NVIDIA(NVDA)에 대한 베어 케이스(약세론)는 이렇습니다: AI 토큰 가격이 하락하고, GPU 임대료도 함께 떨어지며, 엔비디아 하드웨어에 대한 투자 수익률이 축소된다는 것입니다.
지금까지 임대 시장은 그런 시나리오에 협조하지 않고 있습니다.
블룸버그의 조 와이젠탈은 X에서 GPU 임대료가 토큰 지수보다 "더 유용한 신호"인지 질문했습니다. 그는 B200 임대료가 "연초 대비 30% 상승했다"고 방금 전에 포스팅한 워렌 파이스에게 답변한 것이었습니다.
후속 포스팅에서 파이스는 B200 수요가 "무한하다"고 표현하며, 자신의 지수 기준 가용량이 0%라고 밝혔습니다.
엔비디아 칩을 임대해주는 회사들이 GPU당 1년 전보다 더 많은 수익을 낸다면, 이는 베어 케이스에 정면으로 반하는 증거입니다.
엔비디아 실적에 반영되고 있나?
공급이 부족하면 칩 제조사 자체의 가격 책정력이 강화되어야 합니다. 확인할 지표는 매출 총이익률입니다.
매출 총이익률은 2025 회계연도에 75%에 도달했고, 작년에는 약 71%로 다소 하락했습니다. 이는 불과 3년 전 엔비디아가 기록한 57%보다 훨씬 높은 수준으로, 가격 책정력은 여전히 유지되고 있음을 보여줍니다.
애널리스트들의 예측은 또 다른 각도에서 이야기를 전합니다.
애널리스트들은 올해 회계연도 매출이 작년의 $2160억 달러에서 약 $4120억 달러로 거의 두 배 가까이 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 2029 회계연도에는 약 $8930억 달러에 이를 것으로 전망합니다.
네비어스는 다음 주에 가격을 인상할 계획이며, 컴퓨팅 가격 상승을 지적한 JP모건의 등급 상향 조정으로 인해 네비어스는 당일 6% 상승했습니다.
여기서 주의할 점
파이스는 피델리티의 저리언 티머가 "오래되고 덜 중요한 GPU(A100, H100)에 집중하고 있다"고 말했습니다. 이러한 구분은 합리적인 질문을 제기합니다. B200 수급 압박이 지속적인 추세인가, 아니면 공급이 따라잡히면 닫히는 최신 칩에 대한 단기적인 부족 현상인가?
이미 시장에 반영된 것은 무엇인가?
엔비디아는 선행 이익 기준으로 약 19배에 거래되고 있으며, 이는 약 31배였던 3년 평균보다 훨씬 낮고, 최저치였던 17.5배에 가깝습니다.
임대료가 계속 상승하고 예상치가 계속 올라간다면, 오늘날의 주가수익비율은 시장이 그 가능성을 완전히 반영하지 않고 있음을 시사합니다. 하지만 B200 임대료가 구형 칩을 따라 하락한다면, 그 예상치도 함께 하락할 수 있습니다.
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