Principais Conclusões
- A ExxonMobil reporta os resultados do terceiro trimestre antes da abertura na sexta-feira, 30 de outubro, dias depois de o presidente Trump dizer que os EUA estão "fazendo uma fortuna da porra" com o pico do petróleo da guerra do Irã.
- O número a ser observado é o fluxo de caixa livre em relação aos aproximadamente US$ 9,4 bilhões por trimestre que a Exxon paga em dividendos e recompra de ações.
- O fluxo de caixa livre saltou para US$ 17 bilhões no trimestre de junho, depois que os US$ 2,2 bilhões do trimestre de março, prejudicados por garantias de derivativos, ficaram aquém apenas do dividendo.
- A 12x os lucros futuros, um pouco abaixo de sua média de cinco anos, a ação está precificada com base nos lucros do ano de guerra, que os analistas esperam que encolham até 2028.
O presidente Trump disse em um comício em Perry, Geórgia, no sábado, que os EUA estão "fazendo uma fortuna da porra" com o petróleo. (Ele disse que já podia ver as manchetes acusando-o de se gabar enquanto as pessoas sofrem no posto de gasolina, e que não se importava.)
A ExxonMobil (XOM) terá a chance de mostrar quanto dessa fortuna chega aos seus acionistas quando reportar os resultados do terceiro trimestre antes da abertura na sexta-feira, 30 de outubro.
Nem todos querem que a Exxon guarde esse dinheiro. Em 3 de agosto, Trump disse a repórteres que a Exxon e a Chevron (CVX) estavam "ganhando dinheiro demais" e deveriam devolver parte dele ao público. Os democratas no Congresso querem um imposto sobre lucros extraordinários para os grandes produtores, e o CEO da Exxon, Darren Woods, disse aos investidores na teleconferência de resultados de 31 de julho que penalizar as empresas que continuaram a fornecer combustível seria "muito míope".
Acompanhe o Caixa da Exxon
O pico já apareceu uma vez. O caixa das operações da Exxon saltou para US$ 23,6 bilhões no trimestre até 30 de junho, ante US$ 8,7 bilhões no trimestre de março, enquanto os gastos de capital (capex) mal se moveram. Parte desse gap veio de garantias: a cifra de março foi de US$ 13,8 bilhões antes das postagens de margem sobre os derivativos da Exxon.
Os gastos de capital permaneceram entre cerca de US$ 5 bilhões e US$ 9 bilhões por trimestre por três anos, e a administração prevê de US$ 27 bilhões a US$ 29 bilhões para 2026. Portanto, a maior parte de qualquer caixa operacional extra vai direto para o fluxo de caixa livre.
Esse fluxo de caixa livre tem uma barra clara a ser superada. No trimestre de junho, a Exxon pagou US$ 4,3 bilhões em dividendos e recomprou US$ 5,1 bilhões em ações, US$ 9,4 bilhões no total, e seu plano de recompra de US$ 20 bilhões para 2026 mantém esse ritmo. O gráfico mostra o fluxo de caixa livre superando o dividendo com folga em junho, depois de ficar aquém dele em março:
Essa é uma grande mudança em relação a 2025, quando a Exxon distribuiu US$ 37,2 bilhões contra US$ 23,6 bilhões de fluxo de caixa livre na mesma base dos gráficos, e seu caixa encolheu de US$ 23,2 bilhões para US$ 10,7 bilhões. A administração diz que o fluxo de caixa livre do trimestre de junho reduziu a dívida líquida em mais de US$ 7 bilhões.
A prévia do trimestre da própria Exxon, arquivada em 16 de outubro, dá algumas pistas. Em comparação com o segundo trimestre, ela mostra margens de refino mais fortes adicionando cerca de US$ 4,5 bilhões aos lucros e preços mais baixos dos líquidos retirando cerca de US$ 1,3 bilhão. A Exxon também espera um efeito de timing negativo de US$ 2,5 bilhões dos derivativos nos lucros reportados do terceiro trimestre. O arquivamento não coloca um número no caixa, mas em março, as garantias de derivativos reduziram o caixa operacional em cerca de US$ 5 bilhões, então vale a pena verificar se a cifra de sexta-feira carrega um impacto semelhante.
Portanto, o número a ser observado na sexta-feira é o fluxo de caixa livre em relação a esses US$ 9,4 bilhões, antes e depois de quaisquer postagens de margem. Outro trimestre bem acima disso, com folga sobrando, mostraria o pico se transformando em dinheiro real para os acionistas.
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Precificada com Base nos Lucros do Ano de Guerra
A ação da Exxon está perto de uma máxima histórica, mas ainda negocia a 12x os lucros futuros, um pouco abaixo de sua média de cinco anos de 13x:
Mas esses lucros futuros vêm de um ano de guerra. Os analistas esperam um LPA ajustado de US$ 13,29 em 2026, depois US$ 12,28 em 2027 e US$ 10,62 em 2028 (cerca de 20% abaixo de 2026), contra US$ 6,99 em 2025. Desde 30 de junho, eles cortaram sua estimativa para 2028 em 5% enquanto aumentaram as de 2026 e 2027. O mercado já lidou com um pico como este antes: em julho de 2022, perto do último pico do petróleo, o P/L futuro caiu para apenas 6,6x. Desta vez, os investidores estão pagando perto de um múltiplo normal sobre lucros que são tudo menos normais.
A Exxon define suas recompra de ações e gastos de capital com muita antecedência, então seus compromissos importam mais do que qualquer trimestre isolado. No ano passado, a Exxon declarou seu aumento de dividendo junto com os resultados do terceiro trimestre: 4%, para US$ 1,03 por ação, seu 43º ano consecutivo de aumentos. Um aumento na sexta-feira elevaria ligeiramente a barra de US$ 9,4 bilhões, e a atualização do plano corporativo, esperada para dezembro, define o ritmo de recompra para 2027.
Por que a Ação da Exxon Não é uma Pechincha a 12x
Superar novamente os US$ 9,4 bilhões provaria que o pico está chegando aos acionistas. Isso não tornaria a ação barata. A Exxon já está precificada para margens de refino que permanecem bem acima do normal, e a 12x os lucros que os analistas esperam que caiam cerca de 20% até 2028, o múltiplo deixa pouco espaço para o petróleo cair. O que mudaria minha opinião é o excedente: um aumento maior de dividendo na sexta-feira, ou um ritmo de recompra acima de US$ 20 bilhões no plano de dezembro, transformaria o caixa do ano de guerra em retornos que duram mais que a guerra.
O Brent caiu para cerca de US$ 115 o barril na segunda-feira com esperanças de um relaxamento das tensões EUA-Irã, embora o diretor da AIE, Fatih Birol, tenha dito no mesmo dia que não espera que os mercados de energia retornem às condições pré-guerra em 2027. A Exxon estima que cada mudança de US$ 1 no Brent move seus lucros anuais de Upstream em cerca de US$ 700 milhões após impostos, excluindo derivativos, então um ano de petróleo a US$ 100 em vez de US$ 115 significaria aproximadamente US$ 10,5 bilhões a menos.
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