主なポイント
- Vistraは2026年に17%下落した。これはテキサス州の電力価格が低迷したままであり、かつ同州が新規データセンターの一時停止を求める知事を選出したためである。
- Constellation Energyは今年さらに大きく下落しており、下落の一部はAI関連電力株全般の売りが原因だが、テキサス州の問題はVistra固有のものである。
- 第3四半期の調整後EBITDAは50%以上急増し、Vistraが初めて示した2027年の予想範囲（77億ドルから85億ドル）は、来年の発電量の約98%がすでにヘッジされている状況で発表された。
- 予想PER約14倍（5年平均の約15倍をわずかに下回る）で、株価は11月5日に底を打ったように見える。ただし、2028年の発電量のヘッジ率は約78%に留まる。
Vistra (VST) は、11月11日の終値までに2026年で17%下落した。同社株は、新規データセンターの一時停止を求める知事がテキサス州で選出された2日後の11月5日に、52週安値の112.89ドルで取引を終えた。翌朝発表された第3四半期決算は株価を10.6%押し上げ、これが底値だったと考える十分な根拠を与えている。
Constellation Energy (CEG) は今年22%下落しており、下落の一部はAI関連電力株全般の売りが原因だ。しかし、Vistra固有の問題はテキサス州にある。
テキサス州がダメージを与えた
原因は電力価格から始まった。8月7日のVistraの第2四半期決算説明会で、CEOのJim Burke氏は、テキサス州の卸売電力価格が年初来1メガワット時あたり30ドルで推移しており、「30ドルでは新規設備は建設されない」と述べた。8月3日には、Greg Abbott知事が、州規制当局とERCOTが監査を完了するまでデータセンターの系統連系承認を凍結していた。
10月にいくらかの救済策があった。10月5日、エネルギー省は、Vistraのペンシルベニア州とオハイオ州における原子力発電所のアップグレードに対して最大42億ドルの条件付き融資枠を発表した。Constellationは翌日、Googleと20年間の原子力契約を締結した。
11月3日、Gina Hinojosa氏が新規データセンターの一時停止を含む公約でテキサス州知事選に勝利した。翌朝、KeyBancはVistraの格付けを「Overweight」から「Sector Weight」に引き下げ、株価は13.8%下落した。
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業績は逆方向に進んだ
調整後EBITDAは第3四半期に記録的な23億8000万ドルに達し、前年同期の15億8000万ドルから増加した。Vistraは2026年の予想範囲の中間値を上方修正し、初めて2027年の予想範囲（77億ドルから85億ドル）を示した。
8月、経営陣は2027年の業績が従来の予想範囲（74億ドルから78億ドル）の下限に近づいていると述べていた。この範囲にはCogentrix買収とMetaとの原子力契約による約7億ドルが含まれていなかった。これを下限に加えると、新しい中間値81億ドルに達するため、テキサス州の弱い電力価格はすでに業績見通しに織り込まれていたことになる。
株価が下落する中でも、アナリストは2028年までEBITDAが上昇し続けると予想していた：
アナリストの2027年予想79億4000万ドルは新しい予想範囲内に収まっており、この業績見通しは彼らが予想を下方修正する理由をほとんど与えていない。
10月30日までに、Vistraは2027年の予想発電量の約98%をヘッジしていた。これにより、1月19日に就任する新知事が価格を再設定する余地はほとんどない。Cogentrix買収により約5,500 MWのガス火力発電所が追加され、そのうち583 MWを除くほぼ全てがテキサス州外にある。
Burke氏は11月6日の決算説明会で、「選挙前から（データセンター建設の）ペースはすでに影響を受けていたが、我々の計画は常にAI関連建設に対してより保守的な見方をしてきた」と述べた。また、取締役会は自社株買いを15億ドル追加承認した。
底値と呼ぶのに十分な割安感
Vistraの予想PERは約14倍で、5年平均の約15倍をわずかに下回り、2025年8月に付けた37倍を大きく下回っている：
この倍率では、投資家はVistraが運営する発電所と締結済みの契約に対して代金を支払っていることになる。CFOのKristopher Moldovan氏は、電力価格の回復を前提とせずに、成長投資前の調整後フリーキャッシュフロー（1株あたり）が2027年から2030年にかけて約70%増加すると見込んでいる。この見通しは年間約30億ドルの自社株買いを前提としている。
コンセンサス・ターゲットは1年前の225ドルから203ドルに下落したが、11月11日の終値から依然として約52%上にある：
リスクは2028年にある。10月30日時点で、その年の発電量の約78%しかヘッジされておらず、Comanche Peak原子力発電所にはまだ1,200 MW分の長期買い手がいない。
11月5日が底値のように見える。投資家はVistraを、同社の計画がテキサス州のデータセンター・ブームに依存しているかのように売ったが、実際はそうではなかった。第4四半期決算（おそらく2月下旬）は、テキサス州の弱い電力価格が2028年の業績に影響を与え始めるかどうかを示すだろう。
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