Principais Conclusões
- A Chevron aumentará os gastos com exploração em aproximadamente 50% em 2027 em relação ao orçamento de US$ 1,5 bilhão deste ano, perfurando cerca de 20 poços de exploração contra 10 em 2024.
- Seus joint ventures na Venezuela planejam US$ 7 bilhões de investimento bruto para elevar a produção de 280.000 barris por dia para 600.000 até 2031, a custos totais que a administração estima abaixo de US$ 20 por barril.
- O fluxo de caixa livre atingiu US$ 18,10 bilhões no segundo trimestre de 2026 após um primeiro trimestre negativo de US$ 1,55 bilhão, e o programa de recompra de ações permaneceu dentro de sua faixa de US$ 10 bilhões a US$ 20 bilhões.
- As ações são negociadas a 5,90x EV/EBITDA NTM (próximos doze meses) contra uma média de 6,07x, e a 9,23x capitalização de mercado/fluxo de caixa livre NTM contra uma média de 11,27x, com a ação próxima da máxima de 52 semanas de US$ 214,71.
A Virada nos Gastos Ocultos Dentro da Narrativa de Eficiência da Chevron
Em 8 de setembro, na conferência de energia da Barclays em Nova York, a CFO Eimear Bonner resumiu o ano da Chevron em seis palavras: "maior, melhor e mais forte do que jamais estivemos". A ação estava a menos de dois dólares de sua máxima de 52 semanas, de US$ 214,71.
O argumento por trás dessa linha era de colheita. Três bilhões de dólares em reduções estruturais de custos entregues seis meses antes do previsto, 70% provenientes de eficiência e não de redução de pessoal. Sinergias da aquisição da Hess de US$ 1,5 bilhão, também antecipadas. O platô no Permiano próximo a um milhão de barris por dia com gastos caindo abaixo de US$ 3,5 bilhões, e o capex orgânico anual projetado para o limite inferior da faixa de US$ 18 bilhões a US$ 19 bilhões.
Onze dias depois, o Financial Times relatou algo que não se encaixa nesse cenário. Kevin McLachlan, vice-presidente de exploração da Chevron, disse que os gastos com exploração aumentam cerca de 50% no próximo ano em relação aos US$ 1,5 bilhão deste ano, com aproximadamente 20 poços de exploração mais cinco ou seis poços de avaliação em 2027 contra 10 em 2024.
A razão está na base de reservas. A Chevron encerrou 2025 com cerca de 10,6 bilhões de barris de óleo equivalente em reservas provadas enquanto saía do ano produzindo acima de 4 milhões por dia, o que dá aproximadamente sete anos de produção. O índice de reposição de reservas de 158% naquele ano veio da compra da Hess, não da perfuração.
A exploração é apenas parte disso. Os novos termos fiscais da Venezuela, completos com cláusulas de estabilidade e direitos de arbitragem internacional, abriram caminho para US$ 7 bilhões de gastos brutos em joint ventures visando 600.000 barris por dia. O Iraque está em negociação exclusiva sobre West Qurna 2, Nasiriyah e um oleoduto. O contrato da Microsoft de 2,67 gigawatts do Projeto Kilby atinge uma decisão final de investimento este ano.
O Trimestre de US$ 18,10 Bilhões da Chevron Foi a Entrada
Esse valor é o maior na janela de dois anos por um fator de três, e parte disso é mecânico. O primeiro trimestre teve um aumento de capital de giro e efeitos de timing que a empresa havia sinalizado antes de seus resultados, e US$ 2,9 bilhões desse capital de giro foram revertidos no segundo. O Brent acima de US$ 100 após a guerra com o Irã fez o resto.
O que aconteceu com o dinheiro é a pista. A Chevron aposentou mais de US$ 8 bilhões em dívidas no trimestre, reduzindo a dívida líquida em relação ao fluxo de caixa das operações para 0,6x, e manteve a taxa de recompra onde estava.
O motivo declarado por Bonner foram as oscilações de preço: "geralmente não gostamos de mover a taxa de recompra durante períodos de volatilidade". Ela também disse que o excedente retorna eventualmente, que "não é uma questão de 'se', mas de 'quando'". Ambas podem ser verdadeiras, e a sequência ainda transmite uma mensagem específica. Dividendos e recompra de ações ainda receberam sua parcela usual, aproximadamente US$ 6 bilhões. O que sobrou foi para os credores, seis semanas antes dos termos da Venezuela serem anunciados.
Pelo Que o Mercado Está Realmente Pagando
Uma ação a dois dólares de sua máxima de 52 semanas geralmente não é negociada abaixo de suas próprias médias. A Chevron está. Os denominadores futuros explicam parte disso, já que as estimativas de consenso subiram com o petróleo e comprimiram mecanicamente ambos os múltiplos de seus picos de fevereiro. O que resta é um mercado capitalizando os barris que a Chevron produz agora, em vez daqueles que está gastando para encontrar.
Essa é a questão de investimento em uma linha. Se a Venezuela avança para 600.000 barris por dia com custos abaixo de US$ 20 e o programa de 2027 repõe reservas através da perfuração em vez do cheque, o múltiplo de hoje não paga por nada disso. Se o petróleo se normaliza enquanto o capex sobe em direção ao limite superior de US$ 21 bilhões da faixa de longo prazo, a matemática de colheita que conquistou essa reavaliação se dilui, e essas cláusulas de estabilidade são testadas por um governo que já reescreveu suas próprias regras uma vez este ano.
Três divulgações resolvem mais disso do que qualquer previsão macro: o orçamento de capital de 2027 e se a exploração atinge o aumento projetado, a taxa de recompra como o sinal mais claro de se a administração ainda trata o caixa como excedente, e a recuperação da dívida da Venezuela concluída no início de 2027, o que transforma uma fatia de 1% a 2% do fluxo de caixa operacional em um ativo de crescimento contabilizado pelo método de equivalência patrimonial, carregando risco-país.
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