Principais Conclusões
- A alteração no registro de IPO da Anthropic mostra que a receita do terceiro trimestre subiu cerca de 46% em relação ao segundo trimestre, enquanto seus custos de computação e infraestrutura aumentaram cerca de 77%.
- A Anthropic está gastando mais rápido do que ganha. Isso antecipa receita para Amazon, Google da Alphabet e Broadcom, mas mais do que a Anthropic prometeu a eles agora depende de ela captar mais dinheiro.
- Os compromissos de US$ 895 bilhões da Anthropic são quase sete vezes os US$ 132 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo que ela mantinha no final de setembro.
- Amazon e Alphabet podem absorver uma desaceleração da Anthropic. A Broadcom detém o maior compromisso individual e apoia parte do financiamento, então é quem tem mais em jogo com a Anthropic.
A Anthropic acabou de mostrar aos investidores a velocidade de seus gastos. Isso é uma boa notícia para a Amazon (AMZN), a controladora do Google Alphabet (GOOGL) e a Broadcom (AVGO), as empresas com quem ela está gastando.
Seu registro de IPO alterado saiu em 2 de novembro e adicionou os resultados do terceiro trimestre: receita de cerca de US$ 17 bilhões, alta de 46% em relação aos US$ 11,6 bilhões do segundo trimestre. Os custos de computação e infraestrutura subiram 77%.
O primeiro registro cobria o período até junho e mostrava a receita crescendo mais rápido que os custos de computação. Então, quando uma postagem no X destacou a reversão, o fundador da Altimeter Capital, Brad Gerstner, respondeu que os investidores já esperavam por isso e que o quarto trimestre seria semelhante:
"Eles mostraram o que é possível e agora estão pisando fundo no acelerador – reinvestindo seus fluxos de caixa para ampliar o *moat* (vantagem competitiva) e estender sua liderança."
Ele acrescentou que o objetivo é ganhar o grande prêmio no jogo de longo prazo. (Sua empresa é investidora da Anthropic, então ele dificilmente é uma parte neutra.)
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A conta está crescendo mais rápido que o negócio
A computação custou à Anthropic US$ 9,9 bilhões no terceiro trimestre, ante US$ 5,6 bilhões no segundo. Isso representa quase 60% da receita, acima de menos da metade no trimestre anterior.
Parte disso veio da demanda. A Anthropic reserva a maior parte de sua capacidade de computação com 12 a 18 meses de antecedência. Quando a demanda superou essa capacidade, ela comprou US$ 5 bilhões em computação de curto prazo que, segundo o registro, custa muito mais do que seus contratos de longo prazo.
A empresa teve um prejuízo operacional de US$ 567 milhões, após um lucro operacional de US$ 974 milhões no segundo trimestre. A Anthropic disse que esse prejuízo foi impulsionado principalmente pelos US$ 5 bilhões em computação de curto prazo e por uma despesa não monetária de US$ 2 bilhões para seu programa de doação com contrapartida.
Amazon, Google e Broadcom são pagas mais cedo
Cada dólar que a Anthropic reinveste acaba com um fornecedor, e seus US$ 895 bilhões em compromissos incluem estes três:
- Cerca de US$ 161 bilhões em arrendamentos de equipamentos com a Broadcom
- Cerca de US$ 121,3 bilhões com o Google
- US$ 110 bilhões com a Amazon
Os analistas esperam que a receita da Amazon suba de US$ 717 bilhões em 2025 para US$ 1,12 trilhão em 2028:
Os US$ 110 bilhões da Anthropic vão até 2036, então digamos US$ 11 bilhões por ano. Isso é pequeno perto dos US$ 950 bilhões que os analistas esperam para 2027, mas ainda equivale a cerca de um quinto do *backlog* (pedidos em carteira) de US$ 578 bilhões da AWS. E a Amazon valorizou sua participação na Anthropic em US$ 190,4 bilhões em 30 de junho, então ela também se importa com o preço do IPO como proprietária.
Espera-se que a receita da Alphabet quase dobre, de US$ 403 bilhões em 2025 para US$ 776 bilhões em 2028:
Além de seu compromisso de US$ 121,3 bilhões com o Google, a Anthropic estima outros US$ 125 bilhões a US$ 150 bilhões em gastos com capacidade adicional construída sobre os chips TPU do Google.
O salto esperado da Broadcom é o mais acentuado, de US$ 63,9 bilhões no ano fiscal de 2025 para US$ 272 bilhões no ano fiscal de 2028 (seus anos terminam em outubro):
Os US$ 161 bilhões são o aluguel que a Anthropic paga em arrendamentos de cinco anos, não a receita da Broadcom. A Broadcom é paga quando vende os chips: sob um acordo de US$ 63 bilhões anunciado em 26 de outubro, um veículo de propósito específico apoiado pelo Bank of America, Citi, Morgan Stanley e Blackstone compra o hardware da Broadcom e o arrenda para a Anthropic, com entregas começando em 2027. Mas a Broadcom também apoia os credores com suporte de valor residual e concordou em emprestar à Anthropic até US$ 42 bilhões para pagar esse aluguel. Isso torna a Broadcom parte fornecedora, parte credora.
Os fornecedores da Anthropic também são seu suporte
Os compromissos da Anthropic são quase sete vezes os US$ 132 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo que ela mantinha no final de setembro. Cerca de US$ 70 bilhões vencem dentro de um ano, e quase US$ 450 bilhões até o final de 2030.
A Anthropic diz que seu caixa, sua linha de crédito de US$ 15 bilhões e os recursos do IPO cobrem pelo menos os próximos 12 meses. Além disso, ela pode captar até US$ 77 bilhões em financiamento condicional, e tudo isso vem dos fornecedores a quem deve: até US$ 20 bilhões do Google, US$ 15 bilhões da Amazon e US$ 42 bilhões da Broadcom, que só podem ser usados para pagar o aluguel do arrendamento da Broadcom. Se a Anthropic precisar desse dinheiro, seus fornecedores estariam emprestando o dinheiro para ela continuar pagando a eles.
A Broadcom é quem tem mais em jogo
A Anthropic pisando fundo no acelerador é uma boa notícia para os três fornecedores no momento. Amazon e Alphabet são grandes o suficiente para que um tropeço da Anthropic não mudasse suas histórias.
A Broadcom é a que deve ser observada. Ela não apenas vende chips para a Anthropic. Ela apoia os credores e também pode emprestar o dinheiro do aluguel para a Anthropic, então, se a Anthropic tropeçar, a Broadcom carrega mais risco do que qualquer uma das gigantes da nuvem.
A Anthropic ainda não preencheu a faixa de preço ou o número de ações. Quando o fizer, saberemos quanto ela pode captar para pagar por todo esse combustível.
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