Principais Estatísticas para a Ação DAL
- Desempenho na semana passada: -2.9%
- Faixa de 52 semanas: $55.03 a $95.68
- Preço-alvo do modelo de valuation: $85.34
- Potencial de alta implícito: 6.6% em 2.3 anos
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Superando as Previsões Com o Combustível Sendo um Fator Contrário
A Delta Air Lines (DAL) divulgou resultados do segundo trimestre que superaram suas próprias previsões anteriores, mesmo com os custos com combustível subindo quase US$ 2 bilhões em relação ao ano anterior. A receita atingiu US$ 17,7 bilhões, alta de 14%, enquanto o lucro por ação de US$ 1,56 ficou acima do limite superior da faixa de previsão da Delta, de US$ 1,00 a US$ 1,50.
A Delta é uma das maiores companhias aéreas dos EUA e passou os últimos anos avançando ainda mais em assentos premium e programas de fidelidade para diversificar além das vendas de passagens. Essa estratégia ficou clara neste trimestre, com uma margem operacional ajustada de 8,8% que superou as próprias expectativas da empresa, impulsionada principalmente pelo poder de precificação, e não pelo crescimento do volume de passageiros.
A receita com passagens premium atingiu US$ 6,92 bilhões, superando de fato a receita da cabine principal de US$ 6,85 bilhões no trimestre. A receita combinada de premium e fidelidade cresceu quase 20% em relação ao ano anterior, enquanto a parceria de cartão de crédito co-branded com a American Express da Delta deve gerar cerca de US$ 9 bilhões em 2026, alta de 10%.
O CEO Ed Bastian atribuiu os resultados diretamente a essa diversificação. "Entregamos US$ 1,4 bilhão em lucro antes de impostos enquanto absorvíamos a maior despesa trimestral com combustível de nossa história", disse Bastian, apontando para a forte demanda geral e a crescente preferência pela marca como as forças compensatórias.
A administração reafirmou a previsão de lucro por ação ajustado para o ano todo de US$ 6,50 a US$ 7,50 e fluxo de caixa livre de US$ 3 bilhões a US$ 4 bilhões, apostando que os aumentos de tarifas podem acompanhar os preços elevados do combustível durante o restante do ano.
Se os custos com combustível se estabilizarem daqui para frente, a receita da Delta, fortemente concentrada em premium, pode se traduzir em uma expansão de margem mais rápida do que a vista pelo setor como um todo.
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A Ação DAL Está Subvalorizada?
Sob as premissas do modelo de valuation realizadas até 31/12/28, a ação é modelada usando:
- Crescimento da Receita (CAGR): 7.1%
- Margens Operacionais: 10.7%
- Múltiplo P/L de Saída: 8.6x
Com base nessas entradas, o modelo estima um preço-alvo de US$ 85,34, implicando um potencial total de alta de 6,6% em relação ao preço atual da ação e um retorno anualizado de 2,8% nos próximos 2,3 anos.
Esse retorno anualizado fica bem abaixo da faixa que a maioria dos investidores focados em crescimento busca, mesmo após um trimestre que superou as previsões em quase todas as medidas. A lacuna entre a forte história operacional da Delta e seu retorno projetado modesto se resume ao múltiplo. As companhias aéreas historicamente negociam com múltiplos de lucro baixos devido à sua intensidade de capital e sensibilidade aos preços do combustível, e a suposição de múltiplo de saída de 8,6x do modelo reflete essa história, e não qualquer preocupação de curto prazo.
O cenário otimista se baseia nas vantagens estruturais da Delta se sustentarem. Bastian argumentou que o modelo de companhia aérea de baixo custo perdeu sua vantagem à medida que os hedge de combustível desapareceram e os custos trabalhistas se reajustaram para cima em todo o setor, deixando as companhias aéreas premium como a Delta com uma vantagem de precificação durável. Se essa tese se provar correta, o lucro real da Delta pode superar as premissas de crescimento conservadoras do modelo.
O cenário pessimista é direto: as companhias aéreas são cíclicas, e a matemática de retorno da Delta depende muito dos preços do combustível permanecerem administráveis. Um aumento sustentado nos preços do petróleo poderia pressionar as margens mais rápido do que os aumentos de tarifas podem compensar, que é exatamente a tensão que o trimestre atual já mostrou.
A Delta parece financeiramente sólida, mas o modelo de valuation sugere que a ação está precificada mais próxima do valor justo do que de uma clara barganha.
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Delta Contra United e American Airlines
A United Airlines (UAL) registrou crescimento de receita do segundo trimestre de 8,5%, mais lento que os 14% da Delta. Sua margem operacional ficou em torno de 7,8%, abaixo da margem de 8,8% da Delta. A United também apostou na expansão internacional e premium. Sua margem tem sido mais volátil de trimestre para trimestre à medida que os custos com combustível oscilam.
A American Airlines (AAL) fica atrás de ambas as rivais em rentabilidade, com uma margem operacional de apenas 1,7% no último trimestre. Esse resultado veio apesar de um crescimento de receita de 7,5% para o período. A American tem lutado para acompanhar a guinada da Delta e da United em direção à receita premium e de fidelidade. Ela permanece mais exposta à pressão tarifária na cabine principal sensível ao preço.
A vantagem da Delta sobre ambas as concorrentes se resume à diversificação da receita. Seus negócios premium e de fidelidade agora representam 61% da receita total. Esse mix lhe dá mais poder de precificação quando os custos com combustível sobem do que a United ou a American têm atualmente. Esse é o argumento central por trás da visão de Bastian de que o modelo de baixo custo perdeu sua vantagem estrutural. Os fluxos de receita de margem mais alta da Delta estão crescendo mais rápido do que os segmentos comparáveis de suas concorrentes.
O Que Está Impulsionando a Ação DAL daqui para Frente?
A previsão para o 3º trimestre estabelece uma barra alta. A Delta espera uma margem operacional de 11% a 13% com crescimento de receita em meados dos dois dígitos, com lucro por ação entre US$ 2,00 e US$ 2,50. Atingir essa faixa marcaria uma clara melhoria sequencial em relação à margem de 8,8% do segundo trimestre.
A decisão sobre a joint venture com a Aeroméxico remove uma pressão latente real. Um tribunal federal de apelações anulou uma ordem do Departamento de Transportes que buscava desfazer a parceria de quase uma década da Delta com a companhia aérea mexicana, considerando a análise da agência falha. A decisão preserva a imunidade antitruste que permite que as duas companhias aéreas coordenem horários e precificação nas rotas EUA-México.
Restrições na oferta de aeronaves estão, de forma incomum, trabalhando a favor da Delta. A disponibilidade limitada de jatos da Boeing e da Airbus está impedindo o setor de retornar à supercapacidade, o que apoia a disciplina tarifária em todo o setor, mesmo que companhias aéreas individuais queiram crescer.
Os custos de manutenção de motores permanecem um risco persistente. Os gastos do setor com reparos de motores aumentaram acentuadamente à medida que jatos aterrados retornam ao serviço, e contas elevadas podem compensar parte dos ganhos de precificação nos quais a Delta está contando para atingir suas metas de ano inteiro.
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