핵심 요약
- Pivotal Research는 오늘 Alphabet에 대해 매수 등급과 $475의 목표 주가를 재확인했으며, 이는 목요일 종가보다 67% 높은 수준입니다. 3분기 실적 발표 후 주가는 급락했습니다.
- Google Cloud 매출은 두 배 이상 증가했지만, Search 성장률은 12%로 둔화했고, 분기 자본 지출이 $514억 달러에 달하며 자유 현금 흐름은 마이너스로 전환되었습니다.
- Pivotal의 목표 주가는 선행 주당순이익(EPS) 기준 약 33배를 의미하며, 이는 Alphabet이 지난 5년 동안 보여준 최고 PER 수준과 맞먹습니다.
- 이는 마이너스 자유 현금 흐름을 기록하는 기업에게 $475가 최상의 시나리오처럼 보이게 만들며, Alphabet의 2027년 지출 계획(4분기 실적 발표 시 공개 예정)이 이를 바꿀 수 있습니다.
Alphabet (GOOG)은 LSEG에 따르면 3분기 매출 및 이익 컨센서스를 하회했으며, 주가는 현재 5월 고점보다 30% 하락했습니다.
Pivotal Research는 오늘 해당 주식에 대해 매수 등급과 $475의 목표 주가를 재확인했으며, 이는 목요일 종가보다 67% 높은 수준입니다.
Search 성장 둔화와 현금 유출
3분기 매출은 25% 성장하여 $1276억 달러를 기록했습니다. 그러나 Google Search & other는 2분기 17% 성장 이후 단 12% 성장에 그쳤으며, CFO 아나트 애쉬케나지는 작년의 검색 가속화 효과가 "4분기 매출 성장에 부담으로 작용할 것"이라고 말했습니다.
자본 지출은 $514억 달러에 달했고, 자유 현금 흐름은 마이너스 $91억 달러를 기록했으며, 애쉬케나지는 여전히 2027년 자본 지출이 "상당히 증가할 것"이라고 예상하고 있습니다.
Alphabet은 신규 주식 및 채권 발행을 통해 이번 투자를 자금 조달하고 있습니다: 분기 중 3,600만 주의 신주를 $124억 달러에 매각했고, $287억 달러의 채권을 발행했으며, 자사주 매입은 전혀 없었습니다.
이러한 $90억 달러의 현금 소모와 Search 부진이 주가를 끌어내렸습니다.
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Pivotal은 Cloud에 베팅하고 있습니다
Pivotal의 주장은 Google Cloud에 기반하고 있으며, Cloud 매출은 103% 성장하여 $307억 달러를 기록해 해당 회사가 예측했던 73%를 훨씬 웃돌았습니다.
Cloud의 영업이익률은 1년 전 23.7%에서 36.2%로 상승했으며, 미수주잔고는 6월 말 $5,140억 달러에서 $5,610억 달러로 증가했습니다.
Pivotal은 마이너스 자유 현금 흐름(자체 예상치인 마이너스 $30억 달러보다 더 나쁜 수준)을 운전자본 타이밍 때문으로 돌렸습니다. 그들의 $475 목표 주가는 2030년까지의 할인현금흐름(DCF) 모델에서 도출된 것입니다.
$475가 합리적인가요?
60명의 애널리스트가 Alphabet을 분석하고 있으며, 그들의 컨센서스 목표 주가는 지난 1년 동안 $258에서 $418로 상승했습니다:
이 $418은 현재 주가보다 47% 높은 수준이며, Pivotal의 $475는 그보다 14% 더 높습니다.
2027년 컨센서스 정규화 EPS는 3개월 전 $14.82에서 $15.19로 상승했습니다:
애쉬케나지가 그 모든 지출로 인한 감가상각비가 "손익계산서에 부담으로 작용할 것"이라고 예상하기 때문에, 이번 분기는 애널리스트들이 2027년 예상치를 낮출 이유를 더 많이 제공합니다.
목요일 $283에 종가를 기록한 Alphabet은 선행 주당순이익(EPS) 기준 20배에 거래되었으며, 이는 5년 평균인 23배에 가깝고 4월 30일에 기록한 33배보다 훨씬 낮습니다:
$475를 애널리스트들이 향후 12개월 동안 기대하는 주당 $14.49로 나누면 약 33배가 나오며, 이는 4월 고점보다 약간 높은 수준입니다. $475의 GOOGL 목표 주가는 이 기술주가 프리미엄 배수로 거래되어야 합니다.
미수주잔고에는 집중 리스크도 있습니다: Scotiabank은 Anthropic이 그 중 약 22%를 차지한다고 추정합니다.
제 생각: Pivotal이 Cloud에 대해 옳다고 생각하며, 최근 수준에서 반등을 기대합니다. 하지만 마이너스 자유 현금 흐름과 증가하는 발행 주식 수를 가진 기업에 대해 투자자들이 1년 내에 최고 배수를 지불할 것이라고는 볼 수 없습니다. Pivotal의 $475는 최상의 시나리오처럼 보입니다.
Alphabet은 2027년 지출 계획을 4분기 실적 발표 시(아마도 2월 초) 상세히 공개할 예정입니다. 미수주잔고가 감당할 수 있는 수치라면 Pivotal의 주장을 훨씬 더 쉽게 방어할 수 있을 것입니다.
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