핵심 요약
- NVIDIA CEO 젠슨 황은 BG2 팟캐스트에서 비즈니스의 약 3분의 1을 차지하는, AI 연구소가 관여하지 않는 고전적 컴퓨팅 부문이 연간 30~40% 성장하고 있다고 밝혔습니다.
- 황은 모든 선도 연구소들을 합쳐 NVIDIA 컴퓨트의 25~30%를 차지한다고 지적하며, 해당 연구소들 외부의 수요를 강조했지만, 이들이 매출에서 차지하는 비중은 제시하지 않았습니다.
- 주요 리스크는 집중도입니다: 스티브 아이즈먼은 NVIDIA의 10-Q 서류 한 줄을 지목하며, 매출채권의 70%가 다섯 고객으로부터 발생한다고 지적했습니다.
- NVIDIA는 선행 주가수익비율(P/E) 17.7배에 거래되고 있으며, 이는 3년 만 최저치에 근접하며 30.3배의 평균치보다 훨씬 낮습니다.
NVIDIA(NVDA)의 비즈니스 중 실제로 OpenAI와 Anthropic에 의존하는 부분은 얼마나 될까요?
시장이 OpenAI의 매출이 700억 달러인지 500억 달러인지 논쟁을 시작한 이후로 투자자들은 이 질문을 해왔습니다. 10월 15일 방영된 BG2 팟캐스트에서 CEO 젠슨 황은 AI 연구소와 전혀 무관한 부분부터 시작하여 자신의 비즈니스를 3등분하며 답변했습니다:
"저는 이를 우리 비즈니스의 3분의 1이라고 부르겠습니다. 그리고 그 비즈니스는 연간 30%, 40% 성장하고 있습니다. 어떤 AI 연구소도 없이도, NVIDIA는 제로가 아닙니다. 우리는 꽤 큰 회사입니다."
이는 매우 완곡한 표현입니다.
황의 3등분
다음은 황이 NVIDIA의 컴퓨트를 나누는 방식입니다...
- 고전적 컴퓨팅: 데이터 처리, 시뮬레이션, 그래픽스, 그리고 Visa(V)와 Mastercard(MA)의 사기 탐지와 같은 오래된 머신러닝을 포함. 황에 따르면 약 3분의 1을 차지하며 연간 30~40% 성장 중이며, 이 비즈니스는 AI 연구소에 의존하지 않는다고 합니다.
- AI 연구소: 25%, "아마도 30%", Meta Platforms(META)의 Muse, Alphabet(GOOGL)의 Gemini, xAI의 Grok, 그리고 올해부터는 Anthropic(투자자들이 우려하는 부분)을 포함한 5~6개 연구소에 분산.
- 스타트업과 신규 클라우드: 물리적 AI, 생물학, 재료 과학 분야의 "방대한 수의 신생 스타트업" 모두 NVIDIA의 칩을 임대하고 있음. 약 3분의 1(황의 차세대 AWS).
따라서 모든 연구소를 합쳐도 비즈니스의 약 4분의 1을 차지합니다. "우리는 두 연구소에 너무 많은 압력을 가하고 있습니다."라고 황은 말했습니다.
나머지 비즈니스도 호황입니다
NVIDIA의 최근 분기 실적도 같은 방향을 가리킵니다. 7월 26일로 끝나는 분기에 매출은 962억 달러로, 1년 전보다 106% 증가했습니다...
- 하이퍼스케일러: 487억 달러, 102% 증가
- AI 클라우드, 산업 및 기업: 403억 달러, 138% 증가. NVIDIA는 이를 AI 네이티브 기업, 기업 및 주권 고객 덕분이라고 설명합니다.
- 엣지 컴퓨팅(기존 게이밍, 전문 시각화 및 자동차 부문 포함): 72억 달러, 27% 증가
가장 빠르게 성장하는 부문은 대형 클라우드 구매자 외부에 있는 부문입니다. (여기에는 연구소를 의미할 수 있는 AI 네이티브 기업과 AI 클라우드에서 임대하는 하이퍼스케일러가 포함되므로, 대략적인 지표입니다.)
레거시 부문도 무게를 실어줍니다: 2026년 1월로 끝나는 연도에 게이밍은 160억 달러, 전문 시각화는 32억 달러, 자동차는 23억 달러의 매출을 올렸습니다.
그리고 전체 파이는 계속 커지고 있습니다. 매출은 2025년 1월 종료 연도의 1310억 달러에서 1년 후 2160억 달러로 증가했습니다. 애널리스트들은 2027년 1월 종료 연도에 4120억 달러, 그 다음 해에는 6920억 달러를 예상하며, 이는 NVIDIA가 8월에 제시한 약 70% 성장 가이던스와 일치합니다:
예를 들어, 올해 4120억 달러의 매출 컨센서스를 30% 삭감하면 약 2880억 달러가 남는데, 이는 작년 2160억 달러보다 약 34% 높은 수치입니다. 하지만 황의 추정치는 공개된 매출 비중이 아닌 컴퓨트를 설명하며, 이 계산은 나머지 수요가 변하지 않는다고 가정합니다. 이는 연구소 없이 NVIDIA의 매출을 예측하는 것이 아닙니다.
다섯 고객은 실제 리스크입니다
황에 대한 가장 강력한 반론은 빅 쇼트로 유명해진 투자자 스티브 아이즈먼으로부터 나옵니다. The Compound and Friends에서 그는 NVIDIA의 10-Q 서류 한 줄을 지목했습니다:
"NVIDIA 매출채권의 70%는 다섯 고객으로부터 발생합니다."
그는 덧붙여, 아마도 이들이 하이퍼스케일러들이며, "하이퍼스케일러들로 가보면 그들의 AI 매출 중 70%가 Anthropic과 OpenAI로부터 나옵니다."라고 말했습니다.
이는 별도의 리스크를 부각시킵니다: NVIDIA는 다양한 최종 사용자에게 서비스를 제공하면서도 소수의 직접 고객 그룹에 의존할 수 있습니다. 서류는 그 다섯 고객을 특정하거나 황의 수요 범주가 그들에게 어떻게 매핑되는지 보여주지 않습니다. 또한 매출채권의 70% 비중이 매출의 70% 비중을 의미하는 것은 아닙니다.
AI 클라우드, 산업 및 기업 부문은 데이터센터 매출의 약 45%를 차지하지만, 이는 다섯 고객이나 선도 연구소들에 대한 노출이 감소했음을 입증하지는 않습니다. NVIDIA는 이 범주에 AI 네이티브 기업과 AI 클라우드를 사용하는 하이퍼스케일러들의 수요가 포함된다고 말합니다. Exponential View의 설립자인 아짐 아자르가 The Ezra Klein Show에서 말했듯이, Anthropic이 "무너질 수도 있지만, NVIDIA는 괜찮을 것입니다."
연구소가 전부인 것처럼 평가받는 주가
투자자들은 아직 황의 계산을 믿지 않고 있습니다. NVIDIA는 선행 주가수익비율(P/E) 17.7배에 거래되고 있습니다. 이는 9월 14일 기록한 3년 만 최저치인 17.5배보다 간신히 높은 수치이며, 30.3배의 평균치보다 훨씬 낮고, 2024년 6월에 기록한 46.7배에는 훨씬 미치지 못합니다...
저는 황의 주장이 더 설득력 있다고 생각합니다. NVIDIA는 보고된 세 가지 매출 범주 모두에서 성장하고 있으며, 황의 발언은 선도 연구소들 너머의 수요를 부각시킵니다. 그의 발언은 그 연구소들이 사라진다면 얼마나 많은 매출이 살아남을지 입증하지는 않습니다. 그럼에도 주가는 마치 두 연구소가 전부인 것처럼 평가받고 있습니다.
물론, 아이즈먼이 지적한 다섯 고객이 주시해야 할 부분입니다. NVIDIA는 10월로 끝나는 분기에 1080억 달러의 매출을 가이드했으며, 그 실적 보고서는 최대 구매자들이 여전히 지출하고 있는지 보여줄 것입니다.
그렇다면 NVIDIA 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
TIKR를 사용하면 어떤 주식의 미래 가치도 1분 안에 예측할 수 있습니다. TIKR의 가치 평가 모델에 몇 가지 가정을 입력하고 NVIDIA가 얼마나 가치가 있을지 확인해 보세요. 월가 컨센서스 추정치에서 시작하거나, 비즈니스에 대한 자신의 견해를 반영하여 입력값을 조정할 수 있습니다. 무료로 사용할 수 있습니다.
면책 조항:
TIKR의 기사들은 TIKR나 저희 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정 조언으로 의도되거나, 특정 주식을 매수 또는 매도하라는 권고가 아님을 유의해 주시기 바랍니다. 저희는 TIKR Terminal의 투자 데이터와 애널리스트들의 추정치를 바탕으로 콘텐츠를 작성합니다. 저희 분석에는 최근의 기업 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 모든 주식에 대해 포지션을 보유하고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사합니다. 행복한 투자 되세요!
