Principais Conclusões
- O co-CEO da IREN, Daniel Roberts, disse na teleconferência de resultados da empresa em 5 de novembro que os GPUs NVIDIA H100 mais antigos acabaram de ser recontratados pelo dobro do preço do contrato original.
- Chips antigos que geram mais receita em um segundo contrato apoiam a receita da IREN e a vida útil da base instalada da NVIDIA.
- Os gastos de capital da IREN atingiram US$ 4,82 bilhões no trimestre de setembro de 2026, e o vendedor a descoberto Jim Chanos argumenta que sua base de capital é grande demais para sua receita.
- Um novo contrato com um cliente que pré-paga cerca de 90% do capex de GPU responde a parte dessa preocupação, e a IREN era negociada a 3,1x as vendas futuras em 2 de novembro, abaixo de sua média de três anos de 5,2x.
IREN (IREN) entrou em seu relatório de 5 de novembro após uma queda de aproximadamente 20%, com a notícia do The Information de que atrasos em seu site em Childress, Texas, atrasaram parte dos gastos com IA da Microsoft.
Em seguida, o cofundador e co-CEO Daniel Roberts deu aos acionistas da NVIDIA (NVDA) uma frase que valia a pena ouvir na teleconferência do primeiro trimestre fiscal da IREN:
"Os H100s de geração mais antiga, acabamos de recontratar pelo dobro do preço do contrato original."
O que é uma coisa notável para se dizer sobre um hardware tão antigo.
E a IREN não é a única a ver isso. Como Dave Blundin colocou no episódio desta semana de Moonshots com Peter Diamandis: "estamos vendo os preços do H100 aumentando, o que é insano, em chips que têm quantos anos? Três anos agora."
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Chips antigos que ainda geram receita
A preocupação com as nuvens de GPU tem sido a de que os chips perdem seu valor antes de se pagarem. O próprio cálculo da IREN em seu contrato com a Microsoft assumia que seus GPUs não valeriam nada após cinco anos.
Se um H100 de três anos pode ser alugado pelo dobro de seu primeiro contrato, essa suposição parece conservadora. Isso é uma boa notícia para a IREN, que mantém cada GPU quando um contrato termina. Também é uma boa notícia para a NVIDIA, já que seus chips ainda estão gerando dinheiro para seus clientes anos após terem sido enviados.
Os negócios mais recentes da IREN apontam na mesma direção. Nos dias anteriores à teleconferência, ela assinou um contrato de cinco anos com cerca de US$ 22 milhões de receita anualizada por megawatt e um mais curto com mais de US$ 40 milhões, disse Roberts. Um importante laboratório de IA de fronteira também expandiu sua capacidade com a IREN novamente.
Os analistas já esperavam que a receita da IREN aproximadamente quadruplicasse, de US$ 707 milhões no ano fiscal de 2026 para US$ 2,81 bilhões no ano fiscal de 2027 (o ano que termina em junho de 2027), atingindo então US$ 7,41 bilhões no ano seguinte.
Preços mais altos nos GPUs que a IREN já possui só ajudam esses números. O único deslize é o tempo. Roberts agora mira os mais de US$ 4 bilhões de ARR contratado da IREN para janeiro, acrescentando: "Talvez se estenda até o final de fevereiro." Isso é um mês ou dois após a meta de final de ano que a IREN havia estabelecido.
A ação não acompanhou
Roberts foi questionado sobre por que a IREN continua reduzindo seu plano de capex para o ano fiscal de 2027. Ele disse que é puramente devido ao estado dos mercados financeiros, já que a demanda e os clientes estão lá. "O que está acontecendo no nível do negócio está muito desconectado do que estamos vendo no mercado", disse ele.
A IREN era negociada a 3,1x as vendas futuras em 2 de novembro, bem abaixo de sua média de três anos de 5,2x e uma fração dos 17x que atingiu um ano antes. Isso foi antes da queda.
Uma conta de capital de US$ 20 bilhões
O múltiplo barato vem com um grande cheque para assinar. Os gastos de capital trimestrais da IREN passaram de US$ 281 milhões no trimestre de setembro de 2025 para US$ 4,82 bilhões no trimestre de setembro de 2026.
O vendedor a descoberto Jim Chanos fez as contas no X. Quando a IREN atingir sua meta de ARR de US$ 4 bilhões, ele espera que ela tenha cerca de US$ 20 bilhões de capital médio empregado. "Uma relação de 5x de capital para receitas não é viável a longo prazo", escreveu ele.
A teleconferência respondeu parte dessa conta. O cliente no novo contrato de cinco anos está pré-pagando cerca de 90% do capex de GPU, então ele financia a maior parte desse hardware por conta própria. Os data centers da IREN valem US$ 6 bilhões hoje, com US$ 10 bilhões como meta até 30 de junho. Eles foram pagos em dinheiro, não têm dívidas, e a administração os chama de ativos de 20 anos que podem acomodar várias gerações de chips.
Uma relação de 5x parece muito diferente quando os prédios duram 20 anos e os GPUs dentro deles podem ser alugados pelo dobro em um segundo contrato.
O risco é como a IREN paga pelo resto. Suas ações em circulação aumentaram 48% no ano fiscal de 2026, e se o financiamento permanecer apertado, mais vendas de ações diluiriam o que os preços mais altos geram.
Boas notícias para IREN e NVIDIA
Do meu ponto de vista, um H100 de três anos sendo alugado pelo dobro é o sinal mais claro que você terá de que a capacidade de computação ainda está em falta. A IREN possui a energia, os prédios e os chips para lucrar com isso. Com a ação bem abaixo de seu múltiplo usual, acho que o mercado está precificando mais risco do que esta teleconferência mostrou.
Para a NVIDIA, chips que ela vendeu há anos ainda estão se pagando. Isso apoia o argumento de que os clientes continuarão pagando bem por seus novos chips.
Claro, a IREN ainda precisa entregar. O próximo marco são os 0,3 gigawatts almejados para janeiro, e um atraso na capacidade da Microsoft no Texas já custou à ação uma vez.
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