Principais Estatísticas para as Ações da Delta Air Lines
- Preço Atual: $81.14
- Preço-Alvo (Cenário Médio): ~$84
- Preço-Alvo do Mercado: ~$105
- Retorno Total Potencial: ~3% (em ~4 anos, até 2030)
- TIR Anualizada: ~0.7% / ano
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O Que Aconteceu?
A Delta Air Lines (DAL) tornou-se objeto de duas apostas altas e opostas feitas dentro das mesmas duas semanas. Em 14 de agosto, um arquivamento regulatório mostrou que a Berkshire Hathaway aumentou sua posição na Delta em 44% no segundo trimestre, elevando sua participação de 6,1% para 8,7%. Dez dias depois, a Raymond James e a TD Cowen reduziram seus preços-alvo para a ação. A Delta fechou a $81,14 em 27 de agosto, com queda de 2,34% no dia e cerca de 4% no mês anterior.
Por Que o Sucessor de Buffett Está Comprando uma Indústria que Buffett Abandonou
Warren Buffett passou anos chamando as companhias aéreas de armadilha de capital e vendeu toda a carteira aérea da Berkshire em 2020, tomando perdas significativas em quatro empresas. Portanto, significa algo que Greg Abel, em apenas seu segundo trimestre completo como CEO, tenha adicionado 17,5 milhões de ações da Delta, elevando a participação para 57,3 milhões de ações, valendo aproximadamente US$ 5,4 bilhões no final de junho. Conforme aquele arquivamento de 30 de junho, a Delta é a única companhia aérea que a Berkshire possui, e a posição está ao lado de holdings de longa data como Apple e American Express.
O trimestre de junho fornece a resposta mais clara que a Delta ofereceu em anos. A receita atingiu um recorde de US$ 17,7 bilhões, alta de 14% em relação ao ano anterior, e a empresa obteve um lucro de US$ 1,56 por ação com uma margem operacional de 8,8%, tudo isso enquanto absorvia a conta de combustível mais alta de sua história. Fluxos de receita diversificados, significando cabines premium, programa de fidelidade, carga e manutenção, em vez de simplesmente tarifas de classe econômica, atingiram 61% da receita total, com premium e fidelidade cada um crescendo quase 20%. O CEO Ed Bastian vinculou essa resiliência ao balanço patrimonial, dizendo aos analistas que o objetivo é "jogar no ataque de vez em quando quando déficits e desafios ocorrem, em vez de sempre ter que jogar na defesa". Uma empresa aérea que pode continuar comprando quando as concorrentes são forçadas a recuar é exatamente a durabilidade que um comprador no estilo Berkshire procura.
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Os Cortes nos Preços-Alvo São Sobre Crescimento Mais Lenta, Não uma Tese Quebrada
A Raymond James cortou seu alvo para $98 de $104 e manteve uma classificação Outperform, e a TD Cowen foi para $105 de $112 mantendo uma Buy. Ambos ainda estão bem acima do preço atual. O número por trás da cautela é a disciplina de capacidade se transformando em crescimento mais lento da receita: a Delta cresceu a receita do trimestre de junho em 14% com aproximadamente 1% a mais de voos, uma lacuna que não pode se repetir uma vez que o repasse de preços do combustível se normalize. O consenso de receita agora está próximo de US$ 73 bilhões para 2026, e a taxa de crescimento de receita para os próximos dois anos que o mercado modela é de aproximadamente 8,5%, saudável, mas desacelerando. Os cortes são o lado de venda marcando essa desaceleração para o mercado enquanto mantém a tese de longo prazo sobre o segmento premium intacta.
O último levantamento mostra 19 recomendações de compra e 5 outperform contra uma underperform e uma venda, com um preço-alvo médio de cerca de $105 contra o fechamento de $81. Em relação ao múltiplo, a DAL negocia perto de 9,9x os lucros dos próximos doze meses e 13,5x os lucros passados, mais barata que o mercado amplo e aproximadamente em linha com onde uma empresa industrial de crescimento mais lento negocia. O prêmio em relação a uma empresa aérea puramente commodity é defensável com base na economia do programa de fidelidade e do acordo com a Amex.
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Análise do Modelo Avançado da TIKR
- Preço Atual: $81.14
- Preço-Alvo (Cenário Médio): ~$84
- Retorno Total Potencial: ~3% (até 2030)
- TIR Anualizada: ~0.7% / ano
É aqui que o entusiasmo encontra a aritmética. O cenário médio da TIKR avalia a Delta em cerca de $84 até 2030, implicando um retorno total de aproximadamente 3% e menos de 1% ao ano a partir do preço atual. O cenário médio se apoia em dois impulsionadores de receita: a mix premium e de fidelidade, ancorada por uma parceria com a Amex visando US$ 9 bilhões em remuneração este ano, e a expansão da rede internacional através do Atlântico e Pacífico. O impulsionador da margem é a margem de lucro líquido se mantendo em torno de 8%, apoiada pela disciplina de capacidade e pela queda da despesa com juros à medida que a Delta empurra a alavancagem bruta para cerca de 2x até o final do ano. Estique o modelo para todo o horizonte de previsão, e o spread se amplia: um cenário alto próximo de $97 se as margens se expandirem e o múltiplo se mantiver, um cenário baixo próximo de $70 se a recuperação estagnar.
Dois riscos estão por baixo desse retorno fino. O primeiro é aquele que Bastian nunca para de nomear, combustível: a Delta absorveu um aumento de quase US$ 4 bilhões em combustível este ano e ainda assim manteve a previsão de crescimento de lucros, mas qualquer novo pico atinge as margens primeiro. O segundo é aquele que os que cortaram os alvos sinalizaram, o amolecimento da demanda de curto prazo à medida que o repasse de preços do combustível se normaliza. O modelo diz que o preço atual já incorpora a maior parte da recuperação. A Berkshire e o mercado estão comprando o negócio de qualquer maneira. O modelo está perguntando o que resta para pagar um novo comprador a $81.
Conclusão
A revelação chega em meados de outubro, quando a Delta reporta seu trimestre de setembro. A administração previu crescimento de receita em meados dos dois dígitos e uma margem operacional de 11% a 13%, com EPS de $2,00 a $2,50 contra $1,70 no ano passado. Se atingir o topo dessa faixa de margem, a leitura da Berkshire parece precoce em vez de errada, e os alvos de $105 recuperam seu fundamento. Se chegar na extremidade inferior, ou suavizar o comentário sobre reservas do quarto trimestre, o retorno plano do modelo deixa de parecer cauteloso e começa a parecer correto. Um trimestre raramente resolve uma tese deste tamanho, mas este mostra qual das duas apostas de agosto leu os mesmos números melhor.
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