Seagate Technology (STX) 주가가 10월 27일 화요일, 사후 시장 거래에서 약 6% 하락했습니다. 이는 회사가 역대 최고 수익성을 기록한 분기 실적을 발표한 직후였습니다. 2027 회계연도 1분기 매출은 61% 증가한 42억 3천만 달러, 비-GAAP 기준 주당순이익(EPS)은 7.68달러, 자유현금흐름은 사상 최고치인 15억 달러를 기록했습니다.
전망은 더욱 강력했습니다. Seagate는 12월 분기에 대해 중간값 기준으로 매출 48억 달러, 비-GAAP 기준 EPS 9.20달러를 예상했습니다. Benzinga Pro 데이터에 따르면, 애널리스트들은 각각 45억 3천만 달러와 8.58달러를 예상했었습니다. 실적 발표 전 주가는 667.85달러에 마감했으며, 이는 한 달 전 거래 가격보다 약 30% 낮은 수준이었습니다.
Seagate의 사상 최고 분기 실적
- 비-GAAP 기준 매출 총이익률은 57.8%로, 1년 전 40.1%에서 상승했습니다.
- 비-GAAP 기준 영업이익률은 29.0%에서 50.7%로 증가했습니다.
- Seagate는 해당 분기 동안 12억 달러 상당의 부채를 상환하여 총 부채를 24억 달러로 줄였고, 분기 종료 후 추가로 7억 5천만 달러를 상환하여 원금 기준 부채를 약 16억 달러 수준으로 낮췄습니다. 또한 분기별 배당금을 약 3% 인상하여 0.76달러로 책정했습니다.
- 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 경영진은 2027년 달력 연도부터 자사주 매입을 크게 늘릴 계획이라고 밝혔습니다. 현재 승인된 한도 중 44억 달러가 남아 있습니다.
이익률이 주목할 핵심 수치입니다. Seagate의 분기별 매출 총이익률은 2023년 9월 분기 11.14%, 2026년 7월 분기 52.30%였습니다. 이번 분기의 GAAP 기준 57.3% 수치는 2023년 수준의 5배 이상입니다.
이익이 증가하는 동안 Seagate 주가는 더 저렴해지고 있다
실적 발표 전, Seagate는 선행 12개월(NTM) 이익 기준 18.22배에 거래되었습니다. 이는 5년 평균 26.17배보다 낮고, 6월에 도달했던 40배 이상의 절반 미만 수준입니다. (평균은 2023년 최저치 이익으로 인해 주가수익비율(PER)이 127배를 넘어섰던 시기에 왜곡되었습니다.)
이익 추정치는 반대 방향으로 움직이고 있습니다. 애널리스트들은 2027 회계연도 정상화 EPS를 36.66달러, 2028 회계연도에는 57.44달러로 예상하고 있습니다. 새로운 2분기 예상치만으로도 연간화하면 36.80달러에 달해, 이미 연간 추정치를 넘어섭니다. 사후 시장 거래에서 약 630달러에 거래되는 주가는 올해 EPS 추정치 기준 약 17배, 내년 추정치 기준 약 11배에 거래되고 있습니다.
이익이 증가하는 동안 주가는 하락하고 있습니다.
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투자자들이 프리미엄을 지불하지 않는 이유
두려움은 공급에 있습니다. 10월 2일, 도시바는 필리핀에 확장된 네어라인(nearline) 생산 라인에서 첫 드라이브를 출하했으며, 저장 용량 기준으로 연간 생산 능력을 2027 회계연도까지 거의 두 배로 늘릴 계획이라고 밝혔습니다. 이 소식에 Seagate와 Western Digital (WDC) 주가가 급락했습니다. 도시바는 유일한 다른 주요 하드 드라이브 제조사이며, 공급 부족이 Seagate가 가격을 인상할 수 있게 했던 요인입니다. 가격 인상은 Seagate가 고용량 HAMR 드라이브로 전환하면서 제품 믹스 개선 및 생산 효율성 향상과 함께 이익률 확대에 기여했습니다.
월스트리트의 추정치는 그러한 위험을 거의 반영하지 않고 있습니다. 그들은 2028 회계연도에 매출이 35% 성장하고, 새로운 도시바 생산 능력이 시장에 더 많이 나올 가능성이 높은 2029 회계연도에 23% 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 이번 매물 압력은 그러한 수치가 하향 조정될 것이라는 베팅입니다.
Seagate의 방어 수단은 가시성입니다. 화요일 컨퍼런스 콜에서 경영진은 대부분의 네어라인 공급이 2028년 달력 연도까지 할당되었으며, 주문 생산(BTO) 계약을 통해 2027년 달력 연도까지 구성 및 가격 조건이 설정되었다고 밝혔습니다. 이는 단기적인 보호를 제공하지만, 도시바의 확장은 이미 진행 중입니다. 경쟁 위험은 도시바의 생산 능력이 얼마나 빨리 확대되는지와 향후 계약 가격이 어떻게 책정되는지에 달려 있습니다.
Seagate의 매물 압력을 해석하는 두 가지 관점
강세론은 주가수익비율(PER)에서 시작합니다. Seagate는 2028 회계연도 추정치 기준 11배에 거래됩니다. 애널리스트들이 해당 연도의 EPS를 30% 삭감하더라도, 주가는 여전히 630달러에서 16배 미만으로 거래되어 화요일 실적 발표 전의 PER보다 낮은 수준일 것입니다.
약세론은 이익률에서 시작합니다. 57%의 매출 총이익률은 3년 전 수준의 5배 이상입니다. TIKR 데이터에 따르면, 지난 5년간 PER은 최저 7.67배까지 떨어진 적이 있으며, 공급이 따라잡혔을 때 하드 드라이브 가격이 이전에도 붕괴된 적이 있습니다.
가격은 2027년 달력 연도까지 설정되어 있으므로, 화요일 분기 실적은 주가의 향후 방향에 대해 별다른 시사점을 주지 않습니다. 2028 회계연도가 결정적인데, Seagate는 향후 몇 분기 동안 2028년 달력 연도 조건을 최종 확정하기 시작할 것으로 예상합니다. 만약 해당 연도의 EPS가 57달러 근처를 유지한다면, 630달러는 저렴한 가격입니다. 만약 도시바의 공급으로 인해 EPS가 40달러 쪽으로 끌려 내려간다면, 주가는 이미 약 16배 수준에서 그런 시나리오를 반영하고 있는 셈입니다.
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