Principais Conclusões
- A CoreWeave caiu 9% hoje após um relatório de que a Microsoft recusou uma opção de mais que dobrar seu arrendamento no Texas com a Nscale.
- As neoclouds tomam empréstimos com base em novos contratos, então um hyperscaler desistindo prejudica a CoreWeave mesmo com seus próprios contratos intactos.
- Uma neocloud que fornece capacidade de GPU para a Microsoft reporta hoje à noite.
- O relatório da CoreWeave em 10 de novembro é o próximo teste para ver se ela consegue pagar sua conta de juros.
CoreWeave (CRWV) está em queda de 9% hoje após o Financial Times reportar que a Microsoft (MSFT) recusou uma opção de mais que dobrar seu arrendamento no local da Nscale no Texas, um acordo potencialmente valendo dezenas de bilhões de dólares.
A Microsoft pode dizer não
No podcast 20VC de quarta-feira, o investidor de venture capital Rory O’Driscoll disse quem sofre primeiro: "a primeira pessoa que vai sofrer quando a demanda não estiver lá não vai ser o Google ou a Amazon... Vão ser os caras como a CoreWeave."
Novos contratos são o que permitem que as neoclouds continuem tomando empréstimos, e a Microsoft agora desistiu da Nscale duas vezes este ano. Os analistas ainda esperam que a receita da CoreWeave suba de US$ 5,13 bilhões em 2025 para US$ 43,6 bilhões em 2028:
A notícia de hoje não afeta o backlog de US$ 104,2 bilhões da CoreWeave, então não espero que essas estimativas se movam. Mas os anos posteriores precisam de capacidade que ela ainda não construiu.
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O endividamento é o ponto de pressão
Essa construção funciona com dívida. A dívida total, incluindo arrendamentos, passou de US$ 2 bilhões no final de 2023 para US$ 29,8 bilhões no final de 2025:
Ela atingiu US$ 51,6 bilhões até 30 de junho de 2026. E está ficando mais cara: os títulos da CoreWeave de 9,625% com vencimento em 2032 caíram abaixo de 80 centavos por dólar em meados de outubro, um rendimento próximo a 15%.
IREN (IREN), em queda de 14% e entregando quatro implantações de GPU para a Microsoft, financiou as GPUs para seu contrato com a Microsoft a 6,0%, e o relatório de hoje à noite deve mostrar se as três implantações que ainda não entregou ainda estão previstas para este trimestre.
Precificada para problemas
No fechamento de segunda-feira, a CoreWeave negociava a 1,4x as vendas futuras, seu mínimo do último ano, contra uma média de 3,6x:
Está ainda mais baixa hoje.
A prova vem em 10 de novembro
Do meu ponto de vista, a queda de hoje é justa. Cada dólar que a CoreWeave toma emprestado é precificado com base em se os hyperscalers continuam assinando, e a Microsoft acabou de mostrar que vai dizer não. A ação está barata, mas eu esperaria para ver ela cobrir seus juros primeiro.
A CoreWeave reporta em 10 de novembro. Ela deu uma previsão de despesa com juros do terceiro trimestre de US$ 860 milhões a US$ 940 milhões, contra uma receita operacional ajustada de US$ 200 milhões a US$ 260 milhões. Uma receita operacional no topo dessa faixa me deixaria muito mais confortável para comprar a queda.
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