Principais Conclusões
- Bill Ackman disse no Squawk Pod da CNBC que, se estivesse na American Express, estaria preocupado com a Ramp, uma fintech privada avaliada em $60 bilhões em outubro.
- Os analistas ainda esperam que o EPS normalizado da American Express cresça em ritmo de dois dígitos até 2028, com receita subindo 9% a 10% ao ano.
- A ação é negociada a 17x os lucros futuros, exatamente na sua média de 10 anos, então sua queda em relação ao máximo ainda não precificou uma ameaça.
- A receita da Ramp ainda é uma fração pequena da da American Express, então os números do mercado parecem razoáveis por ora, e as transações comerciais da AmEx são o indicador a ser acompanhado.
A American Express (AXP) acabou de receber um alerta de Bill Ackman, e tudo começou com uma pergunta sobre bolhas.
No episódio do Dia da Eleição do Squawk Pod da CNBC, o apresentador perguntou ao CEO da Pershing Square se o mercado atual se parece com os "loucos anos 20" que levaram à Grande Depressão.
Ackman disse que não, embora veja "um pouco mais de atividade de bolha" nos mercados privados. Em seguida, ele citou uma empresa privada que, em sua opinião, merece sua avaliação:
"Eu me encontrei com a equipe da Ramp. Empresa incrivelmente impressionante. Se eu estivesse na American Express, estaria preocupado."
Ackman disse que a Ramp, a startup de cartões corporativos e gestão de despesas, está construindo "basicamente um sistema operacional financeiro para todas as empresas do mundo."
E está crescendo rápido. A Ramp levantou $1,85 bilhão a uma avaliação de $60 bilhões em outubro, e a empresa de pesquisa Sacra estima que sua receita anualizada atingiu $2 bilhões, ante $1,23 bilhão no final de 2025.
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Wall Street não está preocupada
As estimativas dos analistas não mostram nenhum sinal dessa ameaça.
Eles esperam que o EPS normalizado da AmEx suba de $15,38 em 2025 para $17,82 este ano, $20,20 em 2027 e $23,21 em 2028. Isso é crescimento de dois dígitos todos os anos, próximo dos 15% de crescimento em 2025:
Os analistas estão modelando os lucros da AmEx como se nada tivesse mudado, e um comentário em um podcast não é motivo para eles reduzirem.
As estimativas de receita parecem as mesmas. Após um crescimento de 9% em 2024 e 2025, os analistas esperam $79,4 bilhões este ano e $86,6 bilhões em 2027, ou crescimento de 9% a 10% ao ano:
Os preços-alvo apontam na mesma direção. Cinco empresas redefiniram os seus na última semana de outubro:
- J.P. Morgan: Comprar, $365 (30 de out.)
- Citi: Manter, $335, ante $340 (27 de out.)
- Evercore ISI: Manter, $330, ante $320 (26 de out.)
- Morgan Stanley: Manter, $380 (26 de out.)
- BMO Capital: Comprar, $380 (26 de out.)
Cada um desses alvos está acima do fechamento de terça-feira de $325,50, e sua média de $366 é cerca de 12% maior.
A queda não a tornou barata
A ação da AmEx caiu 12% em 2026 e 16% em relação à sua máxima de 52 semanas, então você pode pensar que o mercado já a descontou pela concorrência.
Mas a queda apenas trouxe sua avaliação de volta ao seu nível usual. No fechamento de terça-feira, a AmEx era negociada a 17x os lucros futuros, exatamente na sua média de 10 anos de 17x:
O preço-alvo médio de $366 equivale a cerca de 19x os lucros esperados para os próximos 12 meses.
Portanto, os analistas não estão incorporando nenhum desconto por uma ameaça. Se alguma coisa, eles pagariam um pouco acima do múltiplo usual.
A Ramp ainda é pequena comparada à AmEx
Na minha opinião, Wall Street está certa nessa.
Espera-se que a AmEx gere $79,4 bilhões em receita este ano, cerca de 40 vezes o *run-rate* de $2 bilhões da Ramp. A Ramp mira os gastos corporativos, e a rede da AmEx se apoia fortemente em portadores de cartão consumidores ricos e no que eles gastam.
Mesmo que a Ramp continue conquistando equipes financeiras, levaria anos para causar um impacto em uma receita desse tamanho.
A 17x os lucros futuros, com os lucros esperados crescendo em ritmo de dois dígitos até 2028, a AmEx parece precificada de forma justa para o que os analistas esperam do negócio. Eu não a venderia por causa de um comentário em um podcast.
Claro, a Sacra contabiliza mais de 85.000 clientes empresariais na Ramp em outubro, ante 50.000 no início do ano.
Se as transações comerciais da AmEx começarem a desacelerar em seus relatórios no próximo ano enquanto a Ramp mantiver esse ritmo, o alerta de Ackman parecerá muito mais uma previsão.
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