Principais Conclusões
- Ed Zitron afirma que dois dos títulos da CoreWeave agora rendem mais de 17%. Um dia antes, Jason Lemkin estimou a dívida da CoreWeave em cerca de 15%.
- Os credores estão precificando a CoreWeave como um crédito em dificuldades, então seu próximo empréstimo custará mais.
- O fluxo de caixa livre da CoreWeave foi de -$7,25 bilhões em 2025, e sua previsão de juros para o terceiro trimestre é quase quatro vezes sua previsão de receita operacional ajustada.
- A visão do mercado de títulos é a mais convincente. O relatório do terceiro trimestre, em 10 de novembro, é o primeiro teste.
CoreWeave (CRWV) tem um problema com seus credores: seus títulos agora são negociados como os de uma empresa em apuros.
Em 5 de novembro, o crítico de tecnologia Ed Zitron publicou no X: "Agora há dois títulos da CoreWeave sendo negociados acima de 17%, com um a 16,81%." Mais cedo naquele dia, ele havia colocado dois deles acima de 16%.
No episódio de 4 de novembro do podcast 20VC, o fundador da SaaStr, Jason Lemkin, disse 15%: "Há instabilidade nos mercados de dívida. A dívida da CoreWeave está pagando 15%. Isso é instabilidade."
O movimento verificado é menor, mas ainda acentuado. Os títulos em dólar da CoreWeave rendiam cerca de 15% a 16% em 2 de novembro, e em 6 de novembro a CNBC colocou seus títulos de 2032 acima de 16%. Isso é mais do que uma instabilidade.
Wall Street Espera que a Receita Apareça
Os analistas esperam que a receita da CoreWeave cresça mais de oito vezes de 2025 a 2028:
Os credores estão contando com esse crescimento para serem reembolsados. Mas ele precisa ser construído primeiro, e isso exige dívida.
A CoreWeave Constrói com Dinheiro Emprestado
Sua dívida total no TIKR, que inclui obrigações de arrendamento, subiu de $2,0 bilhões no final de 2023 para $29,8 bilhões no final de 2025:
O fluxo de caixa livre ficou mais negativo a cada ano de 2022 a 2025:
O consenso estima o fluxo de caixa livre em -$28,8 bilhões este ano e -$33,0 bilhões em 2027, e ainda negativo em 2030.
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Os Credores Cobram Duas Taxas Muito Diferentes da CoreWeave
Os juros já custam mais do que o negócio gera. A CoreWeave previu despesas com juros do terceiro trimestre entre $860 milhões e $940 milhões, contra uma receita operacional ajustada de $200 milhões a $260 milhões, quase quatro vezes nos pontos médios.
A CoreWeave paga dois preços por dinheiro novo. Empréstimos garantidos por contratos específicos de clientes ficaram mais baratos: seu empréstimo DDTL 4.0 com grau de investimento foi precificado abaixo de 6% em março. Títulos não garantidos ficaram mais caros, com cupons de 9,00% em julho de 2025, 9,75% em abril de 2026 e 9,625% em junho.
Com esses títulos agora rendendo acima de 16%, um novo credor não garantido provavelmente pediria algo muito mais próximo disso do que de 9,75%. A Oracle, que tem grau de investimento, precificou $10 bilhões em títulos em 2 de novembro com cupons de 7% a 8,65%.
Os analistas de ações são mais gentis. O Citi reduziu seu preço-alvo para $128 de $159 em 4 de novembro e manteve sua recomendação de Compra. Mas os credores são pagos antes dos acionistas.
As Eleições de Meio de Mandato Ajudam os Locais que a CoreWeave Já Tem
Parte disso é setorial. Os democratas conquistaram o Congresso em 3 de novembro, e quase todas as medidas locais de data centers com resultados foram contra os projetos.
A leitura generosa: se novos data centers ficarem mais difíceis de construir, os 1,5 gigawatts que a CoreWeave tinha em operação em 30 de junho se tornam mais escassos e valiosos. Rory O’Driscoll colocou isso no mesmo episódio do 20VC: "se o outro lado da equação, o lado da demanda, se mantiver, todas essas coisas serão esquecidas em seis meses."
Mas o crescimento da CoreWeave depende de capacidade que ela ainda não construiu. Ela tinha 4,2 gigawatts sob contrato em 11 de agosto, e clientes dos EUA trouxeram 93,6% de sua receita de 2025. Regras locais mais duras aumentam as chances de atrasos, e em novembro passado um atraso de um desenvolvedor já forçou um corte na previsão de receita de 2025.
O que a CoreWeave Precisa Mostrar em 10 de Novembro
Eu fico com os detentores de títulos. Enquanto o lucro operacional não cobrir os juros, a ação carrega o risco que seus credores estão precificando.
O relatório do terceiro trimestre em 10 de novembro é o primeiro teste. Receita operacional ajustada igual ou acima de $260 milhões, com a previsão para o ano todo mantida, aliviaria parte da pressão. Depois disso, observe o cupom do próximo título não garantido da CoreWeave.
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