핵심 요약
- 골드만삭스는 10월 8일 선런의 목표주가를 $13에서 $11로 하향 조정했으며 매수 등급은 유지했습니다. 새로운 목표가는 10월 7일 종가보다 [44%] 높습니다.
- 시티그룹도 같은 날 아침 목표주가를 $16에서 $14로 낮추었고 매수 등급을 유지했습니다.
- 애널리스트들은 정규화된 주당순이익(EPS)이 2025 회계연도 $1.71에서 2027 회계연도 $1.00으로 하락할 것으로 예상합니다.
- $11의 가격에서 선런은 이익이 축소됨에도 불구하고 현재 [8.4배]에서 약 12.1배의 선행 주가수익비율(P/E)로 거래될 것입니다.
선런(RUN)은 10월 7일 [$7.61]에 종가를 기록하며 52주 신저가를 갱신했고, 1월 28일 $21.41의 종가 고점보다 [64.5%] 하락했습니다. 10월 8일 아침, 골드만삭스 애널리스트 브라이언 리는 목표주가를 $13에서 $11로 하향 조정했으며 매수 등급을 유지했습니다. 시티그룹도 같은 날 아침 목표주가를 $16에서 $14로 낮추었고, 역시 매수 등급을 유지했습니다. 두 하향 조정 모두 단기 현금 창출과 성장에 대한 기대치가 낮아졌음을 시사하며, 주가는 장 시작 전 약 2% 하락한 $7.46을 기록했습니다.
골드만의 새로운 목표가는 여전히 10월 7일 종가보다 [44%] 높습니다. 하지만 리 애널리스트는 5월에 $20의 목표주가로 시작했으며, 오늘의 하향 조정은 그 이후 네 번째로, 9월 21일 $15에서 $13으로의 하향 조정도 포함됩니다. 네 번의 하향 조정, 하나의 등급.
선런이 이 지경이 된 경위
이는 8월 5일 발표된 2분기 실적으로 시작되었습니다. 가입자 증가는 전년 동기 대비 31% 감소했으며, 선런은 2026년 현금 창출 가이던스(자체 현금 측정치)를 $2억5천만~$4억5천만에서 $2억~$3억7천5백만으로 하향 조정했습니다. 이는 중간값 기준 18%의 하향 조정입니다.
CFO 대니 아바지안은 "제휴 채널 판매량 감소, 직접 판매 활동의 지연된 확대, 그리고 이전에 예측했던 것보다 다소 높은 자본 비용"을 원인으로 지목했습니다.
높은 차입 비용도 압박 요인으로 작용했습니다. 9월 28일, 배런스는 태양광 및 풍력 관련 주식의 하락을 높은 차입 비용과 연관 지었습니다.
골드만삭스가 여전히 매수를 주장하는 이유
리 애널리스트는 선런의 배터리 저장 사업 기회를 강조해 왔습니다. 선런의 8월 5일 실적 발표 컨퍼런스콜에서, 배터리 사업만 하는 회사와 선런을 비교하며 그는 경영진에게 "당사와의 가치 평가 격차가 상당히 크게 보입니다"라고 말했습니다.
선런은 6월 30일 기준 4.6GWh의 네트워크 저장 용량을 보유하고 있으며, CEO 메리 파월은 2028년 말까지 10GWh 이상을 달성하는 목표를 세웠습니다. 이는 2년 반 만에 두 배 이상 증가하는 수치입니다.
다른 애널리스트들도 완전히 등을 돌리지는 않았습니다. 10월 7일 기준, 8명의 애널리스트가 매수 등급을, 3명이 아웃퍼폼 등급을, 9명이 홀드 등급을 부여했으며, 1년 전의 언더퍼폼 및 매도 등급은 사라졌습니다.
선런 주식에 $11이 합리적인가?
믿음과 목표주가는 별개의 문제입니다. 평균 목표주가는 2월 말 약 $23에서 $16으로 하락했으며, 가장 낮은 목표주가는 현재 $9입니다.
문제는 이익입니다. 애널리스트들은 정규화된 EPS가 2025 회계연도 $1.71에서 올해 $1.36, 2027 회계연도 $1.00으로 하락한 후 2028년 $1.01에 머물 것으로 예상합니다. 이는 2년 만에 42% 하락하는 것입니다.
이제 계산을 해보겠습니다. [$7.61]의 가격과 [8.4배]의 선행 주가수익비율에서, 선런은 향후 12개월 동안 주당 약 $0.91의 이익을 기준으로 평가받고 있습니다. 골드만의 $11을 $0.91로 나누면, 이 목표주가는 12.1배의 주가수익비율을 암시합니다.
주식 자체의 과거 기록으로는 이것이 공정한지 말할 수 없습니다. 5년 평균 219.2배와 최저치 -681.8배는 선행 이익이 거의 0에 가깝거나 음수였던 시기를 반영한 것입니다.
부채의 양면성
약세 관점은 재무제표에 있습니다. 선런은 6월 30일 기준 장기 비상환 부채 $140억을 보유하고 있으며, 이는 [$18억]의 시가총액의 거의 8배에 달합니다. 따라서 금리가 상승하면 신규 고객 한 명당 가치가 줄어듭니다.
강세 관점은 동일한 가이던스 하향 조정 안에 있습니다. 약 $2억8천8백만으로 낮아진 중간값 기준에서도, 선런의 시가총액은 올해 예상 현금 창출액의 약 6.3배입니다. (이는 선런 자체 측정치이며, 자유현금흐름이 아닙니다.)
골드만과 시티 모두 단기 현금과 성장에 대해 하향 조정했기 때문에, 다음 실적 발표 전까지는 이 EPS 추정치가 상승할 것이라고 기대하기는 어렵습니다.
선런의 11월 4일 실적 발표에서 성장을 보여야 한다
제 견해: 골드만의 $11은 가능성이 있습니다. 12.1배의 주가수익비율은 자체 현금 가이던스의 약 6배로 평가받는 회사에 결코 높은 수준이 아닙니다. 문제는 애널리스트들이 축소될 것으로 예상하는 이익에 대해 투자자들이 더 많은 돈을 지불해야 한다는 점이며, 따라서 직접 사업이 다시 성장하고 있음을 증명해야 합니다. 아바지안 CFO는 8월에 올해 하반기 직접 설치량이 전년 동기 대비 10% 이상 성장할 것으로 예상한다고 말했습니다.
선런은 11월 4일 수요일 장 종료 후 3분기 실적을 발표합니다. 만약 3분기 실적이 하반기 10% 이상 성장을 위한 직접 설치량이 정상 궤도에 올랐음을 보여주고, 장비 세이프하버 투자를 제외한 연간 $2억~$3억7천5백만 현금 창출 가이던스를 뒷받침한다면, 제가 $11을 주장하는 근거는 더욱 강해질 것입니다. 만약 경영진이 연간 가이던스를 $2억 미만으로 더 낮춘다면, 리 애널리스트의 목표주가에 추가적인 압력이 있을 것으로 예상합니다.
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