[이미지 출처: U.S. Air Force photo by Trevor Cokley and kb group via Canva]
핵심 요약
- 일론 머스크는 10월 20일 SpaceX 실적 발표 컨퍼런스콜에서 SpaceX-테슬라 합병이 테슬라 전체 주식의 50% 투표를 필요로 하며, 양사의 특별위원회가 조건에 합의하지 못했다고 밝혔습니다.
- JP모건은 전형적인 30%에서 35% 프리미엄을 적용한 SpaceX 주도 전액주식 거래를 예상하며, 이는 테슬라의 $373.71 종가 기준으로 주당 약 $486에서 $505에 해당합니다.
- 투표율이 테슬라 2025년 연례총회의 약 74%와 같다면, 거래는 투표된 표의 약 3분의 2를 필요로 합니다.
- 테슬라의 새 소매 투자자 자동투표 프로그램이 이 격차를 줄일 수 있지만, 이는 새롭게 도입된 제도이며 가입자 수는 공개되지 않았습니다.
많은 테슬라 (TSLA) 투자자들은 SpaceX (SPCX)와의 합병을 기정사실로 여깁니다. 일론 머스크는 그렇지 않습니다.
도이치은행의 에디슨 유가 화요일 SpaceX 실적 발표 컨퍼런스콜에서 합병에 대해 질문했습니다. 머스크는 이렇게 시작했습니다: "지뢰밭을 탭댄스로 건너는 기분이에요."
머스크는 양사 모두 이해관계 충돌이 없는 독립 이사들로 구성된 특별위원회를 구성했으며, 자신은 이해관계 당사자로서 그들의 논의에 관여하지 않는다고 말했습니다. 그는 합병이 좋은 아이디어라고 생각합니다. 그리고 그는 문제점을 지적했습니다:
"특히 테슬라 측에서는 투표한 주주뿐만 아니라 모든 주주의 50% 투표가 필요합니다. 그리고 그것은 달성하기 꽤 높은 허들이죠."
월스트리트는 대부분 이 부분을 간과했습니다.
JP모건은 전형적인 30%에서 35% 프리미엄을 적용한 SpaceX 주도 전액주식 거래를 예상하며, 이 구조는 머스크가 합병 회사의 지배적 의결권을 유지하게 할 것입니다. 화요일 테슬라의 $373.71 종가 기준으로, 이는 주당 약 $486에서 $505에 해당합니다.
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모든 미투표는 '반대'로 간주됩니다
테슬라는 전체 주식의 과반수가 필요하므로, 투표하지 않는 모든 주식은 거래에 불리하게 작용합니다.
그리고 많은 테슬라 주식이 투표하지 않습니다. 2025년 연례총회 투표율은 약 74%로, 지금까지 최고 수준 중 하나였습니다. 그 투표율에서 합병은 전체 주식의 절반에 도달하기 위해 투표된 표의 약 68%가 필요합니다.
테슬라는 이미 이런 상황이 어떻게 전개되는지 경험했습니다. 2025년, 초과다수결 규칙을 폐지하자는 제안은 투표된 주식의 약 54%를 얻었습니다. 이는 전체 주식의 39.4%에 불과했습니다.
바클레이즈는 그 총회에서 브로커 비투표권이 테슬라의 발행주식 중 약 11%를 차지한다고 추정했습니다. SEC에 제출한 요청서에서 테슬라는 브로드리지 데이터를 인용하며, 소매 투자자들이 2025년 프록시 시즌에 자신들의 주식 중 28%만 투표했으며, 기관 투자자의 76.6%와 대비된다고 밝혔습니다. 그리고 테슬라만큼 소매 투자자층이 두터운 주식은 많지 않습니다.
JP모건의 범위는 월스트리트 평균보다 훨씬 높습니다
지난 1년 동안 애널리스트들의 평균 목표가는 약 $365에서 $426 사이에 머물렀습니다.
…그리고 오늘날 그 수치는 $397.83입니다. JP모건의 범위는 이보다 약 22%에서 27% 높으며, 지난해 테슬라 최고 종가인 2025년 12월 16일의 $489.88에 가깝습니다. 또한 게리 블랙이 예측한 SpaceX의 지불액인 주당 $420보다 훨씬 높습니다.
테슬라도 시작점에서 싸지 않습니다. 선행 이익 기준 191.6배에 거래되고 있습니다. 5년 평균은 107.7배입니다.
30%에서 35% 프리미엄은 이 배율을 약 250배로 끌어올릴 것이며, 이는 2025년 12월 테슬라 자체의 5년 최고치인 243.1배를 넘어섭니다.
아직 아무도 그런 프리미엄을 제시하지 않았습니다. JP모건은 전형적인 범위를 설명하고 있습니다. 머스크는 위원회들이 "어떤 거래의 조건에도 합의하지 못했다"고 말했으며, "합의할 것이라는 보장도 없다"고 덧붙였습니다. 또한 이는 SpaceX 주식으로 지불될 것이므로, 그 가치는 거래가 종료될 때 SpaceX가 거래되는 가격에 달려 있습니다.
자동투표가 계산을 바꿀 수 있습니다
테슬라에는 정확히 이 문제를 위해 만들어진 도구가 있습니다. 9월 말, SEC는 테슬라의 소매 투자자들이 한 번 등록하면 이사회가 권고하는 방식으로 자동 투표할 수 있는 계획을 승인했습니다. 이 표는 테슬라가 최종 프록시를 제출하는 즉시 행사되며, 투자자는 여전히 이를 무효화하거나 옵트아웃할 수 있습니다.
충분한 투자자가 가입한다면, 투표하지 않는 많은 주식이 찬성표가 될 수 있습니다. 하지만 투자자는 두 가지 설정 중 하나를 선택하며, 그중 하나는 합병을 제외합니다. 또한 이 프로그램은 새로 도입된 것이므로, 투표 전에 얼마나 많은 테슬라 투자자가 등록할지 아무도 모릅니다.
투표가 더 큰 장애물입니다
따라서 JP모건의 계산은 테슬라를 $500 근처로 끌어올리지만, 먼저 두 가지 일이 일어나야 합니다. 위원회들이 조건에 합의해야 하며, 테슬라 전체 주식의 절반 이상을 보유한 투자자들이 찬성표를 던져야 합니다.
제 생각: 투표가 두 가지 중 더 어려운 부분이며, 인수 프리미엄을 기대하며 오늘 테슬라에 프리미엄을 지불하지 않을 것입니다. 저는 $500을 최선의 시나리오로 간주하고, 현재 운영 중인 사업을 위해 주식을 보유할 것입니다.
물론, 상황은 곧 많이 변할 수 있습니다. 테슬라는 10월 21일 수요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다. 애널리스트들은 전년 동기 $0.50에서 하락한 정규화된 주당순이익(EPS) $0.45를 예상하고 있습니다. 위원회에 대한 업데이트나 자동투표에 가입한 투자자 수에 대한 정보는 확률을 빠르게 바꿀 것입니다.
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