핵심 요약
- Nvidia CEO 젠슨 황은 AI 토큰 비용이 연간 30~40배 하락하고 있으며, 계속 떨어지길 바란다고 밝혔습니다.
- 토큰 가격 하락은 Nvidia에 유리합니다. 사용량 증가 속도가 가격 하락 속도를 넘어서기 때문이며, 가격 리스크는 토큰을 판매하는 네오클라우드와 AI 연구소들이 떠안게 됩니다.
- OpenAI CFO 사라 프라이어는 회사의 가장 저렴한 모델 가격을 80% 인하했을 때 사용량이 10배 증가했다고 말했습니다.
- 애널리스트들은 Nvidia의 매출이 올 회계연도에 거의 두 배로 증가해 4120억 달러에 이를 것으로 예상하며, 주요 리스크는 CoreWeave처럼 부채가 많은 고객사라고 봅니다. CoreWeave 주가는 10월 14일 15% 하락했습니다.
Nvidia (NVDA) CEO 젠슨 황이 AI가 너무 싸져가는 것을 걱정하는 사람들에게 보내는 메시지는 이렇습니다: 좋은 일입니다.
"AI 비용, 즉 토큰 비용이 연간 30, 40배씩 감소하고 있습니다"라고 황은 10월 15일 방영된 Bloomberg Tech 에피소드에서 방영된 에밀리 창과의 인터뷰에서 말했습니다.
그는 또한 BG2 팟캐스트에서도 그렇게 되길 바란다고 말했습니다: "우리는 지능 비용이 매년 2배 또는 20배씩 감소하기를 바랍니다. 왜냐하면 그것의 소비량이 그 감소분을 훨씬 상쇄할 것이기 때문입니다."
따라서 토큰을 만드는 칩을 판매하는 회사가 그 토큰들이 빠르게 싸지기를 응원하고 있는 셈입니다.
투자자들은 지금 바로 이 문제를 두고 싸우고 있습니다. 토큰 가격 하락은 지난주 네오클라우드 매도세의 베어 케이스(약세 논리) 배경 중 절반을 차지합니다. CoreWeave (CRWV)는 10월 14일 수요일, 회사채 수익률이 15%에 근접하면서 15% 하락했습니다.
저는 황의 계산이 Nvidia에게는 맞아떨어지며, 토큰을 판매하는 회사들에게는 훨씬 더 힘든 상황이라고 생각합니다.
가격 80% 하락, 사용량 10배 증가
OpenAI CFO 사라 프라이어가 10월 14일 Bloomberg Talks에서 생생한 예시를 제시했습니다. 약 6주 전, OpenAI는 가장 저렴한 모델 시리즈인 Luna의 가격을 80% 인하했습니다.
"사용량이 10배 증가하는 것을 보았습니다"라고 프라이어는 말했습니다. "그것은 현재 수요의 가격 탄력성이 매우 크다는 것을 말해줍니다."
계산해 보세요: 각 토큰은 이전 가격의 5분의 1에 팔리고, OpenAI는 10배 더 많은 토큰을 판매합니다. 이는 동일 모델들로부터의 매출이 약 두 배라는 의미입니다. (이는 프라이어가 말한 '사용량'이 토큰을 의미한다고 가정한 것이며, 그녀가 명시적으로 말한 것은 아닙니다.)
거래량은 Nvidia의 친구
더 많은 토큰은 더 많은 컴퓨팅 파워를 필요로 하며, 컴퓨팅 파워는 Nvidia가 판매하는 것입니다. 토큰 가격 하락이 Nvidia 칩의 가격을 낮추지도 않았습니다. Nvidia의 매출 총이익률은 토큰 비용이 급격히 하락하는 동안 지난 세 회계연도 동안 70% 이상을 유지했습니다. 2024년 1월 종료 연도의 72.7%에서 2026년 1월 종료 연도의 71.1%까지입니다.
월스트리트는 그 거래량이 계속 유지될 것으로 예상합니다. 컨센서스는 Nvidia의 매출이 2026년 1월 종료 연도의 2160억 달러에서 2027년 1월 종료 연도에는 거의 두 배로 증가해 4120억 달러에 이를 것으로 보며, 그 다음 해에는 6920억 달러에 도달할 것으로 봅니다.
이것이 한 차트에 담긴 황의 계획입니다: 토큰을 더 싸게 만들고, 나머지는 거래량에 맡기세요.
토큰 판매자들에게는, 이건 트레드밀입니다
이 거래의 반대편에 있는 회사들은 그렇게 큰 소리로 환호할 수 없습니다. 왜냐하면 그들은 각 토큰의 가격으로 돈을 벌기 때문입니다.
10월 15일 방영된 Prof G Markets 에피소드에서 투자자 폴 케드로스키는 연구 그룹 Epoch AI의 보고서를 언급했습니다: "지난 4년 동안 우리는 토큰 비용이 연간 약 13배 감소하는 것을 보았습니다."
케드로스키는 만약 '가격 곱하기 거래량'으로 부채를 상환해야 한다면, 제자리에 서 있기 위해서도 거래량을 연간 13배 성장시켜야 한다고 말했습니다. 또는 그가 표현한 대로: "90일마다 토큰 판매량을 두 배로 늘려야 합니다."
CoreWeave의 매출은 2023년 2억 3000만 달러에서 2025년 51억 3000만 달러로, 2년 만에 20배 이상 증가했습니다.
이는 엄청난 성장입니다. 그럼에도 불구하고, 그 규모에서 예상되듯이 성장률은 2024년 약 8배에서 2025년 2.7배로 둔화되었으며, 케드로스키의 트레드밀은 같은 속도로 계속 굴러갑니다.
Nvidia의 리스크는 고객사의 재무제표에 있습니다
황의 계획에 대한 가장 강력한 반론은 이렇습니다: 만약 가격 하락 속도가 거래량 증가 속도보다 빠르다면, 연구소와 네오클라우드들은 더 적은 매출을 올리게 되고, Nvidia 칩에 쓸 현금이 줄어듭니다. 케드로스키는 이 압박을 "가장 부채가 많은 네오클라우드들에게 매우 특정한 문제"라고 불렀으며, CoreWeave의 회사채는 대출자들도 같은 것을 걱정하고 있음을 보여줍니다.
하지만 지금까지 증거는 황의 편을 듭니다. 프라이어의 가격 인하로 해당 모델들의 매출이 약 두 배 증가했으며, 애널리스트들은 Nvidia의 매출이 2029년 1월 종료 연도에 9030억 달러에 도달할 것으로 예상합니다.
무어의 법칙도 같은 방식으로 작동했습니다. 컴퓨팅은 수십 년 동안 매년 더 싸졌고, 세계는 계속해서 더 많은 컴퓨팅을 구매했습니다. 여기서도 같은 이야기입니다.
그렇습니다, 토큰 비용 하락은 Nvidia의 계획이며, 사용량 증가 속도가 가격 하락 속도를 앞서는 한 좋은 계획입니다. Nvidia는 토큰을 더 싸게 만드는 칩에 대한 대가를 받고, 그 토큰들을 판매하는 회사들이 가격 리스크를 떠안습니다. 이 계획은 그 고객들이 계속 구매할 수 있는 능력에 달려 있으며, Nvidia의 다음 분기 실적 보고서는 매도세 이후 첫 번째 진짜 시험이 될 것입니다.
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