Principais Conclusões
- A contagem de ações diluídas da Home Depot aumentou por oito trimestres consecutivos, de 993 milhões para 996 milhões, após ter caído de 1,08 bilhão nos quatro anos anteriores.
- A dívida líquida ficou em US$ 61,10 bilhões no último trimestre, contra US$ 59,12 bilhões no mesmo trimestre do ano anterior, e a alavancagem nesse trimestre comparável subiu de 1,82x para 1,94x.
- O retorno sobre o capital investido ficou abaixo do período do ano anterior em cada um dos últimos quatro trimestres, e a própria métrica da administração foi de 24,8% no último trimestre, contra 27,2%.
A Home Depot Parou Silenciosamente de Reduzir Sua Própria Contagem de Ações
A pergunta da analista de varejo do Goldman Sachs, Kate McShane, era de rotina. No meio da conferência de consumo do Goldman Sachs em 15 de setembro, ela perguntou ao CFO da Home Depot quando os recompra de ações retornariam. Richard McPhail respondeu como rotina: alavancagem para 2,0x até meados do ano fiscal de 2027, recompra até o final do segundo trimestre. Então a sala seguiu para o tema de IA.
Quase ninguém escreveu sobre isso. O reembolso de tarifas ocupou as manchetes, e os US$ 685 milhões passando pelo custo das mercadorias vendidas era um argumento mais animado.
Mas a linha de recompra de ações é a que aparece nos números. Os dados do TIKR colocam a média ponderada de ações diluídas em circulação da Home Depot em 1,08 bilhão para o ano encerrado em janeiro de 2021. Quatro anos depois, estava em 993 milhões, aproximadamente 90 milhões de ações recompradas, fazendo silenciosamente uma boa parte do trabalho em todo gráfico de LPA.
Esse motor não apenas parou. Nos últimos oito trimestres, a contagem subiu em cada período, de 993 milhões para 996 milhões. Com as recompra de ações pausadas, a remuneração em ações adiciona papéis, e o fator a favor se tornou um pequeno fator em contra.
Isso reformula as previsões. A Home Depot cresceu as vendas 5,7% no último trimestre e ainda espera que o lucro por ação fique entre estável e um aumento de 4% para o ano.
O Que a Home Depot Comprou Com Esse Capital
O dinheiro foi para um lugar específico, e a estratégia por trás disso não é obviamente errada. SRS em 2024 e GMS em 2025, além de negócios menores como Mingledorff's, construíram um braço de distribuição atacadista voltado para aproximadamente metade do seu mercado endereçável de US$ 700 bilhões, o público profissional. As vendas comparáveis do público profissional têm sido positivas por oito trimestres consecutivos, a SRS teve vendas comparáveis acima da média da empresa, e a administração espera US$ 400 milhões em vendas cruzadas este ano.
A conta chegou no balanço patrimonial. A dívida líquida estava em US$ 59,12 bilhões no trimestre de julho de 2025, saltou para US$ 64,30 bilhões com o fechamento da GMS, atingiu o pico de US$ 64,52 bilhões e desde então cedeu para US$ 61,10 bilhões. Isso ainda está acima da cifra do ano anterior. Medida contra o mesmo trimestre sazonal, a dívida líquida em relação ao EBITDA foi de 1,82x para 1,94x. A meta de 2,0x da administração é uma medida histórica, então essas leituras não são uma avaliação contra ela, mas a direção está errada.
Os retornos seguiram o mesmo caminho. O retorno sobre o capital investido da Home Depot foi de 38,16% para o ano encerrado em janeiro de 2022, e 26,88% três anos depois. A série trimestral está abaixo de sua comparação com o ano anterior em cada um dos últimos quatro períodos, incluindo 6,61% no trimestre de julho contra 7,04% um ano antes. A própria cifra da administração foi de 24,8% no último trimestre, abaixo dos 27,2%.
O capital de giro também mudou. Distribuidores estendem crédito comercial e mantêm estoques mais profundos, e a Home Depot agora faz ambos. Os dias de vendas em aberto foram de 5,91 para 12,57, e o ciclo de conversão de caixa de 31,4 dias para 53,4.
Nem tudo isso são as aquisições. Um mercado imobiliário com custos de hipoteca próximos de 6,7% e quatro anos de rotatividade recorde em baixa está causando danos por si só, com transações comparáveis caindo 1,0% no último trimestre contra um ticket médio subindo 2,8%.
A Questão é o Que Retorna, e Quando
Nada disso torna a estratégia para o público profissional um erro. A Home Depot está ganhando participação em um setor encolhendo, e a construção da infraestrutura de entrega por trás disso é genuína.
Mas a aritmética da recompra de ações é mais apertada do que uma resposta de um minuto sugere. A dívida líquida caiu cerca de US$ 3,4 bilhões de seu pico ao longo de dois trimestres, contra aproximadamente US$ 2,3 bilhões de dividendos pagos a cada trimestre e despesas de capital correndo a 2,5% das vendas. Chegar a 2,0x em uma base histórica até meados do ano fiscal de 2027 exige que o EBITDA coopere, em um ano que a administração chama de volátil.
O formato do retorno mudou. Por uma década, esta foi uma empresa que capitalizava a altas taxas sobre o capital enquanto devolvia dinheiro a cada trimestre. Agora opera com retornos mais baixos, financia contas a receber e paga dívida em vez de comprar ações. A US$ 298,62 e com um rendimento de dividendos de 2,9%, os acionistas são pagos para esperar, mas a espera é a tese de investimento.
Duas coisas resolvem isso. Se as recompra de ações forem retomadas conforme o cronograma até o final do segundo trimestre do ano fiscal de 2027, e se o retorno sobre o capital investido parar de cair ano a ano uma vez que a GMS esteja na base de comparação. Um crescimento comparável liderado por ticket contra transações em queda não é um motor de crescimento durável, e a recompra de ações costumava cobrir isso.
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