Zillow Group株の主要統計
- 現在株価: $33.03
- 目標株価 (中間): ~$53
- アナリスト平均目標株価: ~$47
- 潜在トータルリターン: ~59% (約4年間)
- 年率換算リターン: ~11% / 年
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何が起きたのか？
Zillow Group (ZG) は9月8日に$33.03で取引を終え、1セッションで6.48%下落し、52週安値である$29.03から約4ドル圏内に戻った。その日、下落を説明するような決算発表、格下げ、法的判決は何もなかった。あったのは弱い住宅データだ。Zillow自身がその朝発表した8月のマーケットレポートは、住宅販売が前年比0.6%減少し、7月から急落していることを示し、住宅ローン金利は1年ぶりの高水準である6.5%以上で推移していた。2026年にすでに50%以上下落していた株は、その背景の中で再び売り込まれた。
同社のビジネスはチャートとは全く似ていない数字を出し続けている。前四半期の収益は18%成長したが、株価は高値よりも安値に近い水準で取引されている。この売りはファンダメンタルズにおける何らかの現実を反映しているのか、それとも成長企業がコントロールできない住宅市場のために罰せられているのか？
住宅関連データ発表日に6%下落
Zillowの収益は取引活動に連動しており、取引活動は停滞している。IR資料は依然として資本を増殖させているビジネスを示しているが、8月のレポートは2026年の軟調な終わりを描いた。販売の弱さ、さらに弱い保留販売、そして金利上昇により典型的な住宅ローン支払額が1年前の水準を上回ったことだ。
第2四半期決算説明会で、経営陣は住宅購入向け住宅ローン市場の見通しを、従来の横ばいから低～中一桁の減少に引き下げた。CFO兼COOのJeremy Hofmann氏が言うように、「住宅購入者の手頃さへの課題は、現金購入者よりも住宅ローン購入者に大きな影響を与え続けている。」Zillowの購入者の大半は住宅ローンを利用するため、高金利の世界はZillowが最も収益化する顧客をまさに圧迫する。
春から株価を覆っていた法的な懸念はほぼ払拭されており、これがポイントを際立たせている。Zillowは8月24日にFTCの賃貸広告に関する独占禁止法訴訟を和解し、5州の司法長官による同様の訴訟も同じ合意命令で解決された。Redfin取引に関する別の証券集団訴訟は、未証明の主張をめぐって未解決のままである。連邦および州の両方で独占禁止法問題が解決されたことで、9月の売りは住宅サイクルへの反応と読める。
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チャートの下にあるビジネス
第2四半期の収益は7億7200万ドルに達し、18%増加して業績予想の上限を上回り、市場予想の7億5800万ドルを超えた。調整後EBITDAは1億7600万ドルで、マージンは23%。調整後純利益は1億1800万ドル、希薄化後1株当たり利益は$0.52で、1年前の$0.40から増加した。エンジンとなっているのは、Zillowの統合型「Preferred」モデルへの移行だ。これは、リードを販売して顧客が去るのを見るのではなく、取引全体で収益を上げる。このモデルは現在、古い広告アプローチよりも接続ごとに23%多くの収益を生み出しており、経営陣は年末までに35%に達すると見込んでいる。
第2四半期の総トラフィックは前年比2%減少し、月間平均ユニークユーザー数は2億3900万人に、訪問数は2%減少し25億回となった。経営陣はこれを金利上昇に起因するものとし、カテゴリー全体がより大きく減少したことを示すComscoreデータと対比している。維持されているのは直接的な関係性だ。Preferredエージェントパートナーと取引する最終的な購入者の平均は、エージェントに連絡する前にZillowを約100回訪問し、合計15時間を費やす。これが、CEOのJeremy Wacksman氏がGoogleの不動産物件掲載への進出を軽視した理由だ。「当社のトラフィックの80%は直接来訪によるものであり」と彼は述べ、「有料検索のようなものからのトラフィックは一桁のシェアに過ぎない」と語った。
Preferredへの移行は、収益を住宅販売から住宅ローンへとシフトさせ、認識を6～12ヶ月遅らせ、季節的な第4四半期の逆風要因を追加し、第3四半期の業績予想成長率を18%から約11%に引き下げている。戦略は健全だが、今後2四半期の読みを難しくしており、住宅市場を懸念する市場には「移行を信頼せよ」という言葉にほとんど忍耐がない。評価はそれを反映している。Zillowは予想 EV/EBITDAの約8.6倍で取引されており、Colliers Internationalの10.4倍を下回っている。これは、景気循環の中間局面での目標である45%のEBITDAマージンを考慮してもだ。
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TIKR 高度モデル分析
- 現在株価: $33.03
- 目標株価 (中間): ~$53
- 潜在トータルリターン: ~59% (約4年間)
- 年率換算リターン: ~11% / 年
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中間シナリオを使用すると、TIKRのモデルは約$53の目標株価、約59%のトータルリターン、2030年末までに約11%の年率換算リターンを指し示している。収益の牽引役は住宅ローン（購入向けローン組成がほぼ倍増）と賃貸（多世帯住宅が40%以上で10億ドルの目標に向けて資本を増殖）だ。マージンの牽引役はPreferredモデルによるオペレーティングレバレッジで、約1億4000万ドルのリストラによる節約が後押ししている。主なリスクは住宅市場だ。金利が6.5%以上で推移し、取引量が下落し続ける場合、モデルが想定する回復は現れない。
上振れシナリオは、金利が緩和し、取引量が回復し、統合モデルがリードジェネレーションがかつて得られなかったよりもはるかに多くの収益を顧客ごとに獲得するというものだ。下振れシナリオは、市場が凍結したまま2027年まで続き、投資家が報告された収益ではまだ見えない成長ストーリーを割り引き続けるというものだ。より保守的なアナリスト平均目標株価である約$47でさえ、現在の株価を大きく上回っているため、モデルとアナリストは方向性ではなく規模について意見が分かれている。
結論
次の試練は、11月上旬に発表が予定されているZillowの第3四半期決算だ。経営陣は7億4500万ドルから7億6000万ドルと業績予想を出しており、上限に近い数字が出れば、Preferredへの移行が懸念されたほどの成長の犠牲になっていないことを示すことになる。一方、7億4500万ドルを下回る数字が出れば、住宅市場の凍結がトップラインに到達しているという証拠を弱気派に渡すことになる。住宅ローンに注目しよう。経営陣は50%以上の成長を見込んでおり、組成が増殖を続け、賃貸が30%近くで維持されれば、住宅販売が軟調でも2つのエンジンがストーリーを支える。両方が同時に減速すれば、52週安値近傍での取引は過剰反応とは見なされなくなり、市場が何かを先読みしているように見え始める。
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