma base de margem bruta porque estavam subprecificando o produto para competir. Isso é simplesmente insanidade."
Os robotaxis poderiam reiniciar essa luta, desta vez com um lado sem pagar motoristas.
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A Uber Lucra Cerca de 8 Centavos em Cada Dólar de Corrida
No ano fiscal de 2025, o EBITDA ajustado da Mobilidade foi de 8,1% das reservas da Mobilidade: cerca de 8 centavos de cada dólar do passageiro após motoristas, incentivos e seguros, e antes das despesas gerais corporativas e P&D da Uber. Um robotaxi ainda paga pelo carro, pela equipe da frota e pelas horas ociosas, mas um que tenha seu custo por corrida abaixo do da Uber pode disputar esses 8 centavos.
O consenso é que o EPS normalizado da Uber mais do que dobrará, de US$ 2,45 no ano fiscal de 2025 para US$ 5,50 no ano fiscal de 2028:
Do ano fiscal de 2026 a 2028, os analistas veem o EPS subindo 63% com crescimento de receita de 32%. Isso exige margens mais amplas, menos ações, ou ambos, e uma guerra de preços comprimiria as margens.
Essas margens também são novas. A margem operacional da Uber passou de -22,0% no ano fiscal de 2021 para 10,7% no ano fiscal de 2025:
Os Robotaxis Ainda Podem Operar na Rede da Uber
A Uber tem mais de 30 parceiros de veículos autônomos, e os VAs em sua rede completam cerca de 30% mais viagens por veículo por dia do que em plataformas independentes. Ela espera mais de 2.000 veículos sem motorista em sua plataforma em 2027.
Mas a maior frota está recuando. A Waymo, com cerca de 4.000 veículos nos EUA, planeja oferecer corridas em seu próprio aplicativo em Austin e Atlanta a partir de janeiro de 2028, encerrando a exclusividade da Uber lá. Uma frota desse tamanho pode exigir uma fatia muito menor do que os motoristas humanos dão à Uber. Eu espero que a rede da Uber sobreviva aos robotaxis, com mais oferta a uma taxa de participação mais fina.
A Ação da Uber Está Barata por um Motivo
A Uber negocia a cerca de 17x os lucros futuros, próximo ao seu menor nível em três anos e bem abaixo de sua média de três anos de 25x. Foi quase 40x em fevereiro de 2024:
Os investidores estão descontando a ação pelo risco dos robotaxis, mesmo que o consenso ainda espere que o EPS cresça cerca de duas vezes mais rápido que a receita.
O que a Uber Precisa Provar Antes de Ser Barata
Musk está de olho nos 8 centavos da Uber mais do que em seus passageiros, e 17x cobre parte disso. Eu gostaria que essa margem da Mobilidade se mantivesse durante os primeiros grandes lançamentos de robotaxis antes de chamar a ação de barata.
Observe o EBITDA ajustado da Mobilidade em relação às reservas, não à receita. A receita da Mobilidade no terceiro trimestre caiu 2% para US$ 7,5 bilhões com crescimento de 18% nas reservas porque uma mudança no modelo de negócios no Reino Unido contabiliza o pagamento dos motoristas como receita menor; sem isso, a receita teria crescido cerca de 12%. O objetivo da Uber de ter VAs em 15 cidades até 31 de dezembro é o próximo teste de quantas frotas ainda querem seus passageiros.
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