Principais Conclusões
- A Affirm divulga os resultados do primeiro trimestre fiscal após o fechamento na quinta-feira, 5 de novembro, dois dias após a Shopify cair 15% por uma pequena frustração no GMV do terceiro trimestre.
- O GMV da Shopify ainda cresceu 29% e a PayPal elevou suas previsões para o ano todo, então o gasto online não é o principal problema da Affirm.
- O risco maior é o custo do crédito: a Upstart reduziu sua perspectiva para o ano todo, culpando a piora no crédito ao consumidor e as taxas de juros mais altas, e as perdas com empréstimos da Block cresceram três vezes mais rápido que seu lucro bruto.
- Com um múltiplo de 19x os lucros futuros, bem abaixo de sua média histórica, a Affirm basicamente precisa manter suas previsões e controlar suas inadimplências.
Affirm (AFRM) divulga seus resultados do primeiro trimestre fiscal após o fechamento na quinta-feira, e esta semana deu aos seus investidores dois motivos para ficarem nervosos.
O primeiro veio na terça-feira. Shopify (SHOP) afundou 15% após seu GMV e receita de assinaturas do terceiro trimestre ficarem abaixo das estimativas. A Affirm opera o Shop Pay Installments, a opção de pagamento parcelado no checkout da Shopify.
O segundo importa mais. Upstart (UPST), que, como a Affirm, depende de investidores externos para financiar seus empréstimos, caiu 7% na segunda-feira após o BofA cortar seu preço-alvo. Em seguida, na terça-feira, ela reduziu sua própria perspectiva para o ano todo.
Nem todo relatório desta semana foi um alerta, porém. PayPal (PYPL) e Block (XYZ), que competem com a Affirm no checkout através do Pay Later da PayPal e do Afterpay da Block, ambas elevaram suas previsões para o ano todo.
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A frustração da Shopify foi pequena
O GMV da Shopify cresceu 29% para US$ 119,1 bilhões, contra os US$ 120,1 bilhões esperados pelos analistas. Isso é uma frustração de menos de 1%, e a receita cresceu 32%, em linha com as estimativas. A ação caiu porque um nome que subiu 35% este ano precisava de um superávit, e ela apenas empatou.
O trimestre da PayPal aponta na mesma direção. Seu volume total de pagamentos cresceu 6% para US$ 487,1 bilhões no terceiro trimestre, e ela elevou sua previsão de EPS não-GAAP para o ano todo para cerca de US$ 5,60, de cerca de US$ 5,38. Isso não parece com um rompimento nos gastos online.
Portanto, não interpreto a frustração da Shopify como uma ameaça ao volume da Affirm. O GMV da Affirm saltou 36% em seu trimestre de junho. Para este trimestre, ela projetou de US$ 13,7 bilhões a US$ 14,0 bilhões, um aumento de 27% a 30% em relação aos US$ 10,8 bilhões de um ano antes.
Crédito e financiamento são o verdadeiro teste
O trimestre da Upstart foi forte em seus próprios termos: as originações subiram 44% para US$ 4,1 bilhões e a receita aumentou 34% para US$ 371 milhões. Mas ela cortou sua perspectiva de receita e EBITDA ajustado para o ano todo. O CEO Paul Gu disse no comunicado que "A macroeconomia está pressionando nossa perspectiva de curto prazo."
Esse é o alerta para a Affirm, que vendeu US$ 21,9 bilhões em empréstimos para investidores externos no ano fiscal de 2026. O custo de fundos da Affirm caiu cerca de 103 pontos base em um ano, para 5,8% no trimestre de junho. Sua perspectiva para o ano fiscal de 2027, no entanto, assume que as taxas de curto prazo sobem. O número a ser observado é a receita menos os custos de transação (RLTC), que é o que a Affirm mantém após perdas de crédito, financiamento e processamento. Ela projetou de US$ 575 milhões a US$ 590 milhões para o trimestre.
O trimestre da Block responde à questão da demanda. Suas originações de empréstimos ao consumidor cresceram 40% para US$ 19 bilhões no terceiro trimestre, e as originações pós-compra do Afterpay mais do que triplicaram em relação a um ano antes. Mas suas perdas com transações e empréstimos aumentaram 66%, três vezes mais rápido que seu lucro bruto.
Os compradores claramente ainda querem pagar ao longo do tempo. O que a Affirm precisa mostrar é que suas perdas não estão crescendo mais rápido que seus empréstimos. Sua taxa de inadimplência de 30 dias em empréstimos mensais era de 2,5% em 30 de junho. O trimestre de setembro geralmente apresenta um nível mais alto, e há um ano era de 2,8%. Uma leitura igual ou abaixo disso colocaria a Affirm bem à frente do que a Upstart acabou de descrever.
Os analistas continuam elevando a fasquia
Os analistas esperam que o EPS normalizado da Affirm suba de US$ 3,85 no ano fiscal de 2027 para US$ 5,02 no ano fiscal de 2028 (seus anos fiscais terminam em junho):
O pico do ano fiscal de 2026 veio de um benefício fiscal não recorrente e não monetário de US$ 1,4 bilhão. Os analistas elevaram suas estimativas de EPS desde junho, em 2% para o ano fiscal de 2027 e 6% para o ano fiscal de 2028. Nada no trimestre da Shopify lhes dá um motivo para reverter isso, mas um corte nas previsões no estilo Upstart o faria.
A receita cresceu mais de 30% em relação ao ano anterior em cada um dos últimos quatro trimestres:
A previsão para este trimestre, de US$ 1,19 bilhão a US$ 1,22 bilhão, representaria um crescimento de 28% a 31% em relação aos US$ 933 milhões de um ano antes.
Manter as previsões é suficiente
A Affirm negocia a 19x os lucros futuros. Isso está bem abaixo de sua média de 28x desde o fim do trimestre, quando seu múltiplo ficou positivo em setembro de 2024, e acima de seu mínimo de março de 2026, de 12x.
Portanto, a ação não está precificada para um resultado excepcional. A Affirm precisa que o RLTC esteja dentro de sua faixa de previsão e que as inadimplências estejam próximas do nível do ano passado. Ela também precisa manter sua previsão para o ano todo de mais de US$ 64,0 bilhões de GMV.
Acredito que ela consiga. O volume online se manteve esta semana, e a Affirm afirma que as coortes recentes de empréstimos estão apresentando perdas ao longo da vida de cerca de 3,5%, em linha com o esperado. A 19x, manter as previsões deve ser suficiente para fazer a ação parecer barata.
Claro, a Upstart culpou a economia, e a economia atinge todos os credores. Se a Affirm reduzir sua perspectiva para o ano todo pelos mesmos motivos, o múltiplo pode se comprimir rapidamente.
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