Principais Conclusões
- A Shopify caiu até 17% hoje depois que seu GMV do terceiro trimestre ficou um pouco abaixo do esperado pelos analistas, e a Adyen está com queda de 42% este ano.
- Além da falha no GMV, o trimestre da Shopify foi sólido: a receita cresceu 32% e sua perspectiva para o quarto trimestre superou o que os analistas esperavam.
- A Adyen negocia a cerca de 18x os lucros esperados para 2027 e a Shopify a cerca de 57x, embora os analistas esperem que os lucros da Shopify cresçam mais rápido.
- A esses preços, a Adyen é a melhor compra, mas ela precisa parar de reduzir sua perspectiva de margem.
Shopify (SHOP) caiu até 17% esta manhã após seu relatório do terceiro trimestre, mesmo com a receita crescendo 32% e sua perspectiva para o quarto trimestre superando o que os analistas esperavam.
Isso a coloca no mesmo barco que a Adyen (ADYEN), a empresa holandesa de pagamentos que está com queda de 42% este ano. Ambas ainda crescem a receita em mais de 20% ao ano. No entanto, após suas quedas, a Adyen custa cerca de um terço do preço da Shopify por dólar de lucro esperado para 2027.
Então, qual é a melhor compra?
A falha foi pequena
A falha veio do GMV, que subiu 29% para US$ 119,1 bilhões. Os analistas esperavam US$ 120,1 bilhões, então a Shopify ficou aquém em menos de 1%.
O restante do trimestre se manteve firme. A receita de US$ 3,74 bilhões praticamente atendeu às expectativas. O lucro operacional subiu 66% para US$ 568 milhões. O fluxo de caixa livre foi de US$ 816 milhões, uma margem de 22%, bem acima dos US$ 723 milhões que os analistas esperavam.
A administração também projetou o crescimento da receita do quarto trimestre para uma "taxa percentual na faixa baixa dos 30%". Antes do relatório, os analistas haviam estimado cerca de 30%.
O ponto fraco é o lucro bruto. Ele cresceu 28%, mais lento que a receita, e a Shopify espera que o lucro bruto também cresça a uma "taxa percentual na faixa alta dos 20%" no quarto trimestre. A receita de soluções para comerciantes cresceu 35% e a de assinaturas 20%, e o lado dos comerciantes retém muito menos de cada dólar como lucro bruto.
Antes do relatório, os analistas esperavam que o EPS normalizado da Shopify mais que dobrasse de 2025 a 2028:
A projeção para o quarto trimestre está à frente dessas estimativas, então não vejo motivo para grandes cortes no lado da receita. O crescimento mais lento do lucro bruto pode aparar um pouco a linha de lucros.
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O problema é o preço. No fechamento de segunda-feira, a Shopify negociava a 74x os lucros futuros, bem próximo de sua média desde o final de 2023. Mesmo ao preço desta manhã de cerca de US$ 141, ela negocia a cerca de 57x o que os analistas esperam que ela lucre em 2027.
O problema da Adyen são as margens
A Adyen conhece bem os comerciantes da Shopify. As duas empresas firmaram uma parceria em 2023 para oferecer os pagamentos da Adyen aos maiores comerciantes da Shopify. A queda da Adyen, no entanto, tem uma causa diferente.
Em 28 de outubro, a Adyen disse que a receita líquida do terceiro trimestre subiu 23% para € 738 milhões (cerca de US$ 828 milhões), ou 22% em moeda constante. Ela manteve sua perspectiva de crescimento para 2026 de 21%-23% em moeda constante, que havia elevado em agosto em relação aos 20%-22% estabelecidos em fevereiro.
O problema foi a perspectiva de margem. A Adyen reduziu sua perspectiva de margem EBITDA para 2026 para cerca de 50%, em relação a aproximadamente 52% anteriormente e abaixo dos 53% relatados para 2025. A métrica do TIKR, que trata alguns custos de forma diferente, coloca 2025 em cerca de 50% e mostra que a margem já caiu antes, de 61% em 2021 para 45% em 2023:
Os investidores já passaram por isso antes. A perspectiva da Adyen em fevereiro ficou abaixo das expectativas, e em agosto de 2025 ela recuou em sua perspectiva de crescimento, culpando as tarifas dos EUA. A Adyen também negocia em euros na Euronext Amsterdam, então o retorno de um investidor dos EUA se move com o euro em relação ao dólar. Em euros, a ação está com queda de 39% este ano. Em dólares, está com queda de 42%.
Ao preço desta manhã em Amsterdã, a Adyen negocia a cerca de 18x os € 45,62 (cerca de US$ 51) que os analistas esperam que ela lucre em 2027. Os analistas esperam que o EPS cresça 20% naquele ano e 23% em 2028.
A Adyen é a melhor compra a esses preços
Os analistas esperam que o EPS da Shopify cresça 29% em 2027 e 37% em 2028, contra 20% e 23% para a Adyen. Digamos que é 1,5x a taxa de crescimento da Adyen, a cerca de três vezes o preço.
Isso é caro demais para pagar pela diferença, então eu escolheria a Adyen. Ela ainda está crescendo a receita líquida na faixa baixa dos 20% e manteve sua perspectiva de crescimento elevada na semana passada. A 18x, a ação já precifica grande parte da pressão de margem que ela anunciou ao mesmo tempo.
A Shopify também tem um caso real. Seu checkout já processa pedidos de agentes de compras de IA. Seu crescimento de receita permaneceu acima de 30% por quatro trimestres consecutivos, e ela transformou 22% de sua receita em fluxo de caixa livre neste trimestre. Mas a 57x, a Shopify precisa que esse crescimento dure por anos. A Adyen principalmente precisa parar de decepcionar.
O risco com a Adyen é que ela continue gastando e suas estimativas de lucro continuem caindo. Ela reduziu sua perspectiva de margem na semana passada e abandonou sua meta de margem para 2028.
Ambas as empresas relatam novamente em fevereiro: a Adyen seus resultados anuais, a Shopify seu quarto trimestre. Se o crescimento da Adyen cair abaixo de 20%, ou o lucro bruto da Shopify começar a acompanhar o ritmo da receita, eu mudaria minha resposta.
Então, qual é o valor real da ação da Adyen?
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