エクセロン株の主なポイント
- 2026年第1四半期の売上高は前年同期比8%増の72億4,000万ドルとなり、市場予想を1億5,300万ドル上回った。
- 2026年第1四半期の営業利益率は22%を維持し、過去2四半期と同水準で、2024年第1四半期の17%から上昇した。
- エクセロンは417億ドルの資本計画を修正し、配電投資を11億ドル削減する一方、送電投資を15億ドル増額し、2029年までに送電料金原価の16％増を目標とした。
- TIKRの中位シナリオでは、エクセロン株の2030年12月時点の株価は約68ドルと評価されており、現在の株価45ドルから約50％のトータルリターンが期待されます。
エクセロン、第1四半期の予想を上回る業績を達成、資本計画を送電事業へシフト
全米最大の規制対象電力会社であるエクセロン・コーポレーション（EXC）は、5月6日の決算発表に続き、2026年第1四半期の調整後営業利益を1株当たり0.91ドルと報告しました。これは市場予想の1株当たり0.89ドルを上回り、売上高の予想を1億5,000万ドル以上も上回る結果となりました。
この予想上振れには、重要な戦略転換が伴っていた。
カルビン・バトラーCEOは、第1四半期の決算説明会で、負担能力への圧力とステークホルダーからのフィードバックを理由に、エクセロンがペンシルベニア州におけるPECOの電気・ガス料金改定申請を取り下げることを発表した。「ペンシルベニア州での申請を取り下げるという当社の決定は、様々なステークホルダーとの対話に基づいています。 そして、それらのステークホルダーからは、『もし、手頃な価格の問題に対処するために私たちと協力し、積極的に取り組んでくれるなら、今はタイミングとして最適ではない』という声が上がりました。」
ペンシルベニア州の規制環境は激動しており、州知事は正当な収益と透明性のある料金設定を公に求めていた。 CFOのジーン・ジョーンズ氏は、PECOが現在、信用格付けの引き下げ審査対象となっていることを認めたが、エクセロンの多角化された6つの公益事業プラットフォームを緩衝材として位置づけた。「全体として、エクセロンの視点から見れば、ペンシルベニア州はポートフォリオとしてこれを管理するための構成要素の一つに過ぎない」
配電事業の縮小を相殺するため、エクセロンは4カ年資本計画に送電事業への投資を15億ドル追加し、2029年までの総額は417億ドルとなった。 送電事業における料金算定基準額は、2029年まで年率16％の成長が見込まれており、現行計画には含まれていない追加の送電事業機会として120億～170億ドル規模の案件が存在する。
同社は、MISOトランシェ2.1の枠組みにおいて、総額約19億ドルに上るイリノイ州の送電プロジェクト2件に対し競争入札を提出し、5月下旬にもさらに2件の入札を行う見通しを示した。
同社は、2026年の調整後営業利益の予想を1株当たり2.81ドルから2.91ドルと再確認し、その中間値以上を目標としているほか、2025年から2029年にかけての長期的な1株当たり利益（EPS）の成長見通しを5％から7％の上限付近としました。 また、請負業者の削減、AIを活用した効率化プログラム、および希望退職制度を通じて、2027年までに3億5,000万ドルの追加的な運営・維持費（O&M）削減を目指すことも発表した。
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エクセロン株の営業利益率は堅調に推移する一方、その背景では資本構成が変化している
エクセロン株の営業利益率は2026年第1四半期に22%を記録し、2025年第3四半期および第4四半期の22%と同水準となり、2024年第1四半期の17%から大幅な改善を示した。
過去3四半期にわたる利益率の安定性は、特に注目すべき分析上の指標である。総売上高は2026年第1四半期に72億4,000万ドルに達し、2025年第1四半期の67億1,000万ドルから 前年同期比8％増となった一方、営業利益は前年同期の15億5,000万ドルに対し16億1,000万ドルとなり、4％の増加となった。
売上高の伸びは営業利益の伸びを上回っており、これは状況を正しく示している。燃料費および購入電力費は、2025年第1四半期の25億2,000万ドルから2026年第1四半期には27億8,000万ドルへと増加し、売上高の増加分の一部を吸収したため、営業レバレッジは抑制された状態が続いている。
運営・維持費も増加し、2025年第1四半期の13億5,000万ドルから2026年第1四半期には14億7,000万ドルに達した。これは提供された過去8四半期のデータの中で最大の四半期運営・維持費であり、2027年のコスト目標である3億5,000万ドルが重要視される理由である。
2026年第1四半期の22%という営業利益率は、過去8四半期の範囲と比較しても良好な水準にある。 利益率は17％から23％の間で推移しており、2025年第1四半期の23％が直近の高値、2024年第1四半期の17％が底値となっている。これは、エクセロン株が底値から回復し、20％台前半で安定していることを意味する。
送電設備への資本再配分がここで重要となるのは、送電資産がより大きな料金原価ベースで規制利回りを生み出す一方で、ペンシルベニア州やメリーランド州の配電投資が現在直面しているような、顧客向けの価格負担に関する摩擦がないためである。つまり、この事業構成のシフトは、O&M（運営・維持管理）の圧力が続く中でも、利益率の質を守ることを目的としている。
営業利益率ではエクセロンはドミニオンやデュークに後れを取っているが、その差は縮まりつつある
2026年第1四半期のエクセロン株の営業利益率22％は、同期間のドミニオン・エナジー（D）の29％およびデューク・エナジー（DUK）の26％を構造的に下回っており、この格差はデータセット内の全四半期を通じて持続している。
この差は季節的なピーク時に最も顕著である。2025年第3四半期、ドミニオンは35％の営業利益率を記録したのに対し、エクセロン株はわずか22％にとどまった。この13ポイントの差は、規制下にある事業構造の中で、ドミニオンが高利益率の発電事業やミッドストリーム事業に注力していることが一因となっている。
しかし、データが示すもう一つの点は、エクセロン株の営業利益率が2024年第1四半期の底値である17%から現在の22%へと回復した動きが、当該期間における3社の電力会社の中で最も急激な上昇であるということだ。 一方、デュークは15％から31％の狭い範囲に留まり、ドミニオンは24％から36％の範囲で推移しており、いずれも底値から安定水準への同様の軌跡を示していない。
2026年時点でエクセロン株は割安か？ TIKRの68ドルモデルが示す50％の上昇余地
TIKRの中位シナリオでは、エクセロン株の2030年12月時点の株価は約68ドルと評価されており、これは現在の株価45ドルから約50％のトータルリターン、あるいは約4.6年間で年率約9％の上昇を意味する。
送電料金原価がガイダンス通り16％で成長し、2027年の3億5,000万ドルのO&M（運営・維持管理）コスト削減が実現すれば、エクセロン株は中位シナリオに達する見込みである。これは、TIKRモデルの想定である約4％の売上高成長率と約14％の純利益率に裏付けられている。
約70ドルの弱気シナリオでは約55％のトータルリターンが示唆される一方、約93ドルの強気シナリオでは約105％のトータルリターンと、年率換算で約9％の内部収益率（IRR）が想定される。
PECOの規制上の懸念が悪化したり、資本計画の遅延が生じたりした場合、約70ドルのローケースは年率約5％のリターンを反映しており、下振れ余地は依然としてプラスではあるものの、控えめであることを示唆している。
現在の株価45ドルは、ミッドケースに対して顕著な割安感を提供しており、その主な前提条件は、エクセロンが送電事業への転換を、配電部門の収益をさらに損なうことなく実行できるかどうかにある。
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現在、エクセロン株は買いか？
TIKRの中位シナリオでは、2030年12月時点でのエクセロン株の価値を約68ドルと評価しており、現在の株価45ドルから約50％のトータルリターンが期待されます。
同社は2026年の1株当たり利益（EPS）見通しを2.81ドルから2.91ドルと再確認し、2029年まで年率5%から7%の上限に近いEPS成長率を目標としている。
主なリスクはペンシルベニア州およびメリーランド州における規制圧力であり、これによってすでにPECOの料金改定申請が取り下げられ、信用格付けの見直しにつながっています。
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