Principais Conclusões
- A Constellation Energy assinou aproximadamente 920 megawatts de novos contratos nucleares de longo prazo desde sua última teleconferência de resultados, acordos com média de 18,5 anos com clientes de grau de investimento, incluindo um acordo nuclear pioneiro com a Walmart.
- A Vistra registrou um EBITDA ajustado do segundo trimestre de quase US$ 1,8 bilhão, um aumento de mais de 30% em relação ao ano anterior, e está apoiando seu próprio impulso de energia para IA por meio do novo empreendimento Helix Digital Infrastructure com KKR, NVIDIA e a Kuwait Investment Authority.
- Com base em modelos de avaliação de cenário médio, a Constellation apresenta um retorno anualizado projetado maior de 14,8% até 2030, contra 8,8% da Vistra, embora a Constellation também negocie com um múltiplo de lucro mais elevado.
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Todos estão obcecados com quem faz o melhor chip de IA. Menos pessoas estão fazendo uma pergunta mais simples: o que acontece quando não há eletricidade suficiente para ligar esses chips?
Os data centers precisam de energia 24 horas por dia, em quantidades massivas e crescentes. Esse único fato está começando a importar mais do que qual empresa tem o processador mais rápido. Isso transforma os fornecedores de eletricidade, e não apenas os fabricantes de chips, em guardiões de toda a expansão da IA.
Duas empresas estão bem no centro dessa história: a Constellation Energy (CEG) e a Vistra Corp (VST).
Ambas vendem eletricidade para um país que de repente não consegue obter o suficiente dela. Mas elas estão apostando em caminhos muito diferentes para chegar lá.
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Duas empresas de energia, duas estratégias diferentes
A Constellation opera a maior frota de usinas nucleares do país. As usinas nucleares operam com produção quase total quase todas as horas do ano, que é o que os data centers precisam. Essa confiabilidade é a razão pela qual grandes clientes estão fazendo fila para comprar energia diretamente dos reatores da Constellation.
A Vistra adota uma abordagem mais ampla. Ela mistura geração nuclear com usinas a gás natural e um grande negócio de varejo de eletricidade que vende energia diretamente para residências e empresas.
Essa mistura dá à Vistra mais partes móveis e mais maneiras de lucrar à medida que a demanda aumenta.
A ação da Constellation aposta fortemente na demanda nuclear
Os resultados do segundo trimestre da Constellation, detalhados em sua teleconferência de resultados de 6 de agosto, mostram quanto impulso está se formando.
A empresa registrou lucro operacional ajustado de US$ 2,55 por ação, um aumento de 64 centavos em relação ao ano anterior, e elevou suas previsões anuais para uma faixa de US$ 11,50 a US$ 12,50 por ação, ante US$ 11 a US$ 12.
A frota nuclear operou com um fator de capacidade de 93% no trimestre, gerando 40 terawatts-hora de eletricidade, e atingiu acima de 99% durante uma onda de calor em julho, de acordo com o CEO Joe Dominguez.
Desde sua última teleconferência, a Constellation assinou cerca de 920 megawatts de novos contratos nucleares de longo prazo, com duração média de 18,5 anos e clientes de grau de investimento.
Isso inclui um acordo histórico com a Walmart, seu primeiro acordo de compra de energia nuclear. Aproximadamente 30% da produção de carga base limpa da Constellation agora está vinculada a contratos de longo prazo.
A empresa também está reiniciando sua instalação Crane, o local antes conhecido como Three Mile Island, após a Nuclear Regulatory Commission aprovar uma nova solicitação de licenciamento de combustível, com o retorno ao serviço previsto para o segundo semestre de 2027.
No lado do balanço patrimonial, a Constellation aplicou US$ 2,2 bilhões em recompra de ações até agora este ano e ainda tem US$ 2,8 bilhões em autorização restante, de acordo com o CFO Shane Smith.
Os dados do TIKR mostram a receita da Constellation subindo de US$ 23,57 bilhões em 2024 para uma estimativa de US$ 43,52 bilhões até 2030, com o fluxo de caixa livre passando de -US$ 5,03 bilhões para uma estimativa de US$ 7,48 bilhões no mesmo período.
Vistra aposta em escala e flexibilidade
A teleconferência de resultados da Vistra em 7 de agosto contou uma história diferente, mas igualmente forte.
O EBITDA ajustado atingiu US$ 1,767 bilhão no segundo trimestre, um aumento de mais de 30% em relação aos US$ 1,35 bilhão do ano anterior. O CEO Jim Burke apontou para a demanda de pico recorde no verão tanto na PJM quanto na ERCOT, as duas grandes redes que a Vistra atende.
A Vistra reafirmou a previsão de 2026 de US$ 6,8 bilhões a US$ 7,6 bilhões em EBITDA ajustado e está mantendo uma faixa de oportunidade de ponto médio de 2027 de US$ 7,4 bilhões a US$ 7,8 bilhões, um número que ainda não inclui sua aquisição pendente da Cogentrix ou o preço premium esperado de seu acordo de energia nuclear com a Meta.
A empresa também lançou a Helix Digital Infrastructure, uma joint venture com KKR, NVIDIA e a Kuwait Investment Authority criada para combinar oferta de energia com terrenos e infraestrutura de data centers. A Vistra planeja comprometer até US$ 1 bilhão para a plataforma ao longo do tempo.
A Vistra também tem sido agressiva em retornar dinheiro, retirando cerca de 171 milhões de ações desde 2021 a um preço médio próximo a US$ 38, com mais de US$ 6,5 bilhões retornados aos acionistas no total, de acordo com o CFO Kris Moldovan.
Segundo estimativas do TIKR, a receita da Vistra deve crescer de US$ 17,22 bilhões em 2024 para US$ 26,57 bilhões até 2030, com o fluxo de caixa livre subindo de US$ 2,49 bilhões para US$ 6,52 bilhões no mesmo período.
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Qual ação de energia já precifica o boom de energia
A Constellation negocia em torno de US$ 279,52 com um alvo de cenário médio de US$ 508,65, implicando um retorno total de 82% e uma taxa anualizada de 14,8% até 2030, com base nos modelos de avaliação do TIKR.
Seu índice preço-lucro futuro atualmente está em 22,64 vezes, abaixo de sua média histórica de 26,14 vezes.
A Vistra negocia perto de US$ 140,03, com um alvo de cenário médio de US$ 202,16, implicando um retorno total de 44,4% e uma taxa anualizada de 8,8%.
Seu múltiplo de lucro futuro de 13,60 vezes está bem abaixo de sua média histórica de 17,76 vezes, sugerindo que o mercado pode estar subvalorizando seu crescimento em relação à sua própria história.
Em termos simples, a Constellation oferece uma aposta mais direta e pura na escassez nuclear, enquanto a Vistra oferece diversificação e um ponto de entrada mais barato em relação à sua faixa histórica de avaliação. Ambas estão efetivamente vendendo o mesmo recurso escasso. A questão para os investidores é qual sabor dessa escassez eles querem possuir.
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