핵심 요약
- MercadoLibre는 3개월 동안 14% 하락해 $1,625에 거래되었으며, 가장 큰 폭의 하락은 10월 26일 룰라의 결선 투표 돌풍 승리가 브라질 자산을 하락시킨 이후 발생했습니다.
- 브라질은 2025년 매출의 52.6%를 차지했으므로, 약화된 헤알화와 소비자 신용이 회사가 2분기에 기록한 50% 매출 성장보다 더 중요해졌습니다.
- 2분기 영업이익률은 MercadoLibre가 수수료를 인하하고 신용을 확대하면서 12.2%에서 6.7%로 하락했으며, Shopee는 브라질에서 계속해서 역량을 확대하고 있습니다.
- 11월 4일 실적 발표는 선거 이전에 종료된 분기를 다루므로, 경영진의 브라질 관련 논평이 수치만큼 중요합니다.
브라질이 투표했고, MercadoLibre 주주들이 그 대가를 치렀습니다.
MercadoLibre (MELI)는 금요일 $1,625에 마감했으며, 이는 3개월 동안 14% 하락한 가격이며 52주 최고치인 $2,388보다 32% 낮은 수준입니다. 가장 큰 타격은 10월 26일, 룰라 대통령의 돌풍 결선 투표 승리 이후 첫 거래일에 발생했습니다. 투자자들이 브라질 자산을 매도하면서 해당 세션 초반에 주가는 11% 이상 하락했습니다.
경쟁도 완화되지 않고 있습니다. Sea Limited (SE)는 브라질 내 Shopee 마켓플레이스 역량을 1년 만에 60% 증가시켰으며, 의약품 판매를 시작하기 위해 규제를 기다리고 있습니다. 이는 MercadoLibre가 확장 중인 바로 그 영역에 해당합니다.
MercadoLibre는 11월 4일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다.
선거 밤, 그리고 매도세
3주 전, 분위기는 매우 달랐습니다. 10월 4일 1차 투표에서 플라비우 볼소나루가 룰라의 45%에 대비해 47%의 득표율을 기록했고, MercadoLibre는 브라질 은행들과 함께 반등했습니다.
결선 투표는 그 흐름을 지워버렸습니다. 투자자들은 이제 브라질의 재정 방향, 약화된 통화, 그리고 이 두 가지가 소비자 차입자에게 무엇을 의미하는지 걱정하고 있습니다.
노출 정도는 과장하기 어렵습니다:
- 브라질은 MercadoLibre의 2025년 매출 $28.9 billion 중 $15.2 billion을 창출했습니다.
- 회사는 올해 브라질에 약 57 billion 헤알화, 대략 $10.9 billion을 투자할 계획이었으며, 이는 2025년보다 50% 더 많은 금액입니다.
- 회사는 9월에 1시간 배송 서비스를 시작하고 약국 사업을 확장했습니다.
이 왕복 여정은 주가에 명확하게 나타납니다.
주가는 현재 52주 최저치인 $1,495보다 겨우 9% 높은 수준에서 거래되고 있습니다.
마진으로 산 성장
MercadoLibre의 2분기는 회사가 하고 있는 트레이드오프를 보여줬습니다. 매출은 약 50% 성장해 $10 billion 이상을 기록했고, GMV는 환율 중립 기준으로 36% 증가했습니다. 그러나 영업이익률은 1년 전 12.2%에서 6.7%로 하락했습니다.
이러한 압축은 의도적입니다. 회사는 브라질에서 무료 배송 기준 금액과 판매자 수수료를 인하했으며, 신용을 빠르게 확대해 나갔습니다. 대출 포트폴리오는 75% 증가한 $16.4 billion에 달했습니다.
신용 품질은 지금까지 유지되었습니다. 15일에서 90일 연체 대출은 7.0%, 신용카드 부실채권 비율은 4.6%로, 둘 다 역사적 최저치 근처에 머물고 있습니다. "지금까지 브라질 신용 포트폴리오의 둔화나 악화는 보이지 않습니다."라고 핀테크 사장 오스발도 히메네즈는 2분기 실적 콜에서 말했습니다.
마진은 실제로 얼마나 떨어졌을까요?
약 1년 만에 절반으로 줄었으므로, 3분기는 바닥을 보여줘야 합니다.
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신용이 유지될 때만 저평가됨
컨센서스는 3분기 매출 약 $10.7 billion과 주당순이익 $9.41을 예상하고 있습니다. 해당 분기는 결선 투표 이전인 9월 30일에 종료되었으므로, 발표된 수치는 선거 충격을 반영하지 않을 것입니다. 4분기 논평이 이를 반영할 것입니다.
가치 평가는 이미 재설정되었습니다. MercadoLibre는 선행 주가수익비 39.3배에 거래되고 있으며, 이는 약 63배에 가까웠던 5년 평균보다 훨씬 낮습니다...
월스트리트의 평균 목표가 $2,272는 40% 상승 여력을 의미합니다. Citi는 매도세 이후 주식을 매수로 상향 조정했지만, 목표가를 $2,050으로 낮췄으며, 이는 금요일 종가보다 약 26% 높은 수준입니다.
리스크는 구체적입니다. 약화된 헤알화는 브라질 매출을 달러 기준으로 축소시킵니다. 그리고 차입자들이 어려움을 겪는다면, 1년 만에 75% 성장한 대출 포트폴리오가 성장 엔진에서 부담으로 바뀔 수 있습니다.
제 생각: 주가수익비는 여전히 40% 이상으로 매출을 성장시키는 회사에 대해 합리적으로 보이며, 매도세가 지금까지는 펀더멘털보다 앞서 나갔다고 생각합니다. 하지만 신용이 변동 요인이며, 선거의 영향은 2월까지 수치에 나타나지 않을 것입니다. 11월 4일 실적 콜에서 브라질 신용에 대해 지난번만큼 차분한 태도를 보여주길 바랍니다.
수요일에는 세 가지를 주시하세요: 영업이익률, 15일에서 90일 부실채권 비율, 그리고 10월 25일 이후 브라질에 대해 경영진이 말하는 내용입니다.
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