Principais Estatísticas para a Ação EXPE
- Performance da semana passada: +5.9%
- Faixa de 52 semanas: $185 a $342
- Preço-alvo do modelo de valuation: $378
- Potencial de alta implícito: 28.9% em 2.3 anos
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Cinco Trimestres de Superações, Um Analista Cético
A Expedia Group (EXPE) subiu quase 6% esta semana, estendendo uma alta que começou com um forte relatório do segundo trimestre. A empresa superou as estimativas do T2 com lucro ajustado por ação de $5.76 e receita de $4.32 bilhões, seu quinto trimestre consecutivo superando tanto a linha de cima quanto a de baixo. A administração elevou suas previsões para o ano todo para $16.05 bilhões a $16.22 bilhões em receita e $129.5 bilhões a $130.8 bilhões em reservas brutas.
O crescimento foi amplo. As reservas brutas subiram 12% para $33.93 bilhões, e o EBITDA ajustado saltou 23% para $1.11 bilhão, elevando as margens para 25.9%. O destaque foi a demanda do consumidor nos EUA, que registrou seu crescimento mais rápido em 15 trimestres, enquanto o segmento B2B da Expedia, que alimenta reservas de viagens para outras empresas, marcou seu 20º trimestre consecutivo de crescimento de dois dígitos. A Europa permaneceu um ponto fraco, já que a capacidade aérea reduzida e os fatores macroeconômicos adversos pesaram sobre as viagens de saída.
Nem todos estão convencidos de que a alta tem mais espaço para correr. O Morgan Stanley iniciou a cobertura do setor de viagens online este mês e classificou a Expedia como Underweight (Subponderada) com um preço-alvo de $235, bem abaixo do nível em que a ação negocia hoje. O banco enquadrou a IA como uma oportunidade, e não uma ameaça, para as agências de viagens online em geral, mas disse que preferia pares com inventário mais único e tráfego direto mais forte.
A CEO Ariane Gorin rebateu essa cautela com os próprios números. "Superamos o limite superior de nossas expectativas tanto para a linha de cima quanto para a de baixo pelo quinto trimestre consecutivo", disse ela na teleconferência de resultados. Se a ação da Expedia continuar subindo apesar da classificação Underweight, o mercado pode estar optando pela execução em vez do ceticismo dos analistas, pelo menos por enquanto.
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Um Desconto Que Está Ficando Mais Difícil de Justificar
Sob as premissas do modelo de valuation realizadas até 31/12/28, a ação é modelada usando:
- Crescimento de Receita (CAGR): 8.1%
- Margens Operacionais: 18.5%
- Múltiplo P/L de Saída: 12.3x
Com base nessas entradas, o modelo estima um preço-alvo de $378, implicando um retorno total de 28.9% em relação ao preço atual da ação e um retorno anualizado de 11.7% nos próximos 2.3 anos.
Um retorno anualizado de 11.7% coloca a Expedia firmemente em um território moderadamente atrativo, e o caso é direto. A ação negocia barata tanto em relação ao seu próprio crescimento quanto ao seu grupo de pares. Um múltiplo de saída de 12.3x é conservador para um negócio gerando crescimento de EBITDA de 23% e expandindo margens, então o modelo não requer muito otimismo para atingir seu alvo.
O crescimento de receita de 8.1% reflete uma expansão constante, não explosiva, apropriada para uma plataforma de viagens madura em vez de uma história de hipercrescimento. O que se destaca é a trajetória da margem. A margem de EBITDA ajustada da Expedia expandiu quase dois pontos percentuais ano a ano, e a administração elevou sua previsão de expansão de margem para o ano todo para 150 a 175 pontos base, evidência de que a disciplina de custos está se somando ao crescimento das reservas.
Contra seu próprio histórico de negociação, o múltiplo atual da Expedia está bem abaixo do nível em que negociava antes da pandemia remodelar a demanda por viagens. Essa lacuna entre o desempenho fundamental e a valuation é exatamente o que a tese baixista do Morgan Stanley aposta que se fechará através de fraqueza no preço, em vez de expansão múltipla. O modelo de valuation assume o lado oposto dessa aposta.
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Expedia vs. Booking vs. Airbnb: Medindo o Setor de Viagens
A valuation da Expedia só faz sentido ao lado de seus dois maiores rivais, e a lacuna é significativa. A Booking Holdings (BKNG) negocia em torno de 18.5x a 18.9x os lucros futuros, com crescimento de receita próximo de 15% e margens líquidas acima de 20%, tornando-a a maior e mais lucrativa das três agências de viagens online. A Airbnb (ABNB) negocia ainda mais cara, perto de 29.6x os lucros futuros, com crescimento de receita mais próximo de 12.6% e um modelo de negócios construído em torno de acomodações alternativas em vez de reservas tradicionais de hotéis e voos.
A Expedia negocia a aproximadamente 13.05x os lucros futuros, mais barata que ambas. Esse desconto existe em parte porque o portfólio de marcas da Expedia historicamente converte tráfego com menos eficiência. O portfólio abrange Expedia, Hotels.com e Vrbo, em comparação com o mecanismo de reserva direta do Booking.com. A tese baixista do Morgan Stanley se apoia exatamente nesse ponto sobre eficiência de conversão. O banco argumenta que a Expedia tem menos inventário único e tráfego direto mais fraco do que seus pares.
Mas os números de crescimento complicam essa narrativa. O crescimento de receita de 14% e o crescimento de EBITDA de 23% da Expedia neste trimestre igualaram ou excederam o que a Booking tem registrado em períodos recentes, mesmo com a Experia negociando a um múltiplo significativamente menor. Se essa execução continuar, a lacuna de valuation entre a Expedia e a Booking parecerá mais difícil de justificar a cada trimestre que passa. A Airbnb permanece a incógnita do grupo, crescendo de forma constante, mas negociando ao múltiplo mais rico dos três, um prêmio que assume que seu impulso além da hospedagem operada por proprietários para hotéis e serviços adicionais dê certo.
O Que Está Impulsionando a Ação da EXPE daqui para Frente?
O segmento B2B é o catalisador estrutural mais claro. As reservas brutas B2B da Expedia cresceram 21% no T2, seu 20º trimestre consecutivo de crescimento de dois dígitos, enquanto a empresa constrói o que a administração chama de uma loja única B2B de viagens. O investimento contínuo lá, incluindo a recente aquisição da Tiqets, pesa sobre as margens de curto prazo, mas expande o mercado total endereçável da Expedia além das reservas diretas ao consumidor.
A integração de IA em toda a busca e reserva é o próximo ponto de observação. Gorin observou que o tráfego de busca orgânica permaneceu estável ou ligeiramente crescente, mesmo com as ferramentas de busca baseadas em IA remodelando a forma como os consumidores descobrem opções de viagem, uma dinâmica que o Morgan Stanley sinalizou como uma oportunidade potencial para as três principais OTAs se bem gerenciada.
A disciplina de margem determinará se as previsões elevadas se sustentarão. A administração já sinalizou que a expansão da margem moderará no T3, à medida que a Expedia compara com os cortes de custos do ano anterior e absorve o investimento contínuo em B2B e os fatores adversos cambiais, antes de se recuperar no T4.
A demanda por viagens na Europa continua sendo o maior ponto de incerteza. A fraqueza contínua lá, impulsionada pela capacidade aérea reduzida e pressão macroeconômica, poderia compensar a força nos EUA se não se estabilizar rumo a 2027.
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