アプライド・マテリアルズ株の主要統計
- 現在株価: $472.79
- 目標株価 (中間値): ~$786
- アナリスト平均目標株価: ~$641
- 潜在トータルリターン: ~66%
- 年率化IRR: ~13% / 年
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何が起きたのか？
アプライド・マテリアルズ (AMAT) は9月8日に3.98%上昇して引けたが、これは同社からの発表によるものではなかった。半導体複合株全体がその日に上昇し、ラム・リサーチとブロードコムも上昇した。これは米国債利回りの低下と原油価格の緩和が半導体セクターを押し上げたためだ。
CFOのブライス・ヒルはシティグループの2026年グローバルTMTカンファレンスに登壇し、AMATが現在約36%下回っている$739.67の高値に向けて上昇に戻るに値する理由を説明した。そのギャップを生んだ夏は単なるセンチメントではなかった。中国輸出の損失、ラム・リサーチとKLAに対する競争懸念、そして過熱していたバリュエーションが原因だった。したがって、本当の問題は、ヒルの需要見通しがそのギャップを埋めるほど強力かどうかだ。
工場ごとに上昇を続ける予測
ヒルがシティで示した最も重要な点は数字ではなく、アプライドが需要をどのように捉えているかの説明だった。同社は主要なDRAMおよび最先端ロジック顧客から8四半期先までのローリング予測を収集しており、これは今年四半期ごとに上昇し続け、ヒルが米国クラウドプロバイダーで$7000億超、世界全体で約$1兆と見積もるAIインフラ支出を追跡している。
聴衆の一人が核心を突く質問をした：その予測は滑らかなのか、それとも凸凹があるのか？ヒルの答えは率直だった。彼は詳細レベルでは「非常に不均一」であり、「突発的に成長する」と述べた。なぜなら、それは工場ごとに届き、工場は様々な規模で稼働開始するからだ。これがこのビジネスの正直な姿であり、AMATが各データポイントの周りで激しく変動する理由を説明している。予測を支えているのは物理的なものだ：アプライドは世界で100以上のファブプロジェクトを追跡し、過去2四半期のそれぞれで10以上を追加した。ヒルは、立ち上げは「クリーンルームによって制限されている」と述べ、制約は工場スペースであると説明した。装置サプライヤーにとって、供給が制約された市場は好ましいものだ。
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このDRAMサイクルが思ったより大きい理由
過去5年間、メモリメーカーは主に既存ラインのアップグレードによってビット数を増やしてきた。今後5年間は新工場へのシフトが進み、アプライドにとっての違いは大きい。ヒルは説明した：アップグレードには、グリーンフィールド（新規建設）ファブが必要とする設備投資の約25%しか必要ない。もしグリーンフィールドのプロセス設備が10万ウェーハースタートあたり約$100億かかるなら、アップグレードはその約4分の1だ。彼は、業界が今年、ベース約160万枚/月からDRAMウェーハースタートを月産約40万枚追加し、今後数年間でさらに月産30万から40万枚が追加されると見込んでいると述べた。この構造的シフトは、アプライドの最も強力な事業分野に影響を与え、先進パッケージングだけでも今年の暦年で70%以上の成長が見込まれている。
その楽観論の中には2つのリスクが潜んでおり、ヒルはその1つに直接言及した。AIサーバーの「スペックダウン」（供給が逼迫しているため積層メモリチップの使用数を減らすこと）について問われると、彼はその影響は中立だと主張した。顧客が出力を最大化するためにメモリチップあたりのプロセッサ数を増やして出荷するからだ。これは経営陣の見解であり、確定した事実ではない。このようにDRAMに大きく依存している企業にとって、メモリの構成シフトは引き続き注視すべき点だ。
2つ目のリスクは中国だ：拡大した米国輸出規制は、2026会計年度のアプライドの売上高に約$6億の損失をもたらすと依然として予想されている。しかし、ファンダメンタルズにおいて、AMATの競争的地位に疑問はない。同社はNTM EV/EBITDAで約22倍で取引されており、それぞれ約28倍のラム・リサーチとKLAを下回っている。つまり、市場はウェーハファブ装置で最大かつ最も広範な経済的モートに対してプレミアムを支払っていない。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $472.79
- 目標株価 (中間値): ~$786
- 潜在トータルリターン: ~66%
- 年率化IRR: ~13% / 年
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TIKRの中間ケースモデルは、AMATを約4年後までに約$786と評価し、トータルリターンは約66%、年率換算で約13%となる。2つの売上高ドライバーは、グリーンフィールド建設に関連する最先端DRAMおよびファウンドリ・ロジック装置と、アプライドがリードし今年70%以上の成長が見込まれている先進パッケージングだ。マージンのドライバーは、製品構成の高度化に伴う価値ベースの価格設定だ：アプライドは前四半期に既に33.97%のEBITマージンを達成しており、モデルは純利益マージンが約30%に向けて拡大すると見ている。
主なリスクは中国で、輸出規制は2026会計年度の売上高に約$6億のコストをもたらすと依然として見られており、さらに強化される可能性がある。上振れシナリオ：8四半期先予測が上昇を続け、ヒルが説明したグリーンフィールドサイクルが装置集約度をもたらし、売上高成長がモデルが想定する中二桁に向かう。下振れシナリオ：AIキャピタルエクス消化やメモリ構成シフトにより受注フローが停滞し、依然としてプレミアムP/E比率で取引されている株がファンダメンタルズが追いつく前に再評価されて下落する。
結論
次の真のチェックポイントは、10月31日に終了する四半期をカバーする、11月中旬に予定されているアプライドの2024会計年度第4四半期決算発表だ。経営陣は中間値で売上高約$102.5億、EPS約$4.02を見込んでいる。良い結果とは、8四半期先予測が依然として上昇し、中国に関する新たな驚きがない状態での明確な上方修正だ。悪い結果とは、売上高が予想通りで、DRAMやパッケージングの受注ペースにいかなる揺らぎも見られることであり、これが今年の過去の上方修正を売りに転じさせた。セクターの反発はアプライドにとって何も解決しなかった。11月が、ヒルがシティで語った需要ストーリーが数字に現れるかどうかの分かれ目だ。
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