[이미지 출처: U.S. Air Force photo by Justin R. Pacheco and kb group via Canva]
핵심 요약
- 스페이스X의 3분기 매출은 애널리스트들의 예상을 19억 달러 상회했으며, 모닝스타는 공정 가치를 주당 $62에서 $70으로 상향 조정했다. 이는 10월 20일 종가 $147.79의 절반 미만이다.
- 스페이스X의 새로운 실적 전망(guidance) 옆에 놓으면 모닝스타의 수치조차 이미 구식으로 보인다. 그럼에도 주가는 애널리스트들의 예상이 계속 상승해야 한다.
- 해당 종가 기준으로, 스페이스X는 월가의 2027년 주당순이익(EPS) 추정치 $2.25의 66배, 2028년 추정치 $4.89의 30배에 거래되었다.
- 주목해야 할 시험은 스페이스X가 실적 전망대로 2027년 1분기에 330억 달러에서 370억 달러의 매출을 달성하는지 여부다.
스페이스X (SPCX)가 방금 월가의 수치를 훨씬 넘어서는 분기 실적을 보고했고, 주가는 오늘 오전 9% 상승했다.
모닝스타의 반응은? 공정 가치를 주당 $62에서 $70으로 상향 조정했다. 이는 여전히 화요일 $147.79 종가의 절반 미만이다.
JP모건의 더그 안무스는 반대 방향으로 갔다. 그는 오늘 오전 목표가를 $240에서 $500으로 올렸는데, 이는 해당 종가의 세 배 이상이다. 이 두 수치가 얼마나 멀리 떨어져 있는지는 일론 머스크의 AI 목표를 얼마나 믿느냐에 달려 있다.
기대를 뛰어넘는 분기 실적
스페이스X가 3분기에 보고한 내용은 다음과 같다:
- 매출 146억 달러, 전년 동기 56억 달러 대비 161% 증가, LSEG에 따르면 애널리스트 예상치 127.2억 달러 초과
- 순이익 44억 달러, 전년 동기 11억 달러 손실에서 흑자 전환
- 조정 EBITDA 88억 달러, 306% 증가
- 슈퍼 인텔리전스(Super Intelligence) 매출 76억 달러, 2분기 대비 50억 달러 증가
스페이스X의 AI 사업인 슈퍼 인텔리전스는 전년 동기 대비 90억 달러 증가한 매출 중 67억 달러를 차지했다. 커넥티비티(Connectivity)는 69% 성장하여 52억 달러, 스페이스(Space)는 겨우 6% 성장하여 18억 달러에 그쳤다.
이 AI 성장이 모닝스타를 움직인 요인이다. 애널리스트 니콜라스 오웬스는 스페이스X의 데이터 센터가 회사 예상보다 빠르게 확장됐기 때문에 공정 가치를 상향 조정했다. 모닝스타의 보고서는 AI 구축을 성공 사례로 꼽지만, 주식을 여전히 1성(상당히 고평가됨)으로 유지한다.
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모닝스타는 처음부터 가장 낮은 수치를 유지해 왔다
모닝스타는 6월 IPO 이후 스페이스X에 대해 가장 낮은 수치를 제시해 왔다. 상장 시 $63의 공정 가치를 설정했고, 스페이스X의 600억 달러 커서(Cursor) 거래 후 $62로 낮췄다. 주식이 그 두 배 가격대에서 거래되던 2분기 실적 후에도 $62를 유지했다.
월가 대부분은 훨씬 더 낙관적이었다. JP모건의 $500, 모건스탠리의 $300, 골드만삭스의 $245 목표가는 모두 모닝스타의 $70보다 세 배 이상 높다.
따라서 AI 사업이 3개월 만에 50억 달러의 매출을 추가한 분기에도 모닝스타의 수치는 겨우 $8만 올랐다.
주가가 지불하는 대가
애널리스트들의 이익 추정치는 여전히 가격에 비해 작다. 컨센서스는 2027년 정규화 EPS $2.25, 2028년 $4.89를 전망한다.
이 추정치에는 아직 화요일의 실적 전망이 반영되지 않았을 수 있으며, 상향 조정될 것으로 예상한다. 스페이스X는 2027년 1분기 매출을 330억 달러에서 370억 달러로 전망했다. 낮은 수준의 끝단도 4분기로 연간화(run-rate)하면 애널리스트들이 2027년 전체에 대해 예상하는 1,324억 달러와 일치한다.
화요일 종가 기준으로, 스페이스X는 2027년 추정치의 66배, 2028년 추정치의 30배에 거래되었으며, 오늘의 상승은 이 배수를 더 높인다. 같은 계산법으로 모닝스타의 $70은 2028년 이익의 14배에 해당하는 반면, JP모건의 $500 목표가는 2027년 컨센서스 EPS의 222배로 작용한다. 다음은 6월 상장 이후 스페이스X의 선행 주가수익비율(P/E)이다.
머스크의 목표가 나머지 가격을 떠받치고 있다. 화요일의 실적 발표에서 그는 "'27년 말까지 스페이스X의 연간 반복 매출(ARR)이 이 수치가 의미하는 바는 약 5,000억 달러에서 1조 달러 사이일 것"이라고 말했다.
이 범위의 낮은 끝단은 애널리스트들이 스페이스X가 2028년 전체에 벌어들일 것으로 예상하는 2,494억 달러의 두 배다. 강세론자들은 이미 컨센서스보다 훨씬 높은 수치를 모델링하고 있다: 모건스탠리의 새로운 2028년 EPS 추정치 $9.45는 컨센서스의 거의 두 배다.
그 목표를 달성하는 데는 비용이 적지 않을 것이다. 애널리스트들은 스페이스X가 2026년에 612억 달러, 2027년에 1,104억 달러, 2028년에 657억 달러의 자유현금흐름을 소모할 것으로 예상한다. 모닝스타의 의심은 수요에 관한 것이다: "더 많은 용량이 배포될수록 수요가 공급을 영원히 초과할 것 같지 않다고 생각한다."
실적 전망이 다음 시험대다
그래서 모닝스타는 여전히 스페이스X를 주가의 절반 미만으로 평가한다. 그들의 $70은 컴퓨팅 용량에 대한 경쟁이 더 많은 용량이 온라인화됨에 따라 식을 것이라고 가정하는 반면, 주가는 머스크의 목표가 실현된다고 가정한다.
내 의견: 모닝스타의 수치는 화요일의 실적 전망 옆에 놓으면 이미 구식으로 보이며, 애널리스트들이 그 전망을 향해 추정치를 상향 조정할 것으로 예상한다. 하지만 2027년 이익의 66배에 거래되는 주가는 그 추정치가 당분간 계속 상승해야 한다.
물론, 내년 초 발표될 4분기 실적 보고서는 스페이스X가 그 330억 달러에서 370억 달러의 1분기 목표를 향해 제 속도로 가고 있는지의 첫 번째 신호가 될 것이다.
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