주요 요점:
- 전략적 피벗: 방코 데 사바델(SAB)은 영국 자회사인 TSB를 33억 유로에 방코 산탄데르에 매각하기로 합의한 후 순수 스페인 대출 기관으로 변모하고 있습니다.
- 가격 전망: 당사의 모델에 따르면 SAB 주식은 2027년 12월까지 주당 3.41유로를 목표로 하여 가격 상승 측면에서 사실상 '죽은 돈'에 해당합니다.
- 예상 수익률: 이 목표치는 중간 케이스에서 연환산 수익률(IRR) 1.9%를 의미하며, 이는 대규모 랠리가 완전히 끝났음을 시사합니다.
- 특별 배당금: 자본 가치 상승은 제한적일 수 있지만, 주주들은 TSB 매각과 관련하여 주당 0.50유로의 특별 배당금을 승인했습니다.
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방코 사바델(SAB)은 1.00유로 미만에서 3.35유로 이상으로 상승하며 유럽에서 가장 실적이 좋은 은행주 중 하나였습니다.
그러나 '쉬운 돈'은 이미 벌어진 상태입니다.
이 은행은 최근 2025년 7월에 TSB 자회사를 산탄데르에 매각하기로 합의함으로써 큰 승리를 거두었습니다. 이 거래를 통해 사바델은 까다로운 영국 시장에서 철수하고 사업을 단순화하며 수익성이 높은 스페인 프랜차이즈에 전적으로 집중할 수 있게 되었습니다.
2025년 3분기에 이미 '새로운' 사바델은 모습을 드러내고 있습니다. 핵심 비즈니스의 대출 실적은 5.9% 성장했으며, 은행의 유형 자기자본 수익률(RoTE)은 두 자릿수를 향해 나아가고 있습니다.
하지만 주가가 이러한 성과를 반영하고 있는 지금, 투자자들은 다음과 같은 질문을 던질 필요가 있습니다.
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SAB 주식에 대한 모델의 평가
우리는 TSB 사업을 제거하고 핵심 스페인 사업의 수익성에 초점을 맞춰 사바델의 잠재력을 평가했습니다.
(매각을 반영한) 5.2%의 매출 성장률과 55%의 영업 마진을 예측한 결과, 향후 2년간 주가는 3.35유로에서 3.41유로로 횡보할 것으로 예상했습니다.
이는 시장이 9.1배의 주가수익비율(P/E)을 적용한다고 가정한 것으로, 현재 밸류에이션과 일치하지만 상승 여지가 거의 없다고 가정합니다.
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가치 평가 가정
TIKR의 가치평가 모델을 사용하면 회사의 매출 성장률, 영업이익률, 주가수익배수에 대한 가정을 직접 입력하고 주식의 예상 수익률을 계산할 수 있습니다.
SAB 주식에 사용한 가정은 다음과 같습니다:
1. 매출 성장률: (5.2%)
주가가 하락한 것은 TSB의 매각으로 인해 매출의 상당 부분이 사라졌기 때문입니다. 하지만 이는 "좋은" 감소입니다. TSB의 볼륨은 스페인 비즈니스에 비해 통화 가치 하락과 마진 하락으로 인해 영향을 받았습니다.
사바델은 TSB를 매각함으로써 매출 기반은 축소되었지만 매출의 질은 개선되고 있습니다. 스페인의 나머지 핵심 사업은 전년 대비 5.9% 성장한 대출 실적과 상업 은행의 강력한 모멘텀을 바탕으로 견조한 실적을 보이고 있습니다.
영업 실패가 아닌 매각 후 사업 규모의 구조적 재설정을 반영하기 위해 (5.2%)의 예측치를 사용했습니다.
2. 영업 마진 55.0%
여기서 '성장을 위한 축소' 전략이 성과를 거두었습니다.
사바델은 고비용 환경인 영국에서 벗어나 가격 경쟁력과 규모를 갖춘 스페인에 집중하고 있습니다. 또한 비용 절감 조치와 "위험 조정 수익률"에 초점을 맞춘 전략적 계획을 실행하고 있습니다.
3분기에 위험 비용은 37베이시스포인트로 전년 동기 대비 18베이시스포인트 개선되었습니다. 이는 곧바로 수익성 향상으로 이어집니다.
새로운 린 비용 구조와 저마진 영국 사업부 제거를 반영하여 55%의 영업 마진을 예상합니다.
3. 출구 주가수익비율 배수: 9.1배
사바델의 주가는 현재 수익 대비 약 9.1배에 거래되고 있으며, 이는 몇 년 전의 부진한 수준에서 회복된 것입니다.
은행이 TSB 매각을 통해 성공적으로 '가치 결정화'에 성공했지만, 폭발적인 탑라인 성장의 부재를 감안할 때 시장에서 프리미엄 배수를 부여할 가능성은 낮습니다.
우리는 주가가 현재 등급을 유지하지만 더 이상 크게 확장되지 않는다고 가정할 때 9.1배의 엑시트 배수를 유지합니다. 여기서 투자자의 주요 수익은 주가 상승보다는 배당금(0.50유로 특별 배당금 포함)에서 나올 가능성이 높습니다.
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상황이 좋아지거나 나빠지면 어떻게 되나요?
2027년까지 SAB 주식에 대한 다양한 시나리오는 전반적으로 상승 여력이 제한적인 것으로 나타나 현재 주가가 적정 수준이라는 견해를 확인시켜 줍니다(이는 추정치이며 보장된 수익이 아님):
- 낮은 경우: 스페인의 대출 성장이 정체되고 TSB 출구 비용이 예상보다 높을 경우 → 연간 수익률 -2.3%.
- 중간 사례: 은행이 목표를 달성하고 TSB 수익금을 효율적으로 분배하는 경우 → 연간 수익률 1.9%.
- 높은 경우: 스페인 경제가 호조를 보이고 신용 수요가 급증하는 경우 → 연간 수익률 4.8%.
하이 케이스에서도 수익률은 높지 않습니다. 사바델은 '성장 턴어라운드' 스토리에서 성숙한 '자본 수익률' 스토리로 변모했습니다.
투자자에게는 이제 주가 자체가 추가 상승 여지가 거의 없기 때문에 배당 수익률에 거의 전적으로 의존하고 있습니다.
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방코 데 사바델의 상승 여력은 얼마나 될까?
TIKR의 새로운 가치평가 모델 도구를 사용하면 1분 안에 주식의 잠재 주가를 추정할 수 있습니다.
세 가지 간단한 입력만 하면 됩니다:
- 매출 성장
- 영업 마진
- 출구 주가수익비율 배수
무엇을 입력해야 할지 잘 모르겠다면 애널리스트의 컨센서스 추정치를 사용하여 각 입력을 자동으로 채우므로 빠르고 신뢰할 수 있는 시작점을 얻을 수 있습니다.
그런 다음 TIKR은 상승 , 기본, 하락 시나리오에서 잠재적인 주가와 총 수익률을 계산하여 주식이 저평가된 것인지 고평가된 것인지 빠르게 확인할 수 있습니다.
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TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
