ファイザー株の主な統計
- 現在の株価:25.62 ドル
- TIKR 目標株価 (ミッドケース)：~$28
- ストリートの平均ターゲット:~$29
- 潜在的トータルリターン (Mid)：~10%
- 年率IRR (Mid)：~年率～2
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何が起きたのか？
ファイザー (PFE)は、COVIDの需要が激減した際に収益の約半分を失ったことは修正可能な問題であると投資家に納得させるために3年間を費やしてきた。6月8日、アルバート・ブルラ最高経営責任者（CEO）はマイアミで開催されたゴールドマン・サックス第47回年次グローバル・ヘルスケア会議でプレゼンテーションを行い、これまでで最も具体的な主張を行った。
市場は依然として懐疑的であり、その理由は理解できる。PFEは52週高値28.75ドルに対して25.62ドルで、2021年末の終値59.05ドルから56％以上下落している。この状況を変えるのは、学会発表ではない。臨床データであり、今年最も重要な読み出しが近づいている。
ゴールドマン・サックス証券でのブルラのコメント
セッションを主催したゴールドマン・サックスのアナリスト、アサド・ハイダーは冒頭で、構造改革は終わったのか、それとも企業レベルのさらなる動きがまだ必要なのかと質問した。ブルラの答えは率直だった。彼は、COVIDショック後に再構築が必要だった3つのこと、すなわち商業モデル、製造コスト構造、研究開発の優先順位付けを挙げた。彼の見解では、最初の2つはほぼ修正されており、研究開発の問題は決して能力の問題ではなかった。
「焦点や大砲を向ける場所を修正するだけなら、もっとずっと単純で迅速なことだと思います。
長期的な展望については、ファイザーが掲げる2029年の年間売上高複合成長率1桁台後半という目標をビジョン・ステートメントとして扱うことに反発した。彼はこれを、モデル化されたインラインの製品軌道、予測可能な独占権の喪失曲線、個々の臨床試験の失敗が全体的な計算を狂わせることがないように十分な規模のリスク調整済みパイプラインからボトムアップで構築されたものであるとした。
その裏付けとなる証拠はすでに四半期ごとの数字に表れている。新薬の上市と事業開発のポートフォリオは2026年第1四半期に31億ドル（営業利益で22％増）を生み出し、ブーラはこれを「指数関数的に成長する年間120億ドル規模のビジネス」と表現した。シーゲンのポートフォリオは買収完了から数年後の第1四半期に20％の収益成長を達成し、同社の片頭痛治療薬であるNurtecは同期間に営業利益で42％の成長を遂げた。この2つの数字は、会議の席でBourlaが直接引用したものだ。
商業的進歩は本物だ。株価を動かすのは、パイプラインが成果を上げるかどうかだ。
今夏のがん治療
ファイザーのカレンダーで最も直接的なカタリストは、シーゲン社買収による抗体薬物複合体（腫瘍細胞に直接細胞毒性ペイロードを送達する標的がん治療薬）であるシグボタツグ・ベドチン（SV）のフェーズ3結果である。Be6A LUNG-01試験は、世界で最も多いがん種である非扁平上皮非小細胞肺がんの二次治療において、SVと標準的なドセタキセル化学療法との比較試験であり、2026年半ばに結果が出る予定である。
ファイザー社は最近、この試験の主要評価項目を修正し、全生存期間のみに焦点を当てた。BioSpaceが引用したBMO Capital Marketsのアナリストによると、この変更により、規制当局や腫瘍医が最も関心を寄せる結果に統計的な力が集中することになる。UBSは、この試験で統計的に有意な結果が出る可能性は「それなりにある」と述べている。
Bourla氏は、このリスクについて率直に語った。「これまでのところ、単剤療法対単剤療法で成功したADCはない。そのことを認めた上で、およそ1年後に発表されたSV併用療法の第一選択薬については、より自信を持っていた。同氏は、ベドチンをベースとしたパドセフの実績を通じて、併用療法の確率を「かなりリスクが軽減されている」と評価した。Leerink PartnersのアナリストDavid Risinger氏は、SVをNSCLCに対するブロックバスターの可能性があると評している。
二次治療で良好な結果が得られれば、最大のがん市場におけるシーゲンの賭けが有効になる。失敗した場合、ファイザーの2026年のストーリーから、最も近い確信度の高いカタリストが取り除かれる。
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肥満プログラム2028年のストーリー
ゴールドマン・サックスのカンファレンスの2日前、ファイザーは2026年6月6日に開催された第86回米国糖尿病学会学術集会で、月1回投与のGLP-1受容体作動薬（腸内ホルモンを模倣して食欲を減退させる注射減量薬クラス）の治験薬であるベロベナチド（PF-3944）の フェーズ2bデータを発表した。
ファイザー社のプレスリリースによると、VESPER-1のフェーズ2bデータでは、32週時点でプラトーは観察されず、15.9％の非placebo調整体重減少が認められた。ファイザーは、2026年にベロベナチドの10以上のフェーズ3試験を進めている。Benzingaによると、アナリストの反応はまちまちで、PFEの株価は発表日におよそ1.3％下落した。グッゲンハイム・パートナーズは、この結果を「堅実だが、すでに上市されている、あるいは開発においてベロベナチドに先行する他の選択肢と比較的差別化されていない」と評した。BMOキャピタル・マーケッツは、忍容性プロファイルを「管理可能」とし、フェーズ3前進を支持した。
ゴールドマン・サックス証券では、Bourlaの競争優位のポイントは2点、すなわち、リリーのtirzepatideやノボ・ノルディスクのsemaglutideが週1回の注射を必要とするのに対し、本薬は月1回の投与が可能であるという利便性と、berobenatideは競合する治療薬に比べ1回あたりの有効成分量が大幅に少ないという製造コストの優位性であるとしている。
しかし、タイムラインは重要な背景である。Leerink PartnersのRisinger氏は、最初の第3相月次データが出るのは2028年で、週1回投与製剤の上市も2028年を目標としていると述べている。ベロベナチドは2029年の成長テーゼをサポートするが、近い将来のカタリストではない。
ファイザーのバリュエーション比較
TIKRのCompetitorsページによると、NTMEV/EBITDAが8.10倍で、ファイザーはイーライ・リリー(LLY)の23.30倍、アストラゼネカ(AZN)の13.70倍に対して大幅なディスカウントで取引されており、ブリストル・マイヤーズ スクイブ(BMY)の8.10倍とほぼ同水準である。NTM PERでは、ファイザーの9.00倍は、リリーの30.83倍、アストラゼネカの17.31倍と比較している。
リリーのディスカウントは不合理ではない。リリーの肥満フランチャイズは大規模な収益を上げているが、ファイザーのそれはまだフェーズ3である。同様の倍率、同様のパテントクリフ・ダイナミクス、次の成長サイクルの原動力となるパイプラインへの同様の賭け。
Bourla氏はまた、ゴールドマン・サックスのPD-1 x VEGF二重特異性プログラムに注目し、肺がん、大腸がん、子宮内膜がんで8つのフェーズ3試験が進行中であることを強調した。彼はファイザー自身の4404プログラムのフェーズIIデータを引用し、エンリッチPD-L1陽性集団で77%の奏効率を示したのに対し、キイトルーダでは同程度の集団（同一ではないが）で45%であったことを示した。同氏は、クロストライアル比較は不完全であることに注意し、直接比較するよりもむしろ大きさを理解するためにのみ有用であるとしている。
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TIKR 高度モデル分析
- 現在価格:25.62 ドル
- 目標株価（ミッドケース）：~$28
- 潜在的トータル・リターン (Mid)：~10%
- 年率IRR（中位）：~2%/年
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TIKRのミッドケース・モデルでは、2025年から2035Eまでの売上高 CAGRを約-1%と予測している。2つの逆風は、COVIDフランチャイズの継続的な衰退と、既存製品の独占権喪失圧力である。これを相殺するのは、新発売ポートフォリオの22%の成長率と2028年以降のパイプラインのリスク調整後の貢献である。ミッドケースの純利益率は、TIKRによれば25%前後を維持する。
より長い2035Eのホライズンでは、ハイケース・モデルはPFEを約38ドルとし、臨床プログラムが過剰に達成されることを条件として、約49%のトータル・リターンと約5%の年率換算IRRを意味する。LOEの崖がモデル以上に深刻化し、パイプライン・プログラムが期待外れとなった場合、ロー・ケースでは約29ドルとなり、約13%のトータル・リターンと約1%のIRRを意味する。
2025年度のフリーキャッシュフローは90億7,500万ドルで、TIKRあたりのNTM配当利回りは6.8%であるため、パイプラインが再生する間、株価はインカムフロアを持っている。しかし、中位ケースのIRRは年率2%程度で、PFEはディープバリューのエントリーポイントではない。インカム志向の投資家にとってはホールドであり、今夏のSVがプラスに転じた場合にのみ投機的買いとなる。
結論
ブーラの再建論は首尾一貫しており、商業的な勢いは本物であり、パイプラインは個々の失敗を吸収できるほど幅広い。欠けているのは証拠である。
2026年半ばに予定されているBe6A LUNG-01の全生存期間の測定は、最も明確な短期的テストである。ポジティブな結果が出れば、ファイザーのがん領域パイプラインが世界で最も重要ながん市場で成果を上げられることを示す最初の具体的な臨床的証明となり、今年の株価の基調を変えるだろう。外れた場合、2029年テーゼを現在の価格で維持することはかなり難しくなる。
この読みが閾値となる。この夏に注目しよう。
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