[이미지 출처: Dean Drobot 및 kb group via Canva]
핵심 요약
- SpaceX는 4분기에 자본 지출로 350억 달러에서 400억 달러를 지출할 것으로 예상하며, 이는 3분기 지출액 196억 달러의 최대 약 2배에 달하는 규모입니다.
- CFO 브렛 존슨은 새로운 AI 컴퓨팅 자원이 현재 임대 가격 기준 1년 미만에 투자 비용을 회수한다고 밝혔으며, 이는 해당 가격이 유지된다면 지출이 가치 있다는 의미입니다.
- SpaceX는 컴퓨팅 자원을 현물 가격으로 임대하며 장기 계약을 체결하지 않기 때문에, GPU 임대 가격이 하락하면 그 수익에 빠르게 영향을 미칠 것입니다.
- 월가(월스트리트)는 2026년에 610억 달러, 2027년에 1100억 달러의 자유 현금 흐름 적자를 예상하고 있으며, 이러한 추정치에는 새로운 가이던스가 아직 반영되지 않았을 수 있습니다.
SpaceX (SPCX)가 투자자들에게 단일 분기(네, 한 분기)에 최대 400억 달러를 지출할 계획이라고 밝혔습니다.
주가는 3분기 실적 발표 후 오늘 오전 [9%] 상승했습니다. 매출은 161% 급증하여 146억 달러를 기록했으며, AI 부문이 이제 전체 매출의 절반 이상을 차지합니다.
하지만 가장 중요한 수치는 CFO 브렛 존슨이 밝힌 4분기 자본 지출 350억 달러에서 400억 달러입니다.
그의 근거는? "현재 가격 기준으로, 새로운 컴퓨팅 자원 배치는 1년 미만의 투자 회수 기간을 창출하고 있습니다."
이 정도 규모의 지출에 대해 대담한 주장입니다.
한 분기 만에 최대 두 배로
존슨은 3분기의 196억 달러 지출이 "주로 우리의 SI 컴퓨팅 구축, 스타십 인프라 및 위성 생산을 지원하기 위한 것"이라고 말했습니다. 그는 4분기 지출 급증의 원인을 "이번 분기에 추가로 가동되는 용량"으로 설명했습니다.
SpaceX는 9월 말 기준 명목 컴퓨팅 용량 1.7기가와트를 보유했으며, "이번 분기 말까지 단지 2.5~3기가와트에 이를 것"이라고 예상합니다. 이 가이던스 이전에도 지출은 이미 빠르게 증가하고 있었습니다...
월가는 이 가이던스를 예상하지 못했습니다. 투자자 다니엘 나일스는 지적하기를, 이 수치가 "합의치보다 거의 90% 높다"고 했습니다.
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투자 회수는 오늘날 가격에 달려 있다
존슨은 컴퓨팅 가격이 SpaceX가 지난 분기에 제시한 "와트당 30~50달러 범위의 상단보다 약간 높은 수준을 유지하고 있다"고 말했습니다. SpaceX는 "여러 유동성 있는 부채 자본 풀"과 협의 중이라고 밝혔지만, 그는 투자 회수 기간에 주목했습니다: "이 역량은 상당히 단기간에 자체적으로 자금을 조달하기 시작합니다."
이는 수익이 실현될 때만 가능합니다. 애널리스트들은 수익이 올해 459억 달러에서 2027년 1324억 달러로 거의 3배 가까이 증가한 후, 2028년에는 2494억 달러에 이를 것으로 예상합니다.
SpaceX의 미수주문(백로그)은 9월 30일 기준 630억 달러였으며, 그 중 약 420억 달러를 향후 1년 동안 계약 확정할 것으로 예상합니다. 이는 애널리스트들이 2027년에 예상하는 수익의 약 3분의 1에 해당합니다. 나머지는 새롭거나 갱신된 임대 계약에서 나와야 합니다.
현물 가격은 양날의 검
그리고 여기서 SpaceX의 접근 방식이 중요합니다. 일론 머스크가 콜에서 말했듯이: "우리의 접근 방식은 장기 계약을 체결하기보다는 — 사실상 현물 시장 가격으로 임대하는 것입니다."
지금까지는 그 전략이 효과를 보고 있습니다. 머스크는 "고객들이 더 높은 달러/와트 가격으로 갱신하는 것을 보고 있다"며, "내년에 컴퓨팅 자원의 투자 회수 기간이 6개월이 될 가능성도 배제할 수 없다"고 말했습니다.
하지만 현물 가격에 따른 단기 계약은 또한 GPU 임대 가격이 하락할 경우 수익을 지지해 줄 아무것도 없다는 의미이기도 합니다. 1년 미만의 투자 회수 기간은 오늘날의 가격이 그 기간 동안 유지된다는 전제에 달려 있습니다.
월가는 이미 큰 현금 소모를 예상하고 있었다
애널리스트들은 이 가이던스가 나오기 전에도 엄청난 현금 소모를 예상하고 있었습니다. 그들은 올해 610억 달러, 2027년 1100억 달러의 자유 현금 흐름 적자를 예상하며, 2028년에는 660억 달러의 적자로 개선될 것으로 봅니다...
이러한 추정치에는 아직 10월 20일의 가이던스가 반영되지 않았을 수 있습니다. 4분기 지출 가이던스가 애널리스트 예상보다 훨씬 높게 제시된 만큼, 올해의 현금 소모는 더 깊어질 수 있습니다.
투자 회수 기간이 유지된다면, 그 현금 소모는 빠르게 반전될 것입니다. 만약 임대 가격이 하락한다면, SpaceX는 수백억 달러를 지출했을 것이고, 아마도 차입금으로 지출했을 것이며, 그 지출을 뒷받침할 장기 계약이 없을 것입니다.
저라면 그 투자 회수 기간을 받아들이겠다
제 의견: 1년 미만의 투자 회수 기간이라면, 그 지출을 정당화할 수 있으며, 갱신 계약이 더 높은 가격으로 계속 들어오는 동안 현물 가격으로 임대하는 것은 올바른 선택입니다. 하지만 이는 동시에 SpaceX의 자유 현금 흐름을 GPU 임대 가격에 대한 도박으로 만들며, 그 도박은 분기마다 이루어집니다.
존슨은 이미 4분기 매출 총이익률이 "2분기와 더 일관된 모습을 보일 것"이라고 말했습니다. 왜냐하면 3분기에는 일회성 혜택이 있었기 때문입니다. SpaceX가 4분기 실적을 발표할 때 주목해야 할 것은 와트당 갱신 가격과 구축 비용을 지불하기 위해 얼마나 많은 부채를 지게 되는지입니다.
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