Principais Conclusões
- O CEO da Morgan Stanley, Ted Pick, disse que os gastos com IA estão em um ritmo de cerca de US$ 1 trilhão por ano pelos próximos anos, o que coloca a expansão em sua "segunda ou terceira entrada".
- Se esse ritmo se mantiver, a receita da NVIDIA tem anos de crescimento pela frente. Mas seu P/L futuro caiu para 17x, contra uma média de 30x nos últimos três anos.
- Analistas esperam que a receita da NVIDIA mais do que dobre, de cerca de US$ 412 bilhões no ano fiscal de 2027 para cerca de US$ 903 bilhões no ano fiscal de 2029.
- A NVIDIA parece barata se os gastos se mantiverem. Seu relatório de 17 de novembro e os orçamentos de 2027 dos hiperescaladores são o que observar a seguir.
Morgan Stanley (MS) O CEO Ted Pick acabou de colocar um preço na expansão da IA, e é uma boa notícia para os acionistas da NVIDIA (NVDA) que ainda estão se recuperando das perdas. A NVIDIA caiu 4% na venda de tecnologia de sexta-feira, parte de uma queda de 11% no último mês.
Em uma entrevista no Bloomberg Talks na segunda-feira, Pick foi questionado se ele se preocupa com o retorno de todos esses gastos. Ele disse que nem todo projeto dará retorno. Mas ele está "altamente confiante" de que os US$ 10 trilhões a US$ 15 trilhões destinados à IA renderão o suficiente para justificá-los nos próximos 15 a 30 anos. Em seguida, ele definiu um ritmo:
"Acho que os tipos de faixas que estamos vendo agora são de cerca de US$ 1 trilhão por ano pelos próximos anos, o que nos faz pensar que estamos em algum lugar na segunda ou terceira entrada."
Os investidores que vendem a NVIDIA claramente esperam um jogo mais curto.
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A demanda ainda supera a oferta
O CEO da Goldman Sachs, David Solomon, compartilhou o palco com Pick. Em sua própria entrevista no Bloomberg Talks, ele disse que a indústria está no início da expansão e que "a demanda por capacidade de computação agora supera em muito a oferta."
A administração da NVIDIA diz o mesmo sobre seu próprio negócio. Em sua teleconferência de resultados de 26 de agosto, ela deu uma previsão de crescimento de receita de cerca de 70% no ano fiscal de 2028 (o ano que termina em janeiro de 2028) e disse que a oferta foi o que limitou esse número.
Os analistas esperam que a receita mais do que dobre, de cerca de US$ 412 bilhões neste ano fiscal para US$ 903 bilhões no ano fiscal de 2029. (O ano fiscal da NVIDIA termina em janeiro, então o gráfico do TIKR rotula cada ano pelo ano civil que ele cobre principalmente.)
Os analistas têm aumentado esses números desde o verão: a estimativa para o ano fiscal de 2028 subiu 25% desde junho.
Nessas estimativas, o crescimento desacelera para 30,5% no ano fiscal de 2029 e 21,3% no ano fiscal de 2030, que é mais ou menos como seria uma expansão longa em um ritmo constante. Nada do que Pick ou Solomon disse dá aos analistas um motivo para cortar.
Precificada como se o jogo estivesse quase acabando
Os investidores não estão pagando por nada disso. A NVIDIA negocia a 17x os lucros futuros, seu nível mais baixo em três anos e muito abaixo de sua média de 30x nesse período:
Isso também está abaixo de todas as leituras de fim de trimestre que o TIKR tem desde meados de 2015.
Esse é o tipo de múltiplo que os investidores pagam por uma empresa no topo de seu ciclo. A venda de sexta-feira veio de duas preocupações: o fluxo de caixa livre do Big Tech está diminuindo à medida que seu capex aumenta, e os hiperescaladores podem cortar gastos em 2027 para acalmar seus próprios acionistas. Isso significaria menos pedidos de chips para a NVIDIA.
O trilhão de dólares por ano de Pick responde a parte dessa preocupação. Não é uma correspondência perfeita: os US$ 903 bilhões dos analistas para o ano fiscal de 2029 da NVIDIA seriam a maior parte de seu US$ 1 trilhão, então seu número provavelmente conta os gastos de forma mais restrita do que a própria estimativa da NVIDIA de cerca de US$ 1,3 trilhão de capex dos cinco maiores hiperescaladores em 2027. De qualquer forma, ambos os números apontam para gastos que permanecem altos, não para um que cai de um penhasco.
A Morgan Stanley vê ambos os lados do jogo
A própria venda pode estar quase acabando também. Mike Wilson é o diretor de investimentos da Morgan Stanley e estrategista-chefe de ações dos EUA. No Bloomberg Talks em 27 de outubro, ele disse que a correção que começou sob a superfície do mercado em junho provavelmente estava 80% a 90% concluída, e "estamos na nona entrada disso". Depois disso, ele espera que o mercado de alta continue até 2027.
Então, a nona entrada de Wilson é a correção, e a segunda ou terceira de Pick é o gasto. Se ambos estiverem certos, a venda está perto de terminar enquanto a expansão tem anos pela frente. Nesse cenário, um múltiplo de 17x parece muito baixo.
Claro, ambos os CEOs dirigem bancos que ganham taxas organizando o dinheiro para essa expansão. Solomon espera um financiamento robusto para IA nos próximos 12 a 24 meses, embora ele não pudesse prometer "que será sem solavancos nos próximos anos".
Se os gastos com IA se mantiverem em qualquer lugar próximo a um trilhão de dólares por ano, a NVIDIA a 17x os lucros futuros parece barata para mim.
Ouviremos da própria NVIDIA em 17 de novembro, quando ela reportará seu trimestre de outubro e dará sua perspectiva para o trimestre de janeiro. O teste maior vem quando os hiperescaladores definirem seus orçamentos de capex para 2027. Se esses forem menores, o trilhão por ano de Pick começa a parecer otimista.
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