Principais Conclusões
- A Micron caiu 17,5% na quinta-feira, 5 de novembro, recuperou 5,1% no dia seguinte e era negociada a 3,9x o lucro futuro na sexta-feira.
- Um DCF reverso mostra que o preço precisa de menos de 2% de crescimento anual do fluxo de caixa livre a partir de uma base recorde, tornando a ação uma aposta sobre quanto tempo durará a escassez de memória.
- A 6,6x, o limite inferior dos múltiplos da Micron no fim dos trimestres deste ano, a ação estaria cerca de 70% mais alta com as mesmas estimativas.
A Micron Technology (MU) caiu 17,5% na quinta-feira, 5 de novembro, e recuperou 5,1% na sexta-feira. A concorrente SK hynix (SKHY) diz que a escassez de memória por trás do ano recorde da Micron se estende até 2030, e um investidor do Reddit não consegue entender por que a Micron não está mais alta.
"Está sendo negociada a aproximadamente 7x o Lucro Operacional dos Últimos 12 Meses, o que é insano para mim", escreveu ele no r/ValueInvesting, perguntando por que a Micron é negociada tão barata "com grande parte dessa receita comprometida".
Seu "3x P/L futuro" está um pouco baixo, mas não muito: a Micron era negociada a 3,9x o lucro futuro na sexta-feira, após lucrar $85,0 bilhões no ano fiscal de 2026. Difícil discordar de "insano".
Os Lucros da Micron Continuam Subindo
Os analistas veem o LPA normalizado mais do que dobrando em relação aos $75,52 do ano fiscal de 2026 no ano até agosto de 2027, subindo novamente no ano fiscal de 2028:
A receita saltou para $133,2 bilhões no ano fiscal de 2026, de $37,4 bilhões, e os preços mais altos fizeram quase todo o trabalho. As estimativas já assumem um arrefecimento: a margem bruta de consenso cai de 87,0% no ano fiscal de 2027 para 65,5% até o ano fiscal de 2030.
Os Investidores Estão Precificando Quase Nenhum Crescimento
Um usuário do r/stocks inverteu a pergunta usual com um DCF reverso: quão rápido o fluxo de caixa livre precisa crescer para justificar o preço? Aplicando-o ao fluxo de caixa livre dos últimos 12 meses, ao fechamento de quinta-feira e a uma taxa de desconto de 9%, a Micron precisa de menos de 2% ao ano por uma década, depois nada.
Isso parte de uma base enorme. O fluxo de caixa livre dos últimos 12 meses é o recorde de $59,0 bilhões do ano fiscal de 2026, após anos de valores muito baixos:
A Micron gerou $16,7 bilhões de fluxo de caixa livre nos nove anos anteriores combinados, então o mercado está tratando 2026 como um pico. A última vez que a Micron estava tão barata em relação ao lucro futuro, em 2017 e 2018, seu múltiplo no fim do trimestre variou de 3,7x a 5,3x, justamente quando aquele ciclo atingiu o pico.
A Maior Parte de 2027 Já Está Comprometida
Um investidor veterano argumentou na semana passada que os clientes se afastaram de acordos de longo prazo sempre que os preços caíram mais de 60% do pico. Mas os preços teriam que despencar primeiro, e mais de 75% da produção da Micron para 2027 está comprometida, com sua nova capacidade chegando apenas a partir de meados de 2027. A SK hynix tem mais da metade de sua capacidade para 2027-2028 sob contratos de longo prazo.
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Os analistas esperam $142,9 bilhões de fluxo de caixa livre no ano fiscal de 2027 e $175,6 bilhões no ano fiscal de 2028. Isso totaliza $318,5 bilhões, mais de cinco anos do fluxo de caixa do ano fiscal de 2026 sobre o qual o preço atual se baseia. A Micron foi negociada entre 6,6x e 10x o lucro futuro nos fins de trimestre no início deste ano. A 6,6x com as mesmas estimativas, a ação estaria cerca de 70% mais alta, e ainda abaixo de sua mediana de 9,9x desde 2014.
Conclusão
O risco é que os data centers parem de ser construídos. A queda de quinta-feira ocorreu quando a vitória dos Democratas nas eleições intermediárias alimentou temores de limites para novos data centers, e o UBS diz que pausas na construção poderiam ameaçar cerca de 30% das adições de capacidade nos EUA esperadas para 2028, o ano de pico do LPA da Micron.
Ainda assim, a 3,9x, a Micron está precificada como se a escassez terminasse quase imediatamente, enquanto seu livro de pedidos e o da SK hynix apontam para mais dois anos muito fortes. O primeiro teste vem em meados ou no final de dezembro: a administração projetou seu primeiro trimestre fiscal para uma margem bruta não-GAAP de cerca de 86,25% e a considera o piso para o ano fiscal de 2027. Um resultado abaixo do esperado impulsionado por preços mais fracos, e não por custos de inicialização ou remuneração, seria o sinal mais claro de que a escassez está terminando mais cedo.
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