핵심 요약
- Marathon Asset Management의 최근 13F에 따르면, 3분기에 West Fraser Timber, Buenaventura 및 GFL Environmental에 포지션을 신규 개설했습니다.
- West Fraser는 다시 손실을 기록했으며 두 공장을 무기한 폐쇄합니다.
- GFL은 기업 인수를 위한 제안을 검토 중이며, 최종 입찰 마감일은 11월 9일입니다.
- Buenaventura는 분기 실적이 50% 증가했음에도 불구하고, 9월 30일 이후 주가가 16% 하락하여 세 기업 중 제 선택입니다.
펀드의 신규 포지션은 가장 최근에 투자된 자금이 어디로 갔는지를 보여주며, Marathon Asset Management의 3분기 매수는 세 가지 매우 다른 곳에 배치되었습니다.
9월 30일로 종료된 분기에 대한 13F(10월 26일 제출)에는 미국 상장 주식 22억 달러가 기록되어 있습니다. 이는 네 개의 포지션을 신규 개설하거나 추가한 것이며, 그 중 가장 큰 세 개는 모두 신규입니다: West Fraser Timber (WFG), Compañía de Minas Buenaventura (BVN) 및 GFL Environmental (GFL).
한 달 후, 한 기업은 손실을 보고 있고, 한 기업은 인수 대상이 되었으며, 한 기업은 분기 실적이 50% 급증했음에도 분기 종료 시점보다 주가가 더 저렴해졌습니다.
West Fraser, 여전히 적자 기록 중
이 펀드는 9월 30일 기준 4,200만 달러 상당의 West Fraser 주식 606,680주를 보유했으며, 이는 13F 주식의 1.9%, 전체 포트폴리오에서 19번째로 큰 포지션에 해당합니다. 이후 주가는 4% 하락했습니다.
West Fraser의 3분기 실적(10월 28일 발표)은 최소 6분기 연속 이어지는 적자 행진을 이어갔습니다. 순손실은 매출 13억 6천만 달러 대비 8천만 달러로, 1년 전 2억 4백만 달러 손실보다는 줄어들었습니다. 조정 EBITDA는 3,800만 달러로 매출의 약 3%에 불과했습니다.
더 큰 소식은 구조 조정이었습니다. West Fraser는 앨라배마주의 Huguley OSB 공장과 아칸소주의 Leola 제재소를 무기한 가동 중단할 예정이며, 4분기에 2억 달러에서 2억 2천만 달러의 손상차손을 기록할 것으로 예상합니다. 시장 상황이 개선되기를 기다리기 위해 12억 달러의 유동성을 보유하고 있습니다.
평균 목표가는 지난 1년간 88.33달러에서 83.83달러로 하락했으며, 범위도 좁아졌습니다. 최고 목표가는 110달러에서 90달러로 떨어졌고, 최저 목표가는 70달러에서 79달러로 상승했지만, 여전히 금요일 종가 67.15달러보다 훨씬 높습니다. 평균 목표가는 현재 주가보다 25% 높은 수준입니다.
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Buenaventura, 실적은 급증했는데 주가는 하락
이 펀드가 보유한 122만 주의 Buenaventura 주식은 9월 30일 기준 3,800만 달러의 가치로, 13F 주식의 1.7%를 차지하며 22번째로 큰 포지션이었습니다. 이후 주가는 16% 하락했으며 현재 52주 최고가보다 41% 낮은 수준입니다.
분기 실적은 이 하락을 설명해주지 않습니다. Buenaventura의 3분기 매출(10월 29일 발표)은 27% 증가한 5억 4,530만 달러를 기록했고, 순이익은 50% 증가한 2억 6,840만 달러를 기록했습니다. 분기 말 기준 현금은 약 10억 달러로 부채보다 많았습니다. 약점은 운영 측면에 있었습니다: 직접 생산된 은 생산량은 계획된 등급 하락으로 21% 감소했고, San Gabriel 광산은 분기 대부분 동안 처리량이 감소된 상태로 운영되었습니다.
애널리스트들은 주가 하락을 따라가지 않았습니다. 평균 목표가는 1년 전 21.73달러에서 38.53달러로 상승했으며, 이는 5월 최고점인 40.53달러에 근접한 수준으로, 금요일 종가 26.42달러보다 46% 높습니다. 심지어 최저 목표가인 27.40달러도 현재 주가보다 높습니다. 선행 PER 약 6배 수준에서 투자자들은 Buenaventura가 벌어들일 것으로 예상되는 수익에 대해 많은 프리미엄을 지불하지 않고 있습니다.
GFL, 이제는 인수 대상에 대한 베팅
이 펀드가 보유한 771,499주의 GFL 주식은 9월 30일 기준 3,200만 달러의 가치로, 13F 주식의 1.5%를 차지하며 25번째로 큰 포지션이었습니다. 이후 주가는 8% 상승했으며 52주 최고가보다 3% 낮은 수준으로, 5월 말 33.54달러 종가와는 거리가 멉니다.
그 이유는 가능한 기업 인수 때문입니다. 10월 28일 실적 발표에서 GFL은 독립 이사로 구성된 특별 위원회가 회사를 비상장화하기 위한 원치 않는 제안들을 검토 중이며, 갱신된 입찰을 위한 최종 마감일이 11월 9일이라고 밝혔습니다. 이 사업은 입찰자들에게 높은 가격을 지불할 이유를 제공하고 있습니다: 분기 매출이 27% 증가했으며, GFL은 올해 세 번째로 연간 가이던스를 상향 조정했습니다.
애널리스트 평균 목표가 51.95달러는 금요일 종가 45.21달러보다 15% 높으며, 주가는 선행 PER 약 48배에 거래되고 있습니다. 이제는 둘 다 큰 의미가 없습니다. 만약 입찰이 이루어진다면, 그 가격이 주가를 결정할 것이며, 그렇지 않다면 이미 주가에 반영된 인수 프리미엄이 위험에 처하게 됩니다.
Buenaventura, 숫자상 유리한 입장
만약 지금 세 기업 중 하나를 살 수 있다면, 저는 Buenaventura를 선택할 것입니다. 이 회사는 방금 실적이 50% 증가했고, 순현금을 보유하며, 선행 PER 약 6배에 거래되고 있는 반면, 애널리스트들은 주가가 하락하는 동안 목표가를 상향 조정했습니다.
위험 요인은 금속 가격입니다. 광산업자의 추정치는 금과 은 가격이 하락할 때 빠르게 하락할 수 있으며, 6배는 그 추정치가 유지될 때만 저렴한 것입니다.
West Fraser는 다시 수익을 내기 전에 더 나은 목재 시장이 필요합니다. GFL은 거래 성사 여부에 대한 동전 던지기와 같으며, 11월 9일에 결정될 것입니다. 이 펀드의 다음 13F(2월 중순까지 제출 예정)는 세 기업 모두를 계속 보유했는지 보여줄 것입니다.
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