핵심 요약
- 캄비어 인베스터스는 6월 30일로 종료된 분기에 Versant Media 지분을 거의 두 배로 늘렸으며, 데이비드 아인혼의 그린라이트 캐피털은 지분을 37% 줄였습니다.
- Versant은 현재 그린라이트가 1분기에 매수할 때 평균 지불한 주당 $33.69보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다.
- Versant은 올해 10억 달러에서 12억 달러의 자유현금흐름을 예상하며, 이는 시가총액의 약 4분의 1에 해당하고, 선행 주가수익비율(P/E) 6.4배 수준입니다.
- Versant은 11월 3일에 3분기 실적을 발표합니다.
두 개의 펀드가 2분기에 Versant Media (VSNT)에 대해 정반대의 행보를 보였으며, 이후 주가는 매도한 쪽이 지불한 가격 아래로 떨어졌습니다.
6월 30일로 종료된 분기에 제출된 각 펀드의 13F 보고서에 따르면, 캄비어 인베스터스는 지분을 거의 두 배로 늘린 반면, 데이비드 아인혼의 그린라이트 캐피털은 자체 지분을 37% 줄였습니다. Versant은 그 이후로 13% 하락했으며, 11월 3일 화요일에 3분기 실적을 발표할 예정입니다.
한 펀드는 매수, 아인혼은 매도
7월 31일 제출된 캄비어의 13F 보고서에 따르면, 6월 30일 기준으로 캄비어는 902,568주(가치 3,300만 달러)의 Versant 지분을 보유하고 있었으며, 이는 해당 분기 동안 97% 증가한 수치입니다. 이는 해당 펀드의 13F 주식 포트폴리오의 1.4%를 차지하며 34번째로 큰 포지션입니다.
그린라이트는 불과 몇 달 전까지만 해도 강세 논리를 펼쳤습니다. 그린라이트는 1분기에 평균 주당 $33.69에 Versant을 매수했으며, 1분기 서한에서는 스핀오프 이후 Comcast 주주들의 매도와 지수 제외로 인해 주가가 조정 EBITDA의 4배 미만으로 떨어졌다고 주장했습니다. 그린라이트의 계산에 따르면, 현금흐름으로 4년 이내에 Versant의 시가총액 전체를 거의 회수할 수 있다는 것입니다.
6월 30일 기준으로, 8월 14일 제출된 그린라이트의 13F 보고서는 192만 주(가치 6,900만 달러)를 보여주었으며, 이는 3개월 전보다 37% 적은 수치입니다. 이는 지분 가치를 주당 약 $36으로 평가한 것으로, 그린라이트의 매수 단가보다 높으며, 여전히 펀드의 20번째로 큰 보유 종목입니다. 보고서는 언제, 어떤 가격에 매도했는지는 보여주지 않습니다. 금요일 종가 $31.42 기준으로, 주가는 그린라이트가 지불한 가격보다 낮게 거래되고 있습니다.
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현금흐름은 여전히 존재
Versant의 8월 6일 보고서는 규모는 줄어들지만 여전히 현금을 창출하는 사업을 보여주었습니다. 2분기 매출은 3.8% 감소한 16억 4,000만 달러를 기록했으며, 유료 TV 네트워크의 배급 수익은 가입자 이탈로 인해 6.3% 감소한 9억 5,400만 달러를 기록했습니다. 조정 EBITDA는 보고 기준으로 8.9% 감소한 6억 2,400만 달러를 기록했지만, 프로그램 및 간접비 절감으로 인해 작년 독립 기업 기준 수치 대비 3% 증가했습니다. 순이익은 상장 기업 비용과 이자 비용이 발생하면서 30% 감소한 2억 1,100만 달러를 기록했습니다.
경영진은 여전히 2026년 전망을 매출 62억 달러에서 64억 5,000만 달러, 조정 EBITDA 19억 달러에서 20억 5,000만 달러로 상향 조정했습니다. 자유현금흐름은 10억 달러에서 12억 달러로 유지했으며, 이는 Versant의 43억 7,000만 달러 시가총액의 약 4분의 1에 해당합니다. 이 현금은 분기별 $0.375의 배당금, 완료된 1억 달러의 가속화 자사주 매입, 그리고 3분기에 완료될 예정인 두 번째 1억 달러의 가속화 자사주 매입을 통해 주주에게 환원되고 있습니다.
애널리스트들은 2026년 정규화 EPS가 $4.11, 2027년 $6.48, 2028년 $7.08에 이를 것으로 예상합니다. 이는 1년 만에 58% 급등하는 것이며, 이렇게 먼 미래의 추정치를 발표하는 애널리스트는 많지 않기 때문에, 한 보고서가 이 수치를 크게 움직일 수 있습니다.
이러한 추정치에 비해 Versant은 선행 주가수익비율(P/E) 6.4배에 거래되고 있으며, 이는 상장 이후 평균 7.0배보다 낮고 5월 최고점 12.5배의 약 절반 수준입니다.
평균 목표가는 상장 당시 $33에서 $44로 상승했으며, 이는 금요일 종가보다 39% 높은 수준입니다. 가장 낮은 목표가인 $38조차도 현재 가격보다 높습니다.
캄비어가 이 거래에서 더 유리한 입장
리스크는 유료 TV입니다. 배급 수익은 지난 분기 6.3% 감소했으며, 비용 절감만으로는 이 감소를 오랫동안 상쇄할 수 없습니다.
그러나 선행 주가수익비율(P/E) 6.4배, 자유현금흐름이 시가총액의 약 4분의 1에 해당하는 Versant은 8월 보고서가 보여준 것보다 더 빠른 감소를 가정한 가격에 책정되어 있으며, 그 가격에 자사주를 매입하고 있습니다. 아인혼이 4월에 제시한 논리, 즉 낮은 배수와 주주에게 환원되는 현금은 $34보다 $31에서 더 강력해집니다. 숫자상으로는 캄비어가 더 유리한 입장에 있습니다.
화요일의 실적 발표가 시험대입니다. 배급 수익이 6.3%보다 더 빠르게 감소하거나 10억 달러의 자유현금흐름 하한선이 흔들린다면, 아인혼의 지분 축소가 더 현명한 움직임으로 보일 것입니다. 9월 13F 보고서(11월 16일까지 제출 예정)는 두 펀드 중 어느 쪽이 마음을 바꿨는지 보여줄 것입니다.
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