Zscaler 주가가 이번 주 8% 하락하며 고점 대비 38% 하락했습니다. 다음은 앞으로의 전망입니다.

Zscaler 주식 주요 통계

• 지난주 성과: -8.1%
• 52주 범위: $115 ~ $337
• 가치 평가 모델 목표가: $312
• 내재 상승폭: 2.8년간 50.7%

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성장 둔화가 Zscaler의 프리미엄을 시험 중

Zscaler (ZS) 주가는 지난주 약 8.1% 하락하며 금요일 $207 근처에서 마감했는데, 마지막 세션에서 5.9% 하락했습니다. 이 하락은 가이던스(경영진의 예측)에 아무런 변화가 없었음에도 발생했습니다. 대신, 투자자들은 25%에서 17%로 둔화되는 성장에 대해 얼마나 지불할지 재고하는 것으로 보입니다. 이 긴장감은 9월 초 회사의 회계연도 4분기 실적 발표 이후 주식을 따라다니고 있습니다.

Zscaler는 사용자를 기업 네트워크에 연결하지 않고도 앱에 직접 연결하는 클라우드 보안을 판매하며, 이 모델은 제로 트러스트(Zero Trust)로 알려져 있습니다. 회계연도 4분기에는 매출과 연간 반복 매출(ARR, 구독 계약의 연간 가치)이 모두 25% 성장했습니다. ARR은 38억 달러에 달했고, 비-GAAP 영업이익률은 기록적인 24%를 기록했습니다. 비-GAAP 수치는 주식 기반 보상과 같은 항목을 제외한 것입니다.

"AI는 Zscaler 역사상 가장 중요한 기회 중 하나를 나타냅니다"라고 CEO 제이 초드리(Jay Chaudhry)는 말했습니다. 그러나 회계연도 2027년 가이던스는 매출 성장률이 16.6%에서 17.5%에 그칠 것으로 예상하고 있습니다. 또한 4분기 자본 지출이 거의 3배 증가한 2억 1900만 달러에 달하면서 자유 현금 흐름도 매출의 7%로 떨어졌습니다. 경영진은 10월 투자자 데이에서 전망을 재확인했지만, 그 안심에도 불구하고 매도는 멈추지 않았습니다.

최근 헤드라인은 새로운 수치보다는 위협 연구에 의존했습니다. Zscaler의 연구 부서인 ThreatLabz는 랜섬웨어 데이터 유출이 전년 대비 275% 증가해 896테라바이트에 달했다고 밝혔습니다. 회사는 또한 IBM 및 Red Hat과 협력하여 보안 패치가 적용되기 전에 프라이빗 앱을 보호했지만, 두 업데이트 모두 매출 수치를 동반하지는 않았습니다. 앞으로 ZS 주식은 AI 보안 제품이 성장 둔화를 늦출 수 있다는 증거가 필요할 것으로 보입니다.

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Zscaler의 배수는 이미 강력한 리셋을 겪었음

2029년 7월 31일까지 실현되는 가치 평가 모델 가정 하에, 주식은 다음을 사용하여 모델링됩니다:

• 매출 성장률 (연평균 복합 성장률): 16.7%
• 영업 마진: 24.9%
• 종료 시 PER 배수: 42.3x

이러한 입력값을 바탕으로 모델은 목표가를 $312로 추정하며, 이는 현재 주가 $207 대비 50.7%의 총 수익률과 향후 2.8년간 연간 15.8%의 수익률을 의미합니다.

이는 성장 붕괴보다는 배수 재평가 이야기입니다. 3년 전 투자자들은 Zscaler에 대해 약 118배의 이익을 지불했으며, 작년에는 그 수치가 약 45.5배 근처였습니다. 오늘날 주식은 선행 PER 약 42배에 거래되고 있으며, 이는 투자자들이 내년 예상 이익 1달러당 42달러를 지불한다는 의미입니다. 따라서 모델의 42.3배 종료 배수는 단순히 현재 배수를 유지하는 것입니다.

매출 가정은 경영진의 자체 목표와 비교해 합리적으로 보입니다. 16.7% 입력값은 회계연도 2027년 가이던스 범위 내에 있으며, 애널리스트들은 향후 2년간 약 16.9%를 예상하고 있습니다. 마진은 더 큰 레버리지인데, 모델의 정상화된 마진이 지난해 21.7%였기 때문입니다. 24.9%에 도달하려면 AI 제품이 확장됨에 따라 지속적인 비용 규율이 필요합니다.

CrowdStrike는 최근 분기에 매출이 26% 성장하며 Zscaler의 예상 속도를 훨씬 앞질렀습니다. 그 격차는 일부 할인을 정당화하지만, 42배 배수는 이미 그 대부분을 반영하고 있습니다. 연간 15.8% 수익률은 진정으로 저평가된 주식의 기준을 충분히 넘어서지만, 투자자들은 자유 현금 흐름 마진이 가이던스 범위인 23% 근처로 돌아오기를 원할 것입니다.

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CrowdStrike는 더 빠르게 성장 중이지만, Zscaler는 네트워크 에지를 장악하고 있음

CrowdStrike (CRWD)는 AI 시대 보안 분야에서 Zscaler의 가장 가까운 공개 경쟁사이며, 과거 수치는 놀랍도록 유사해 보입니다. CrowdStrike의 회계연도 2분기 매출은 26% 증가한 14억 7000만 달러였고, ARR은 25% 증가한 58억 4000만 달러였습니다. Zscaler는 자사의 최근 분기에서 매출과 ARR 모두 25% 성장했습니다. 마진도 비슷한데, CrowdStrike의 비-GAAP 영업이익률은 약 25.3%인 반면 Zscaler는 기록적인 24%였습니다.

차이는 방향성에서 나타납니다. CrowdStrike는 1년 전 21% 매출 성장에서 현재 26%로 가속화했습니다. 반면 Zscaler는 회계연도 2027년에 약 17% 성장을 예상하고 있습니다. 그 격차가 투자자들이 CrowdStrike를 모멘텀 주식으로, Zscaler를 리셋 주식으로 취급하는 이유를 설명합니다.

Palo Alto Networks (PANW)는 다른 각도에서 압박을 가합니다. 이 회사는 방화벽, 클라우드 보안, 네트워킹과 보안을 하나의 클라우드 서비스로 결합하는 SASE 도구를 번들로 제공합니다. 더 적은 벤더를 원하는 대규모 고객은 그 번들 쪽으로 기울 수 있습니다. 그러나 Zscaler의 경쟁우위(moat)는 온프레미스 하드웨어 없이 기업 트래픽을 검사하는 클라우드 네이티브 규모에 있으며, 계속 투자할 수 있도록 부채보다 약 16억 달러 더 많은 현금을 보유하고 있습니다.

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