Principais Conclusões
- A NVIDIA caiu cerca de 12% na quarta e quinta-feira enquanto Amazon e Microsoft subiam, após os Democratas conquistarem o controle do Congresso e Dan Ives, da Yorkville Ives, estimar que 10% dos data centers planejados nos EUA não serão construídos.
- Ben Thompson, do Stratechery, espera que a NVIDIA perca no curto prazo com a desaceleração da construção nos EUA, e prevê que os gigantes da nuvem com capacidade já operacional sairão na frente.
- Os analistas ainda não cortaram suas previsões, mas o P/L forward da NVIDIA já caiu para 15x, seu menor nível no último ano, o que precifica um dano maior do que uma desaceleração na construção parece provável de causar.
- Com a escassez de energia, a atualização de data centers antigos com os chips mais novos da NVIDIA é a tese de alta de longo prazo, e o relatório de 17 de novembro é o próximo teste.
Os Democratas conquistaram ambas as câmaras do Congresso na terça-feira, e os investidores não perderam tempo em separar as ações de IA em vencedoras e perdedoras. A NVIDIA (NVDA) caiu no segundo grupo.
A fabricante de chips caiu 3,2% na quarta-feira enquanto Amazon (AMZN) e Microsoft (MSFT) subiam. Em seguida, afundou outros 9,3% na quinta-feira enquanto o dinheiro continuava a girar para fora das ações de chips. A recuperação de sexta-feira só a elevou de volta para US$ 187. Isso ocorreu depois que a NVIDIA já havia caído 11% em um mês.
Ben Thompson, do Stratechery, resumiu o que a votação significa para a NVIDIA em seu artigo pós-eleição, "IA na Cédula":
"A NVIDIA quase certamente será uma perdedora de curto prazo."
Menos data centers significam menos chips da NVIDIA, argumentou ele. As neoclouds mais fracas também prejudicam a NVIDIA em dobro, já que elas operam quase inteiramente em seus sistemas de rack completo e a NVIDIA está dando suporte a muitas delas.
Dan Ives, da Yorkville Ives, colocou um número na desaceleração. Dos 800 a 1.000 data centers planejados em todo os EUA, ele estima que "10% dos data centers não acontecerão agora."
São 80 a 100 projetos.
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Grandes estimativas, múltiplo pequeno
Os analistas ainda não cortaram seus números. Em 27 de outubro, eles previam a receita quase dobrando para US$ 412 bilhões neste ano fiscal e atingindo US$ 903 bilhões até o ano fiscal de 2029:
Clientes com sede nos EUA forneceram 69,3% da receita da NVIDIA. Se Ives estiver certo, eu esperaria os cortes nos anos fiscais de 2028 e 2029, quando os projetos planejados hoje seriam inaugurados.
Os investidores não estão esperando pelas revisões. O P/L forward da NVIDIA caiu para 15x em 5 de novembro, o menor nível do último ano e bem abaixo de sua média de 23x:
As nuvens que já construíram saem na frente
O outro lado da análise de Thompson é que os hyperscalers ganham. Minha leitura: à medida que novos data centers se tornam mais difíceis de construir, a capacidade já operacional se torna mais escassa. E as empresas que a possuem podem cobrar mais por ela.
A Microsoft possui bastante. Seus gastos de capital quase quintuplicaram em quatro anos, para US$ 116 bilhões no ano fiscal de 2026:
Os investidores também podem gostar de um ritmo mais lento. Ives disse que isso significa "menos preocupações com Capex, o que ajuda as ações de Big Tech." Isso ajuda a explicar por que Amazon e Microsoft subiram enquanto seu fornecedor de chips caía.
Menos construções, chips melhores
O artigo de Thompson também contém a tese de alta de longo prazo. Uma vez que a energia se torne a restrição, "uma vantagem em tokens/megawatt vale muito dinheiro." Um cliente que não pode construir um novo data center pode reconstruir um antigo com os novos chips da NVIDIA.
A própria matemática da administração mostra o valor dessa atualização. Ela vê cerca de US$ 18 bilhões de receita por gigawatt com Hopper, US$ 25 bilhões com Grace Blackwell e US$ 40 bilhões com Vera Rubin. Trocar Hopper por Vera Rubin no mesmo prédio, e o faturamento da NVIDIA mais do que dobra.
A demanda também ainda está à frente da oferta. A administração chama sua previsão de cerca de 70% de crescimento da receita no ano fiscal de 2028 de limitada pela oferta.
Thompson sinaliza o risco do outro lado ele mesmo. Os hyperscalers, com a escala e o caixa para construir seus próprios chips, são a maior ameaça de longo prazo da NVIDIA.
Curto prazo, ele provavelmente está certo
A NVIDIA provavelmente terá alguns trimestres mais acidentados pela frente, como Thompson diz, e seus clientes neocloud são sua maior exposição. Mas a 15x os lucros forward, os investidores já precificaram um dano muito maior do que 10% a menos de data centers nos EUA causariam.
Claro, o próprio Thompson não está dizendo que a oposição é permanente. A primeira leitura real vem em 17 de novembro, quando a NVIDIA reporta seu terceiro trimestre e dá sua previsão (guidance) para o trimestre de janeiro.
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