Principais Conclusões
- O S-1 alterado da Anthropic mostra que a receita do terceiro trimestre subiu cerca de 47% em relação ao segundo trimestre, enquanto as despesas com computação e infraestrutura aumentaram cerca de 78%.
- Jason Lemkin afirma que as novas reservas líquidas (net new bookings) da Anthropic caíram no terceiro trimestre, mesmo com a empresa tendo compromissos de US$ 895 bilhões em computação.
- A Broadcom tem a maior parcela desses compromissos, com US$ 161 bilhões, à frente do Google da Alphabet, com US$ 121 bilhões, e da Amazon, com US$ 110 bilhões ou mais. A Broadcom também garante parte do financiamento por trás dos chips da Anthropic.
- A Broadcom negocia abaixo de seu P/L forward médio de cinco anos, mas seu plano de crescimento ainda depende da abertura de capital (IPO) da Anthropic.
Broadcom (AVGO) tem um problema com a Anthropic:
Um cliente do qual ela depende para grande parte de seu crescimento está adicionando novos negócios mais lentamente. Isso está acontecendo justamente quando a correção do mercado desta semana levanta dúvidas sobre o IPO da Anthropic.
O S-1 alterado da Anthropic lista US$ 895 bilhões em compromissos de compra e arrendamento de capacidade de computação. De acordo com a análise do The Kobeissi Letter do documento, a maior parcela, US$ 161 bilhões, vai para a Broadcom. O Google, de propriedade da Alphabet (GOOG), vem em seguida com US$ 121 bilhões, e a Amazon (AMZN) tem pelo menos US$ 110 bilhões.
No episódio desta semana do 20VC, o fundador da SaaStr, Jason Lemkin, falava sobre as oscilações nas ações de IA. Ele apontou algo que ficou surpreso por mais pessoas não terem notado:
"A Anthropic teve um trimestre negativo em termos de receita nova líquida. Ela caiu neste último trimestre em termos de novas reservas líquidas (net new bookings) em relação ao Q2."
Essa é uma notícia desconfortável para a empresa no topo dessa lista.
Os custos estão superando a receita
A receita da Anthropic ainda está subindo rapidamente. O S-1 alterado mostra US$ 16,96 bilhões de receita no terceiro trimestre, um aumento de cerca de 47% em relação ao segundo trimestre.
Mas as despesas com computação e infraestrutura aumentaram cerca de 78% no mesmo período de três meses. Até o segundo trimestre, a receita vinha crescendo mais rápido do que esses custos, então o terceiro trimestre inverteu esse padrão.
E metade desses compromissos vence em cerca de quatro anos: a Anthropic espera incorrer em US$ 448 bilhões deles até o final de 2030.
O TIKR acompanha 51 analistas da Broadcom. Quantos dizem "Comprar"?
Veja a análise completa das recomendações de Compra, Manter e Vender da Broadcom, junto com as estimativas de receita e lucro de Wall Street, tudo em um só lugar. Mais de 500.000 investidores usam o TIKR para pesquisar ações como esta. Veja as Recomendações dos Analistas da Broadcom
A Broadcom é a que tem mais em jogo
A Anthropic está no centro do plano de IA da Broadcom. A administração espera que a receita com chips de IA aproximadamente dobre de US$ 58 bilhões no ano fiscal de 2026 para cerca de US$ 115 bilhões no ano fiscal de 2027, e depois dobre novamente para US$ 230 bilhões no ano fiscal de 2028. Seus esboços dão à Anthropic 5 gigawatts de capacidade em 2027 e mais 10 em 2028. Isso é metade dos cerca de 30 gigawatts que a Broadcom projeta nesses dois anos.
Os analistas esperam que a receita total da Broadcom mais do que quadruplique do ano fiscal de 2025 ao ano fiscal de 2028.
A perspectiva de IA da administração por si só responde por cerca de dois terços da estimativa para o ano fiscal de 2027, então esses números dependem mais do ritmo da Anthropic do que de qualquer outra coisa. Um trimestre mais lento de reservas na Anthropic não deveria movê-los por si só. Um segundo trimestre sim.
A Broadcom também está ajudando a pagar por esses chips. Ela garante até cerca de US$ 29 bilhões de arrendamentos da primeira parcela de financiamento. Um arquivamento da Broadcom na semana passada colocou sua responsabilidade potencial máxima em um segundo pacote, no valor de US$ 63 bilhões, em cerca de US$ 43 bilhões. A Broadcom tinha US$ 24,0 bilhões em caixa em 2 de agosto, e afirma que a chance de um pagamento é baixa.
Lemkin chamou o fato de a Broadcom ter que garantir a dívida da Anthropic de "um pouco instável". É difícil discordar.
O mercado já descontou a Broadcom por parte disso. Em 2 de novembro, ela era negociada a 19x o lucro futuro (forward earnings). Isso está bem abaixo de sua média de cinco anos de 24x e longe de seu pico de 49x em dezembro passado.
Após a queda de 9% desta semana, o múltiplo está ainda mais baixo hoje.
Google e Amazon têm mais margem de segurança
Os US$ 121 bilhões do Google são um número grande mesmo para a Alphabet, cujos gastos de capital quase triplicaram de US$ 32,3 bilhões em 2023 para US$ 91,5 bilhões em 2025.
O compromisso da Anthropic com o Google sozinho é maior do que todo esse ano de gastos. Ainda assim, nem a Alphabet nem a Amazon garantem o financiamento por trás de suas próprias vendas da maneira como a Broadcom faz.
E parte da parcela do Google flui de volta para a Broadcom de qualquer maneira. O The Kobeissi Letter contabiliza até US$ 150 bilhões a mais em gastos estimados com os chips de IA do Google, e o acordo de fornecimento de TPU e rede da Alphabet com a Broadcom vai até 2031.
A demanda não quebrou
Nada disso significa que os clientes da Anthropic estão desistindo. Sua receita do terceiro trimestre foi 1.127% maior do que a de um ano antes. Seu arquivamento para o IPO também mostrou US$ 131 bilhões em caixa e equivalentes, contra cerca de US$ 70 bilhões em compromissos devidos nos próximos 12 meses.
O problema é que a Anthropic assinou esses compromissos esperando que a receita continuasse a crescer cada vez mais rápido. O trimestre negativo de Lemkin é o primeiro sinal de que o crescimento pode estar desacelerando. Uma listagem pública colocaria muito mais dinheiro por trás do maior cliente da Broadcom. Isso tornaria as garantias da Broadcom muito menos prováveis de importar.
É por isso que as dúvidas sobre o IPO doem. Gary Marcus, o cientista cognitivo e crítico de longa data da IA, escreveu no X que, dado o tamanho dos compromissos e a correção desta semana, "o IPO da Anthropic certamente está um pouco ameaçado, e US$ 2T como avaliação provavelmente está fora de cogitação."
Do meu ponto de vista, o desconto da Broadcom em relação à sua própria história faz sentido. Eu não pagaria um prêmio pela ação até que a Anthropic fosse pública e as garantias da Broadcom começassem a diminuir.
Claro, a Broadcom terá sua própria palavra em 9 de dezembro, quando reportar os resultados do quarto trimestre fiscal. Se a administração mantiver sua perspectiva de IA para o ano fiscal de 2027, eu tomaria isso como um sinal de que os pedidos da Anthropic estão se sustentando.
Então, quanto vale realmente a ação da Broadcom?
O TIKR permite que você projete o preço futuro de qualquer ação em menos de um minuto. Basta inserir algumas premissas no modelo de avaliação do TIKR e ver quanto a Broadcom poderia valer. Comece a partir das estimativas de consenso de Wall Street ou ajuste as entradas para refletir sua própria visão do negócio. É gratuito usar.
Avalie a Broadcom gratuitamente
Aviso Legal:
Por favor, note que os artigos no TIKR não têm a intenção de servir como aconselhamento de investimento ou financeiro do TIKR ou de nossa equipe de conteúdo, nem são recomendações para comprar ou vender quaisquer ações. Criamos nosso conteúdo com base nos dados de investimento do TIKR Terminal e nas estimativas dos analistas. Nossa análise pode não incluir notícias recentes da empresa ou atualizações importantes. O TIKR não tem posição em nenhuma das ações mencionadas. Obrigado por ler e bons investimentos!
