밸류에이션 배수는 주식이 싼지 비싼지를 평가하는 가장 일반적인 약어입니다. 주가수익비율, EV 대비 EBITDA, 주가매출액 및 기타 여러 가지 비율은 비즈니스 성과 측정과 관련하여 투자자가 지불하는 정도를 정량화하는 것을 목표로 합니다.
문제는 여러 배수가 서로 다른 이야기를 전달하며, 특정 비즈니스에 잘못된 배수를 사용하면 매우 잘못된 결론을 내릴 수 있다는 것입니다.
소프트웨어 회사와 은행의 주가가 모두 15배로 거래될 수 있지만, 이러한 비교는 거의 의미가 없습니다. 소프트웨어 회사는 장부가 기준으로는 비싸 보이지만 EV 대비 매출 기준으로는 저렴해 보일 수 있습니다.
은행은 장부가 대비 주가 기준으로는 저렴해 보이지만 예금 대비 주가 기준으로는 비싸 보일 수 있습니다. 각 멀티플은 가치의 다른 측면을 포착하며, 각각의 멀티플에는 진정한 그림을 밝히기보다는 가릴 수 있는 사각지대가 있습니다.
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올바른 배수를 선택하려면 각 배수가 무엇을 측정하는지, 특정 유형의 비즈니스에 왜 중요한지, 적절한 배수를 오해하게 만들 수 있는 왜곡이 무엇인지 이해해야 합니다.
어떤 업종에는 완벽하게 작동하는 배수가 다른 업종에는 쓸모가 없을 수도 있습니다. 성숙기에 접어든 기업에게는 명확성을 제공하는 배수가 고성장 기업에게는 혼란을 줄 수 있습니다. 목표는 분석하려는 비즈니스의 특정 특성에 맞게 밸류에이션 도구를 맞추는 것입니다.
이 가이드에서는 주요 밸류에이션 배수, 각 배수가 적용되는 경우, 피해야 할 함정, 특정 상황에 가장 중요한 메트릭을 사용하여 TIKR을 사용하여 기업을 비교하는 방법에 대해 설명합니다.
올바른 배수가 중요한 이유
잘못된 배수를 사용하면 저렴한 주식이 비싸게 보이거나 비싼 주식이 싸게 보일 수 있습니다. 자본 집약적인 산업 기업은 자산의 감가상각이 교체 비용보다 훨씬 낮기 때문에 장부상 가격이 고평가된 것처럼 보일 수 있습니다. 고성장 소프트웨어 회사는 성장에 대한 투자로 인해 현재 수익이 억제되어 있기 때문에 후행 주가수익비율에서 터무니없이 비싸게 보일 수 있습니다. 두 경우 모두 배수는 기술적으로는 정확하지만 투자 결정을 내리는 데는 실질적으로 쓸모가 없습니다.
올바른 배수는 비즈니스가 가치를 창출하는 방식과 일치합니다. 자산이 많은 비즈니스의 경우, 회사의 수익 창출력이 물리적 자본 기반에서 비롯되기 때문에 장부 가치와 유형 자산이 중요합니다. 자산이 적은 비즈니스의 경우, 회사의 가치는 자본을 묶지 않고 수익을 창출하는 능력에서 나오기 때문에 수익과 현금 흐름이 더 중요합니다. 수익성은 낮지만 성장하는 비즈니스의 경우, 회사가 규모에 도달할 때까지 수익이 유일하게 의미 있는 지표가 될 수 있습니다.
업계 관행에는 그럴 만한 이유가 있습니다. 특정 산업을 다루는 재무 분석가들이 특정 멀티플에 집중하는 이유는 이러한 지표가 해당 산업에서 가치를 창출하는 요인을 가장 잘 포착하기 때문입니다. 이러한 관습을 무시하고 모든 비즈니스에 일반적인 배수를 적용하는 개인 투자자는 중요한 맥락을 놓치게 됩니다. 장부가의 1.2배에 거래되는 은행과 같은 배수의 소프트웨어 회사는 매우 다른 의미를 갖습니다.
비교 대상도 중요합니다. 배수는 기업 자체의 역사, 경쟁사 또는 더 넓은 시장과 비교했을 때만 의미가 있습니다. 올바른 배수를 사용하면 비교가 사과 대 사과로 이루어집니다. 자본 집약적인 제조업체와 소프트웨어 회사를 EV 대 EBITDA로 비교하는 것은 한 회사는 지속적인 재투자가 필요한 반면, 다른 회사는 거의 모든 EBITDA를 잉여 현금 흐름으로 전환한다는 점을 무시합니다.
TIKR팁: TIKR은 여러 가치 평가 지표를 동시에 표시하므로 특정 비즈니스와 가장 관련성이 높은 지표를 확인할 수 있습니다. 경쟁사 탭은 애널리스트가 동료 기업에 적용하는 것과 동일한 지표를 사용하는지 확인하는 데 도움이 됩니다.
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수익 기반 멀티플
수익은 궁극적으로 주주에게 귀속되기 때문에 주가수익비율은 가장 널리 알려진 평가 배수입니다. 수익 15배로 거래되는 기업은 연간 수익 1달러당 15달러로 가격이 책정됩니다. 배수가 낮을수록 다른 모든 조건이 동일할 때 밸류에이션이 저렴하다는 것을 의미하며, 배수가 높을수록 투자자가 수익 1달러당 더 많은 비용을 지불하고 있다는 것을 의미합니다.
P/E는 상대적으로 안정적인 수익을 내는 수익성 있는 기업에 가장 적합합니다. 이는 주가와 비즈니스가 창출하는 수익을 연결하는 명확하고 직관적인 척도를 제공합니다. 미래 예상 수익을 기반으로 하는 포워드 P/E는 일반적으로 주가가 과거가 아닌 기대치에 따라 책정되기 때문에 후행 P/E보다 더 유용합니다. 수익이 감소하는 기업은 후행 P/E는 낮지만 이익이 감소함에 따라 선행 P/E가 높아질 수 있습니다.
P/E의 한계는 수익이 변동성이 있거나 마이너스이거나 회계 선택에 의해 왜곡될 때 분명해집니다. 작년에 주당 2달러의 수익을 올렸지만 올해 0.50달러의 수익이 예상되는 회사의 후행 P/E는 현재 밸류에이션과 관계가 없습니다. 비현금성 비용이 큰 회사는 실제 수익성을 과소평가하는 일반회계기준(GAAP) 수익이 하락할 수 있습니다. 이러한 상황에서는 다른 배수가 더 명확한 그림을 제공합니다.
P/E는 자본 구조도 무시합니다. 동일한 P/E 비율을 가진 두 회사 중 한 회사가 상당한 부채를 보유하고 있는 반면 다른 회사는 순현금을 보유하고 있다면 기업 가치가 매우 다를 수 있습니다. 레버리지가 있는 회사는 자기자본 배수가 동일해 보여도 총 클레임이 더 많을 수 있습니다. 대차 대조표가 다른 회사를 비교할 때는 기업 가치 배수가 더 적절합니다.
TIKR팁: TIKR은 후행 및 전방 P/E 비율을 모두 표시합니다. 대부분의 분석에서는 예상 수익에 대해 실제로 지불하는 금액을 반영하는 향후 12개월 예상치를 기준으로 한 순방향 주가수익비율에 집중하세요.
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기업 가치 배수
EV 대 EBITDA 및 EV 대 EBIT와 같은 기업 가치 배수는 단순한 주식 가치가 아닌 총 기업 가치를 측정하여 자본 구조를 설명합니다. 기업 가치는 시가총액에 부채를 더한 값에서 현금을 뺀 값으로, 인수자가 기업 전체를 무상으로 소유하기 위해 지불할 수 있는 금액을 나타냅니다. 따라서 EV 배수는 레버리지가 다른 기업을 비교하는 데 더 적합합니다.
에비타 대비 EV는 자본 지출 전 영업 현금 흐름을 근사화하기 때문에 널리 사용됩니다. 이는 기본 비즈니스와 무관한 이유로 회사마다 다를 수 있는 감가상각 정책, 이자 비용 및 세율의 영향을 제거합니다. 운영 방식은 비슷하지만 회계 처리 방식이 다른 두 회사의 경우, P/E 비율은 차이가 나더라도 EV/EBITDA 비율은 비슷하게 나타납니다.
EBITDA의 한계는 많은 기업의 실제 현금 비용인 자본 지출을 무시한다는 점입니다. 지속적인 자본 지출이 많은 제조 회사는 자본 지출이 적은 소프트웨어 회사보다 EBITDA를 잉여 현금 흐름으로 전환하는 비율이 훨씬 낮습니다. EV/EBITDA로만 비교하면 자본 집약적인 비즈니스의 상대적 가치가 과장됩니다. 이러한 상황에서는 EV 대 EBIT 또는 EV 대 잉여현금흐름이 더 정확한 그림을 제공합니다.
EV/EBIT에는 감가상각비가 포함되며, 이는 유지 자본 요구 사항을 대략적으로 대신하는 역할을 합니다. 따라서 EV/EBITDA보다 더 보수적이며 자본 집약적인 비즈니스에 더 유용합니다. 단, 감가상각 일정은 회사마다 다르며 실제 자본 요구 사항을 정확하게 반영하지 못할 수 있어 여러 가지 왜곡이 발생할 수 있다는 단점이 있습니다.
TIKR팁: TIKR은 밸류에이션 탭에 EV/EBITDA, EV/EBIT 및 기타 기업 가치 배수를 표시합니다. 이를 P/E와 비교하여 레버리지가 상대적 밸류에이션에 어떤 영향을 미치는지 파악할 수 있습니다.
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수익 및 현금 흐름 배수
매출 대비 주가수익비율과 주가수익배수는 수익이 마이너스이거나 변동성이 너무 커서 의미 있는 지표가 될 수 없을 때 필요합니다. 고성장 기업은 고객 확보, 제품 개발, 지리적 확장에 공격적으로 투자하기 때문에 종종 손실을 보고 운영되는 경우가 많습니다. 수익으로 가치를 평가하면 가치가 없다는 뜻이 되지만, 상당한 수익을 창출하고 성장하고 있는 기업이라면 이는 명백히 잘못된 것입니다.
수익 배수는 수익성에 대한 명확한 경로와 예측 가능한 규모의 마진 구조를 가진 회사에 가장 적합합니다. 매년 40%씩 매출이 성장하고 총 마진이 80%인 소프트웨어 회사는 성장에 대한 투자가 적정 수준을 유지하면 결국 상당한 수익을 창출할 수 있습니다. 수익 배수는 현재의 매출에 배수를 적용하고 마진이 시간이 지남에 따라 업계 표준에 도달할 것이라고 가정하여 이러한 미래 수익을 암묵적으로 평가합니다.
수익 배수의 위험은 수익성을 완전히 무시한다는 것입니다. 단위 경제성이 근본적으로 무너진다면 기업은 가치를 파괴하면서 매출을 영원히 늘릴 수 있습니다. 매출과 매출 성장률이 동일한 두 회사의 매출 총이익이 80%이고 다른 회사의 매출 총이익이 30%라면 두 회사의 가치는 극적으로 달라질 수 있습니다. 수익 배수는 항상 매출 총이익과 현실적인 수익성 경로와 함께 해석해야 합니다.
잉여현금흐름은 모든 운영 비용과 자본 지출 후 사용 가능한 현금을 나타내므로 가격 대비 잉여현금흐름은 주주가 실제로 받는 것을 가장 명확하게 파악할 수 있는 수치입니다. 이 배수는 안정적인 자본이 필요하고 성장 투자가 제한적인 성숙한 비즈니스에 적합합니다. 재투자를 많이 하는 성장하는 기업에서는 현재 잉여현금흐름이 수익력을 과소평가하기 때문에 적합하지 않습니다.
TIKR 팁: 수익성이 없는 회사의 경우 TIKR의 예상 탭을 사용하여 애널리스트가 예상하는 수익성을 확인하세요. 수익이 마이너스이지만 2년 후 수익성이 예상되는 기업은 그 시점의 순방향 주가수익비율을 기준으로 가치를 평가하고 다시 할인할 수 있습니다.
산업별 고려 사항
특정 산업은 해당 부문에서 가치가 창출되는 방식을 더 잘 포착하는 특수 배수를 개발했습니다. 이러한 비즈니스에 일반적인 배수를 사용하면 경제성을 좌우하는 중요한 특성을 무시하게 됩니다.
금융 기관은 자산과 부채가 대부분 시장에 표시되어 있기 때문에 일반적으로 장부가액 또는 장부가액 대비 유형자산 비율을 사용하여 가치를 평가합니다. 은행의 장부 가치는 청산 가치에 대한 합리적인 근사치를 나타내므로 자연스러운 지표가 됩니다. 수익 기반 배수는 은행 수익이 금리 환경과 신용 사이클에 크게 좌우되어 특정 기간의 결과가 왜곡될 수 있기 때문에 그다지 유용하지 않습니다.
리츠 및 기타 부동산 회사는 가격 대비 영업활동자금(FFO) 또는 가격 대비 영업활동자금(조정된 영업활동자금)을 기준으로 평가됩니다. 표준 수익에는 감가상각비가 포함되어 있어 부동산 가치의 실제 하락을 반영하지 않아 경제적 수익성이 과소평가될 수 있습니다. FFO는 감가상각비를 다시 추가하여 자산이 창출하는 현금을 보다 명확하게 파악할 수 있도록 합니다.
보험회사는 준비금 적정성을 조정하여 장부상 가격으로 평가하는 경우가 많습니다. 보험사의 보고 장부 가치는 미래 보험금 청구액 추정치에 크게 의존하며, 이는 어느 방향에서든 틀릴 수 있습니다. 보험회사의 장부 가치 배수를 비교하기 전에 준비금 가정을 이해하는 것이 필수적입니다.
구독 및 SaaS 비즈니스는 ARR이 비즈니스에서 계약되고 예측 가능한 부분을 포착하기 때문에 EV 대비 연간 반복 매출로 평가되는 경우가 있습니다. 이 배수는 ARR이 지속될 가능성이 높은 높은 리텐션율을 가진 기업에 적합합니다. 이탈률이 높고 오늘의 ARR이 내일의 수익으로 이어지지 않을 수 있는 비즈니스에는 적합하지 않습니다.
TIKR 팁: 낯선 업계의 기업을 분석할 때는 TIKR의 경쟁사 탭을 사용하여 애널리스트가 동종 기업에 대해 어떤 배수를 강조하는지 확인하세요. 업계 관례는 어떤 지표가 중요한지에 대한 축적된 지혜를 반영합니다.
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시간 및 피어 간 비교
배수는 맥락에서만 의미가 있습니다. 성장률, 품질, 과거 기준에 따라 20배의 P/E는 어떤 기업에게는 저렴할 수 있고 다른 기업에게는 비쌀 수 있습니다. 올바른 비교는 답하고자 하는 질문에 따라 달라집니다.
과거 비교를 통해 주식이 과거에 비해 저렴한지 비싼지를 알 수 있습니다. 지난 10년 동안 12배에서 20배 사이의 주가수익비율로 거래되었고 현재 13배에 거래되고 있는 기업은 역사적 범위의 하단에 가깝습니다. 이는 펀더멘털이 여전히 견조하다면 기회일 수도 있고, 더 낮은 배수를 정당화하는 진정한 악화를 반영할 수도 있습니다. 과거 박스권은 맥락을 제공하지만 판단에 따라 해석이 달라집니다.
피어 비교를 통해 경쟁사 대비 주식이 저렴한지 비싼지를 알 수 있습니다. 동종업체가 20배의 수익에 거래되는 반면 15배에 거래되는 회사는 시장에서 저평가되어 있거나 성장, 마진 또는 자본 수익률이 떨어지기 때문에 할인받을 만한 가치가 있을 수 있습니다. 밸류에이션 차이를 유발하는 펀더멘털 지표와 함께 멀티플을 비교하세요.
시장 비교는 가장 광범위한 맥락을 제공하지만 구체성은 가장 낮습니다. 주식이 시장 평균보다 프리미엄 또는 할인된 가격에 거래된다는 것은 무언가를 알려주지만, 모든 주식이 동일한 배수로 거래되어서는 안 됩니다. 우량 컴파운더는 프리미엄을 받을 자격이 있습니다. 하락하는 기업은 할인을 받을 자격이 있습니다. 시장 상대 밸류에이션은 결론이 아니라 출발점입니다.
성장률은 모든 배수를 해석하는 데 매우 중요합니다. 연간 20%씩 성장하는 25배의 수익 배수의 주식은 5%씩 성장하는 15배의 수익 배수의 주식보다 성장 조정 기준으로 더 저렴합니다. PEG 비율은 P/E를 성장률로 나눔으로써 이 비교를 공식화하지만, 극단적인 성장률에서는 한계가 있습니다.
TIKR 팁: TIKR의 밸류에이션 탭에는 과거 평균과 함께 현재 배수가 표시됩니다. 경쟁사 탭에는 직접 비교할 수 있는 피어 배수가 표시됩니다. 두 가지를 모두 사용하여 상대적 밸류에이션에 대한 전체적인 그림을 파악하세요.
피해야 할 일반적인 실수
올바른 배수를 사용하더라도 일반적인 오류로 인해 잘못된 결론이 도출될 수 있습니다. 이러한 함정을 인식하면 덜 신중한 투자자를 사로잡는 함정을 피할 수 있습니다.
미래가 과거와 달라 보일 때 후행 배수를 사용하는 것은 그림을 왜곡합니다. 수익이 50% 하락할 예정인 회사의 후행 주가수익비율은 저렴해 보이지만 선행 주가수익비율은 비싸 보입니다. 항상 현재 기간의 결과가 정규화된 실적을 나타내는지 아니면 주기적인 최고점 또는 최저점을 나타내는지 고려하세요.
분모의 품질을 무시하면 오해의 소지가 있는 비교를 하게 됩니다. 공격적인 회계 처리, 일회성 이익 또는 지속 불가능한 마진으로 인해 수익이 부풀려질 수 있습니다. 주가수익비율은 같지만 수익의 질이 다른 두 회사의 실제 밸류에이션은 매우 다릅니다. 사용 중인 수익, EBITDA 또는 수익이 경제 현실을 반영하는지 확인합니다.
배수가 기대치를 반영한다는 사실을 잊어버리면 "싸다" 또는 "비싸다"의 의미에 대해 혼동을 일으킬 수 있습니다. 배수가 높은 주식은 실적이 좋더라도 이미 좋은 실적이 가격에 반영되어 있기 때문에 하락할 수 있습니다. 기대치가 더 나빴을 경우 배수가 낮은 주식은 평범한 실적에도 불구하고 상승할 수 있습니다. 밸류에이션은 기대치 대비 가격이 아니라 결과 대비 가격에 관한 것입니다.
서로 다른 비즈니스 모델에 동일한 배수를 적용하면 잘못된 비교가 이루어집니다. EBITDA의 90%를 잉여현금흐름으로 전환하는 자본이 가벼운 비즈니스는 같은 EV/EBITDA라도 40%를 전환하는 자본 집약적인 비즈니스보다 더 가치가 있습니다. 기업 간 비교 시 자본 집약도, 성장률 및 자본 수익률의 차이를 조정합니다.
TIKR 팁: 주식이 싸거나 비싸다고 결론을 내리기 전에 TIKR의 상세 재무를 사용하여 멀티플에 대한 기본 입력이 지속 가능한지 확인하세요. 부풀려진 수익에 대한 낮은 배수는 실제로 저렴하지 않습니다.
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TIKR 테이크아웃
올바른 밸류에이션 배수를 선택하는 것은 건전한 투자 분석의 기본입니다. 배수가 잘못되면 싼 주식을 비싸게 보이게 하거나 비싼 주식을 싸게 보이게 하여 기회를 놓치거나 비용이 많이 드는 실수로 이어질 수 있습니다. 메트릭을 비즈니스와 일치시켜야 의미 있는 비교를 할 수 있습니다.
P/E와 같은 수익 기반 배수는 수익성이 높고 안정적인 비즈니스에 적합하지만, 수익이 마이너스이거나 변동성이 큰 경우에는 효과가 떨어집니다. EV/EBITDA와 같은 기업 가치 배수는 자본 구조의 차이를 고려하지만 자본 집약도를 무시합니다. 수익 배수는 수익성이 낮은 기업에 대한 앵커를 제공하지만 수익성을 완전히 무시합니다. 금융, 리츠, 구독 비즈니스에 특화된 배수는 산업별 가치 동인을 포착합니다.
TIKR은 이러한 모든 배수를 하나의 플랫폼에서 제공하므로 각 상황에 맞는 지표를 선택할 수 있습니다. 과거 범위는 회사의 과거 실적에 비해 현재 밸류에이션이 높은지 낮은지를 나타냅니다. 피어 비교를 통해 업계 내 상대적 위치를 파악할 수 있습니다. 이러한 도구를 함께 사용하면 실제로 중요한 메트릭에 기반한 밸류에이션 관점을 개발할 수 있습니다.
최고의 투자자들은 밸류에이션 배수가 정답이 아니라 도구라는 것을 알고 있습니다. 품질, 성장성, 지속 가능성에 대한 판단을 통해 해석된 상황에 맞는 적절한 배수는 일반적인 비교로는 얻을 수 없는 인사이트를 제공합니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
