MSTF 주식 주요 통계
- 지난주 성과: +2.9%
- 52주 범위: $349 ~ $554
- 가치 평가 모델 목표가: $923
- 내재 상승폭: 2.8년간 78.9%
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코파일럿이 코딩을 배우고, 월스트리트가 주목하다
마이크로소프트(MSFT) 주가는 이번 주 약 2.9% 상승했으며, 대부분의 상승은 금요일에 이루어졌습니다. 주가는 3.7% 급등하여 약 $516에 마감했는데, 이는 회사가 새롭게 디자인된 코파일럿을 공개한 후였습니다. 이번 랠리는 주가를 52주 최저치 $349 대비 약 48% 높은 수준으로 이끌었습니다. 투자자들의 어조는 AI 지출에 대한 우려에서 AI 수익화로 전환되었습니다.
새로운 코파일럿은 세 가지 부분으로 구성됩니다. '홈'은 채팅, 위임된 작업, 그리고 Word, Excel, PowerPoint를 한 곳에 결합합니다. '코드'는 사용자가 일반 영어로 설명하여 앱과 대시보드를 구축할 수 있게 합니다. '오토파일럿'은 며칠에 걸친 작업을 계속해서 수행하는 지속적인 디지털 팀원 역할을 합니다.
기능보다 비즈니스 모델이 더 중요합니다. 컴퓨팅 자원을 가장 많이 소모하는 도구들은 기본 구독료 위에 코파일럿 크레딧을 소비합니다. 이는 마이크로소프트가 사용자당 요금과 사용량 기반 요금이 결합된 모델로 나아가게 하여, 수익이 사용량과 함께 성장하도록 합니다. Microsoft 365 코파일럿은 이미 4분기 기준으로 3천만 개 이상의 유료 시트를 보유하고 있습니다.
이러한 모멘텀은 강력한 회계 연도에 기반합니다. "이는 우리에게 기록적인 회계 연도를 마무리하는 매우 강력한 결산이었습니다"라고 CEO 사티아 나델라는 4분기 실적 발표에서 말했습니다. 연간 매출은 18% 증가하여 $3310억에 달했으며, 마이크로소프트의 클라우드 플랫폼인 애저는 4분기에 43% 성장했습니다. 앞으로 주가는 코파일럿이 사용량을 측정 가능한 수익으로 전환하는지 여부를 따라갈 가능성이 높습니다.
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주가는 정체된 반면 실적은 계속 상승했다
2029년 6월 30일까지 실현된다고 가정한 가치 평가 모델 하에서, 주가는 다음을 사용하여 모델링됩니다:
- 매출 성장률 (연평균 복합 성장률): 19.5%
- 영업 이익률: 46.3%
- 종료 시 PER 배수: 25.4x
이러한 입력값을 바탕으로, 모델은 목표가 $923을 추정하며, 이는 현재 주가 $516 대비 78.9%의 총 상승폭과 향후 2.8년간 연 23.4%의 연환산 수익률을 의미합니다.
이러한 수익 프로필은 마이크로소프트가 저평가되어 있음을 보여줍니다. 핵심 이유는 사업이 가속화되는 동안 가치 평가가 리셋되었기 때문입니다. 마이크로소프트의 지난 1년간 총수익률은 고작 0.3%에 불과했지만, 그 기간 동안 PER 배수는 41.6% 하락했습니다. 주가가 실적을 따라가지 못한 채 실적이 주가를 따라잡은 것입니다.
연간 19.5%의 매출 성장률은 지난 1년간의 17.8% 성장률보다 높습니다. 1분기 애저 성장률 전망치가 44%~45%(환율 변동 제외)인 점이 이러한 상승을 뒷받침합니다. 그리고 상업적 미수행 계약 의무(계약된 미래 수익)는 84% 증가하여 $6780억에 달했습니다. 이 백로그는 성장 가정에 실질적인 가시성을 제공합니다.
이익률도 달성 가능해 보입니다. 모델은 46.3%의 영업 이익률을 사용하는데, 이는 작년의 45.6%에 가깝습니다. 주요 압력은 자본 지출에서 비롯되며, 이는 4분기에만 $410억에 달했습니다. 해당 서버에 대한 감가상각비가 이익을 압박할 것이므로, 효율성 향상이 이를 따라잡아야 합니다.
특히, 25.4x의 종료 시 배수는 오늘날 수준과 일치하며 5년 평균 29.5x보다 낮습니다. 따라서 모델은 재평가에 의존하지 않습니다. 아마존과 알파벳은 자사의 클라우드를 빠르게 성장시키고 있지만, 마이크로소프트의 소프트웨어 프랜차이즈는 더 안정적인 실적 기반을 제공합니다.
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클라우드 경쟁이 가속화되는 가운데, 마이크로소프트는 중앙에 위치한다
아마존(AMZN)은 아마존 웹 서비스를 통해 여전히 클라우드 컴퓨팅을 선도하고 있습니다. AWS 매출은 2분기에 36.7% 증가하여 $422억에 달했으며, 이는 2021년 이후 가장 빠른 성장 속도입니다. 또한 39.4%의 영업 이익률을 기록했습니다. 애저는 마이크로소프트의 최근 분기에 43%로 더 빠르게 성장했습니다.
알파벳(GOOGL)이 가장 빠르게 움직이고 있습니다. 구글 클라우드 매출은 2분기에 82% 급증하여 $248억에 달했으며, 영업 이익률은 35.6%입니다. 그들의 백로그는 $5140억에 달한 반면, 마이크로소프트의 상업적 백로그는 $6780억입니다. 따라서 마이크로소프트는 여전히 더 큰 계약된 파이프라인을 보유하고 있지만, 경쟁은 심화되고 있습니다.
마이크로소프트의 강점은 폭넓음에 있습니다. 애저는 연간 매출 $1000억을 돌파하여 AWS에는 뒤지지만 구글 클라우드보다는 앞서 있습니다. 더 중요한 것은, 마이크로소프트가 Office부터 GitHub까지 자사 클라우드에서 실행되는 앱들을 판매한다는 점입니다. 코파일럿 코드와 오토파일럿은 구독과 클라우드 사용량을 모두 촉진하기 때문에 이 순환을 더욱 깊게 만듭니다.
오라클(ORCL)은 AI 구축의 위험 측면을 보여줍니다. 데이터 센터 지출에 대한 우려가 이번 주 투자자들을 동요시켰습니다. 그러나 마이크로소프트의 최근 12개월 영업 이익률 46.8%는 지출 압력이 업계 전반으로 확산되더라도 두꺼운 완충 역할을 할 것입니다.
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앞으로 MSTF 주식을 움직이는 요인은 무엇인가?
애저의 성장률이 주시해야 할 핵심 지표입니다. 경영진은 1분기 애저 성장률을 44%~45%(환율 변동 제외)로 전망했습니다. 환율 변동 제외는 환율 변동을 제거하여 근본적인 수요를 보여줍니다. CFO 에이미 후드는 수요가 여전히 이용 가능한 공급을 초과하고 있다고 말했습니다.
용량이 그 수요가 얼마나 빨리 수익으로 전환되는지를 결정할 것입니다. 마이크로소프트는 컴퓨팅 성능을 3배로 늘리기 위한 데이터 센터 확장을 계획하고 있으며, 2027 회계 연도의 자본 지출이 전년 대비 증가할 것으로 예상합니다. 그 지출은 성장을 가능하게 하지만 수익률에 대한 기준도 높입니다.
코파일럿 도입이 두 번째 촉매제입니다. 코드는 9월 말에 프론티어 프로그램 고객들에게 도달하며, 이후 더 넓은 롤아웃이 이어집니다. 오토파일럿은 동시에 프라이빗 프리뷰를 확대합니다. 유료 코파일럿 크레딧에 대한 초기 데이터는 수익 전망을 재구성할 수 있습니다.
1분기 실적은 매출이 $899억~$910억의 전망 범위 내에 들어오는지 확인시켜 줄 것입니다. 장기적으로, 마이크로소프트는 메릴랜드의 Majorana 2 양자 시스템에 대한 실습 접근 권한을 DARPA에 부여했습니다. 이는 제품이라기보다 검증 단계이지만, 마이크로소프트를 양자 경쟁에 참여하도록 유지합니다.
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