핵심 요약
- 액손(Axon)은 3개월 동안 19% 하락해 $428에 거래되며, 2026년 매출 성장률 전망을 32%~34%로 상향 조정했음에도 52주 고점 대비 42% 하락했다.
- 9월 발행한 $11.5억 규모의 0% 전환사채는 희석 우려로 인해 주가가 하루 만에 약 10% 하락하는 원인이 되었다.
- 미래 계약 예약액은 41% 증가해 $151억에 달했으며, 경쟁사 모토롤라 솔루션스(Motorola Solutions)의 $156억 미수주잔고는 11% 증가했다.
- 액손은 모토롤라의 실적 발표 다음 날인 11월 5일 실적을 발표하며, CFO 브리태니 배글리(Brittany Bagley)는 4분기에 "매력적인 성장"이 나타날 것으로 기대한다고 밝혔다.
액손은 30% 이상의 성장을 계속하고 있다. 그럼에도 불구하고 주가는 계속해서 하락하고 있다.
액손 엔터프라이즈(AXON)는 금요일 $428에 마감하며 당일 2.4%, 3개월 동안 19% 하락했다. 이는 $738의 52주 고점 대비 42% 하락한 수준이다. 월스트리트의 평균 목표주가 $680은 59%의 상승 여력을 시사한다.
모토롤라 솔루션스(MSI)는 바디캠과 경찰용 소프트웨어 분야에서 액손의 주요 경쟁사로, 11월 4일 장 마감 후 3분기 실적을 발표한다. 액손은 11월 5일 실적을 발표한다. 모토롤라는 2분기 매출이 13% 증가해 $31억을 기록했으며, 대항 드론 기업 D-Fend 솔루션스를 $15억에 인수하는 데 합의했다.
따라서 투자자들은 액손이 발표하기 하루 전에 공공 안전 예산에 대한 정보를 얻을 수 있다.
8월 이후 두 차례의 타격
하락세는 2분기 실적 발표와 함께 시작되었다. 매출은 35% 증가해 $9억 400만을 기록하며 30% 이상 성장한 10번째 분기를 이어갔고, 경영진은 2026년 매출 성장률 전망을 32%~34%로 상향 조정했다. 그러나 매출 총이익률이 기대에 미치지 못했고, 주가는 약 14% 하락했다.
그 후 자금 조달이 이어졌다. 9월 15일, 액손은 2031년 만기 $10억 규모의 0% 전환사채 발행을 시작했고, 이후 규모를 $11.5억으로 확대했다. 주가는 당일 약 10% 하락해 $442에 거래되었다.
- 전환 가격은 약 $652로, 금요일 종가보다 약 52% 높은 수준이다.
- 캡드 콜(Capped calls)은 주당 약 $1,050까지의 희석을 제한한다.
- 액손은 정기적인 이자를 지급하지 않지만, 보유자는 사채를 주식으로 전환할 수 있다.
현금에 대한 수요는 흐름을 살펴보면 이해가 된다...
2분기 자유현금흐름은 마이너스 $100만이었다. 액손은 $6억 8500만의 현금 및 단기 투자 자산을 보유하고 있으며, 이는 $18억의 시니어 노트(선순위 사채)와 대비된다. 또한 CEO 패트릭 스미스(Patrick Smith)는 9월에 1만 주를 $508만에 매도했다.
미수주잔고가 말해주는 것
주가를 제쳐두고 사업을 살펴보면 여전히 강력해 보인다. 미래 계약 예약액은 41% 증가해 $151억에 달했고, 연간 반복 매출(ARR)은 39% 증가해 $16억을 기록했다. 순매출 유지율은 126%에 달했다.
AI는 초기 동력이다. Draft One과 같은 도구를 묶은 'AI 시대 계획(AI Era Plan)'의 매출은 거의 700% 증가했다. 소프트웨어 및 서비스 매출은 36% 증가해 $3억 9800만을 기록했다.
이 예약액 수치는 모토롤라와 비교해도 손색이 없다. 모토롤라의 2분기 미수주잔고는 분기 매출이 액손의 세 배 이상임에도 기록적인 $156억을 기록하며 11% 증가했다. 모토롤라 CEO 그렉 브라운(Greg Brown)은 보도자료에서 "2분기는 전반적으로 탁월했다"고 말했다.
이 미수주잔고가 예정된 대로 매출로 전환될 것인가?
컨센서스는 향후 2년간 연간 약 31%의 매출 성장을 예상하며, 3분기에는 약 $9억 3700만의 매출을 예상한다.
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미래 마진을 위한 프리미엄 지불
수익성은 더 어려운 질문이다. 액손의 지난 12개월 기준 GAAP EBIT 마진은 1.7%에 불과한 반면, 경영진은 올해 조정 EBITDA 마진을 약 25.5%로 목표하고 있다.
투자자들은 여전히 선행 수치 기준으로 높은 가격을 지불하고 있다: 선행 PER 48.0배, 선행 EV/EBITDA 33.4배. 그리고 모토롤라와 비교하면 수익성 격차는 크다.
액손의 프리미엄은 예약액이 더 높은 마진의 소프트웨어 매출로 전환되면서 이 격차를 좁힐 것이라는 기대에 기반한다.
배글리 CFO는 투자자들에게 연말을 주목하라고 지적했다. 그녀는 2분기 실적 콜에서 "우리는 4분기가 정말 매력적인 성장을 보여줄 것으로 기대한다"고 말했다.
내 의견: 42%의 하락은 평가를 극단적인 수준에서 후퇴시켰으며, 예약 데이터는 여전히 30% 성장을 뒷받침한다. 그러나 0% 전환사채, 얇은 자유현금흐름, 1.7%의 GAAP 마진은 주식이 증거를 필요로 함을 의미한다. 나는 매수하기 전에 깔끔한 분기 실적을 기다릴 것이다.
목요일의 실적 발표는 세 가지를 보여주어야 한다: 회복하는 매출 총이익률, 여전히 40% 근처에서 성장하는 예약액, 그리고 배글리의 약속을 뒷받침하는 4분기 전망치.
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