Principais Conclusões
- Intuitive Machines (LUNR) registrou $920 milhões em contratos no 2º trimestre e elevou seu backlog para um recorde de $1,8 bilhão, mas a ação caiu 45% este ano.
- A maior parte de sua receita veio de contratos de preço fixo, portanto, custos excedentes saem de seu próprio lucro.
- A margem bruta foi de 4,3% no ano fiscal de 2025 e a margem operacional foi de -41,5%, portanto o negócio ainda perde dinheiro com o trabalho que vence.
- Analistas não esperam lucro até 2028, e a margem bruta no relatório de 12 de novembro é o número a ser observado.
A Intuitive Machines não teve dificuldade em vencer contratos em 2026. Ela registrou $920 milhões em contratos no 2º trimestre, e seu backlog atingiu um recorde de $1,8 bilhão no final de junho, ante $1,1 bilhão no final de março.
Os acionistas não foram recompensados por isso. A ação caiu 43% no último mês e 52% até agora este ano.
Para uma empresa como esta, o backlog é a parte fácil. A questão é se todo esse trabalho contratado pode gerar uma margem.
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Vencer não é o problema
As vitórias deste ano abrangem a Lua, defesa antimíssil e satélites comerciais:
- $180,4 milhões da NASA em março para entregar sete cargas úteis ao polo sul lunar, o primeiro trabalho para seu módulo de pouso maior Nova-D
- Uma sexta missão de módulo lunar da NASA em junho, em um contrato de preço fixo e firme valendo até $148,3 milhões
- Mais de $600 milhões para construir três satélites comerciais de comunicação geoestacionários ao longo de 30 meses
- Um contrato em julho para 18 satélites para a constelação de rastreamento de mísseis Golden Dome da Space Development Agency
O trabalho com satélites depende da Lanteris Space Systems, anteriormente Maxar Space Systems, que a Intuitive Machines comprou por $800 milhões no 1º trimestre.
A receita do 2º trimestre foi mais de quatro vezes maior do que há um ano, e a empresa registrou outros $300 milhões em contratos no 3º trimestre até 13 de agosto.
Ainda assim, analistas não veem um lucro chegando em breve. Suas estimativas mostram o prejuízo por ação aumentando este ano antes de diminuir:
O primeiro lucro, $0,73 por ação em 2028, vem da estimativa de um único analista.
Até mesmo os otimistas estão reduzindo.
Esta semana, a B. Riley Securities cortou seu preço-alvo para $34 de $43, e a KeyBanc cortou seu alvo para $30 de $38, embora ambas tenham mantido recomendações de Compra.
A Intuitive Machines absorve seus próprios custos excedentes
A margem importa mais do que o backlog devido à forma como a Intuitive Machines é paga.
Seu relatório anual diz que a maior parte de sua receita veio de contratos de longo prazo com preço fixo, e o contrato do módulo lunar de junho também é de preço fixo.
Portanto, quando uma missão custa mais do que o planejado, a Intuitive Machines paga a diferença de seu lucro bruto. O mesmo relatório lista custos excedentes de fabricação e produção entre os riscos para suas margens.
Desde o final de 2023, ela assumiu mais trabalho com reembolso de custos, onde o cliente assume mais risco. Mesmo assim, a margem bruta foi negativa no ano fiscal de 2021 e no ano fiscal de 2023 e tem sido baixa desde então.
Uma margem bruta de 4,3% no ano fiscal de 2025 deixou pouco para cobrir despesas gerais. A margem operacional foi negativa em todos os anos do gráfico, e piorou em 2025 mesmo com a margem bruta melhorando:
Minha suposição é que os custos de aquisição explicam parte disso. Em 2025, a Intuitive Machines comprou a KinetX e concordou em comprar a Lanteris.
O caso otimista é escala
Margens baixas são comuns para uma contratante que ainda está em expansão, e mais volume poderia elevá-las. A empresa descreve seu sexto módulo lunar como um Nova-C padrão de linha de produção, construído ao lado de outros módulos. Construir o mesmo módulo repetidamente é como uma contratante de preço fixo obtém uma margem.
Há evidências iniciais também. No 1º trimestre de 2026, seu primeiro com a Lanteris, a Intuitive Machines reportou receita trimestral recorde e margem bruta recorde, além de EBITDA ajustado positivo.
Mas o backlog agora é muito maior do que era durante as primeiras missões lunares. Quanto mais desse trabalho for de preço fixo, mais um deslize de custo em qualquer parte prejudicaria o lucro bruto, como aconteceu nessas missões.
Observe a margem em 12 de novembro
A Intuitive Machines reporta os resultados do 3º trimestre antes da abertura do mercado na quinta-feira, 12 de novembro.
A receita será o destaque, e a TIKR já analisou se a aceleração de receita modelada por Wall Street é real.
Eu observaria duas coisas: a margem bruta com um trimestre completo da Lanteris, e se alguma missão de preço fixo registrou custos mais altos.
Conclusão: as vitórias em contratos mostram que há demanda pelo que a Intuitive Machines constrói. Até que a margem bruta permaneça em dois dígitos por alguns trimestres, eu trataria o backlog como uma história de receita e esperaria.
Com analistas não esperando lucro até 2028, não há pressa. Claro, alguns trimestres limpos no novo trabalho com satélites mudariam esse cenário rapidamente.
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