Principais Conclusões
- A Coinbase anunciou a aprovação final de sua carta de trust nacional em 9 de novembro e espera emitir e prestar serviços para stablecoins de outras empresas assim que as regras da OCC para stablecoins entrarem em vigor em janeiro.
- Isso é uma má notícia para a Circle, cujo maior custo é a parte da receita das reservas do USDC que ela paga à Coinbase.
- Em 2025, a Coinbase ficou com cerca de US$ 1,4 bilhão dos US$ 2,64 bilhões de receita de reserva da Circle, mais do que a própria Circle reteve.
- O contrato da Circle com a Coinbase vai até 2029, mas sua receita de reserva caiu 8% no último trimestre.
Coinbase (COIN) disse em 9 de novembro que o Office of the Comptroller of the Currency havia concedido aprovação final para sua carta de trust nacional. Circle Internet Group (CRCL) tem mais com o que se preocupar do que os bancos.
A Coinbase é o maior custo da Circle. Em 2025, ela ficou com cerca de US$ 1,4 bilhão dos US$ 2,64 bilhões que a Circle ganhou com as reservas que lastreiam o USDC, sua stablecoin atrelada ao dólar. Uma carta que permite à Coinbase trabalhar diretamente com stablecoins dá a ela uma posição mais forte nas próximas negociações sobre essa divisão.
O que a Carta Permite que a Coinbase Faça
A carta coloca as atividades de custódia e trust da Coinbase National Trust Company sob supervisão da OCC. É não segurada: não há depósitos segurados pelo FDIC ou empréstimos comerciais. Para a Circle, a data-chave é janeiro: assim que as regras da OCC para stablecoins entrarem em vigor, a Coinbase espera lidar com a emissão e a prestação de serviços para outras empresas, informou o Yahoo Finance. Olga Kharif, da Bloomberg, disse que a Coinbase poderia eventualmente emitir sua própria stablecoin.
A Coinbase Já Fica com a Maior Fatia do USDC
Cada empresa recebe alocações da receita de reserva vinculadas ao USDC em sua própria plataforma, sujeitas à retenção do emissor pela Circle e a ajustes contratuais. A Coinbase também recebe metade da receita residual após os pagamentos aprovados a terceiros.
Os analistas já esperam que o lucro por ação da Circle caia cerca de metade este ano:
Mesmo os US$ 1,80 de 2028 estão abaixo dos US$ 2,35 que a Circle lucrou em 2025, e essa estimativa para 2028 era de US$ 3,07 no final de junho.
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A Piscina da Circle Está Diminuindo
A receita caiu este ano, com exceção de uma venda única de tokens no trimestre de setembro:
Descontando US$ 182 milhões da receita da pré-venda de tokens Arc, a receita do terceiro trimestre foi de US$ 683 milhões, abaixo dos US$ 740 milhões de um ano antes. A receita de reserva caiu 8%, para US$ 658 milhões, à medida que a taxa de retorno das reservas caiu para 3,5%, e o USDC em circulação terminou setembro em US$ 73,9 bilhões, estável em relação a um ano antes.
O que a Circle retém é pouco: sua margem após os custos de distribuição foi de 39,5%, 40,1%, 41,4% e 41,2% nos quatro trimestres até junho, depois 52,4% no T3, ou 39,7% sem a venda de tokens.
O Contrato da Circle Dá a Ela Tempo
A Circle confirmou em sua conferência de 5 de agosto que o acordo com a Coinbase foi renovado nos termos existentes, agora válido até 2029, e se renova automaticamente enquanto ambas cumprirem suas obrigações. A Circle também obteve sua própria carta de trust nacional em julho.
Mas uma Coinbase que pode emitir e prestar serviços para stablecoins, ou lançar a sua própria, entra na próxima negociação com uma alternativa real ao USDC. A Circle tem pouca margem para abrir mão, então o maior risco da ação acabou de ficar maior.
O que a Circle Precisa Mostrar a Seguir
Cerca de US$ 1,4 bilhão por ano também é muito para a Coinbase colocar em risco, então não espero um conflito em breve. Antes de apostar que a divisão se moverá a favor da Circle, eu gostaria de ver mais USDC mantido na própria plataforma da Circle, onde ela fica com a receita. Os resultados do quarto trimestre e a perspectiva para 2027 da Circle, previstos para o início do próximo ano, são o próximo ponto de verificação.
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