Principais Conclusões
- A Dell caiu 12% na semana até 9 de novembro, à medida que as ações de hardware de IA, incluindo Nvidia e Super Micro, foram vendidas após as eleições de meio de mandato de 3 de novembro.
- Até 6 de novembro, os analistas não haviam cortado as estimativas de lucro da Dell.
- Em seu P/L forward médio de cinco anos, a ação parece uma compra, desde que os pedidos de IA se mantenham.
- O relatório da Dell em 24 de novembro precisa transformar seu backlog de IA em caixa, e uma moratória no Texas é o principal risco.
Dell Technologies (DELL) caiu 12% na semana até 9 de novembro sem nenhuma notícia própria. Nvidia (NVDA), cujos chips preenchem os racks de IA da Dell, caiu 12% no mesmo período, incluindo uma queda de 4% em 9 de novembro, após seu conselho abrir uma investigação independente sobre relatórios envolvendo o CEO Jensen Huang. Super Micro Computer (SMCI), concorrente da Dell em servidores de IA, deu aos vendedores mais um motivo para agir na noite das eleições.
Eleitores do Texas assustaram o trade de IA
No Texas, Gina Hinojosa venceu a corrida para governadora após prometer "uma moratória, uma proibição, em todas as aprovações de data centers" em um vídeo de 22 de outubro no X, conforme relatado pela CNBC. A Wells Fargo estima que o Texas detém cerca de 27% da capacidade planejada de data centers nos EUA.
As vendas da Super Micro quase quadruplicaram em relação ao ano anterior, para US$ 19,9 bilhões em seu trimestre de setembro, mas sua margem bruta caiu para 12,7% ante 17,5% no trimestre anterior. Vender mais servidores de IA não garante mais lucro sobre eles.
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As estimativas não se moveram
Para a Dell, o que importa é se uma moratória cancela pedidos de IA ou os transfere para outros estados. O backlog de IA da Dell atingiu um recorde de US$ 95 bilhões no final de julho. A receita de data center da Nvidia saltou 117% para US$ 89,0 bilhões em seu trimestre de julho, e a empresa deu uma previsão de US$ 108,0 bilhões de receita total para o trimestre de outubro. A Nvidia reporta em 17 de novembro, uma semana antes da Dell, dando aos investidores a primeira leitura da demanda por IA desde a eleição.
Até 6 de novembro, o consenso do TIKR ainda projetava que a Dell lucraria US$ 25,91 por ação no ano que termina em janeiro de 2027 e US$ 30,30 no ano seguinte.
Portanto, a venda veio diretamente do múltiplo. A Dell era negociada a cerca de 12x o lucro forward em seu fechamento de 6 de novembro. Isso está exatamente em sua média de cinco anos e menos da metade de seu pico de meados de agosto de 26x.
O caixa é o teste em 24 de novembro
O caixa é o ponto fraco. O fluxo de caixa livre do primeiro semestre foi de US$ 4,1 bilhões, estável em relação ao ano anterior, enquanto o lucro líquido mais do que triplicou para US$ 7,6 bilhões. O financiamento que a Dell estende aos clientes que compram seu equipamento absorveu cerca de US$ 6,4 bilhões.
Os investidores venderam a Dell por causa de uma proibição que Hinojosa não pode ordenar até assumir o cargo em janeiro, e o governador atual Greg Abbott já ordenou uma pausa em novas autorizações de data centers em setembro, aguardando uma auditoria estadual. Em seu múltiplo usual, com os lucros esperados para crescer cerca de 17% no próximo ano, a ação parece uma compra antes do relatório. O risco é que uma moratória atingiria os data centers que ainda estão sendo planejados, e esses são os pedidos por trás das estimativas do próximo ano.
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