Verizon Communications: The Case Behind Its $20 Billion Frontier Bet and $25 Billion Buyback

何が起きたか？

ベライゾン・コミュニケーションズ（VZ）は、第4四半期に過去6年間で最高のポストペイド（後払い）電話純増数を記録し、加入者数を61万6,000人増やすと同時に、コスト削減と200億ドル規模のフロンティア買収を完了させ、52週高値51.10ドル近辺の50.87ドルで取引された。

ダン・シュルマン最高経営責任者（CEO）は3月2日、モルガン・スタンレーTMT会議で、業界は合理的に行動しており、ベライゾンは第1四半期に責任を持って実行していると述べ、2026年のガイダンスを強化し、ポストペイド電話純増数75万～100万件（2025年の2倍～3倍）を目標とした。

2025年通年のフリー・キャッシュフローは201億ドルに達し、ベライゾンは現在、2026年に215億ドル以上、7％以上の成長、2020年以降で最高のフリー・キャッシュフロー創出となる指針を示している。

ダン・シュルマンCEOは第4四半期決算説明会で、「1ベーシス・ポイントごとに9万件の純増になる」と述べ、2026年に解約を少なくとも5ベーシス・ポイント減らすという目標に直接結びつけ、これだけでポストペイ純増目標の半分を達成するとしている。

一方、取締役会は1月30日に発表した20年連続の増配に加え、3年間で250億ドル、2026年には少なくとも30億ドルの自社株買いプログラムを承認した。

今後3～5年間で、ベライゾンは3,000万本、中期的には4,000万～5,000万本の光ファイバー接続を実現するコンバージェンス戦略により、解約を構造的に抑制し、ブロードバンドとワイヤレスの収益を同時に増大させる。

この第4四半期の勢いは、2026年の予想を直接裏付けるもので、売上高は4.2%増の1,440億ドル、EBITDAは6.1%増の531億ドルに拡大し、過去4年間で最も高い利益率を記録すると予想されている。

この数字は、強気のケースを補強している：2026年の予想EPSは4.3%増の4.91ドル、EBITDAマージンは2021年以来の高水準となる36.8%に拡大する。

ウォール街では3月3日現在、8人が買い、2人がアウトパフォーム、15人がホールドを支持しており、平均目標株価は49.80ドルで、株価はすでにコンセンサスより約2.1％高い水準で取引されている。

42.00ドルから71.00ドルのターゲットスプレッドは、まさにこの議論を捉えている。ベア派は2026年のワイヤレスサービス収益の横ばいをアンカーとし、ブル派はコンバージェンスによる解約率の低下とフロンティアのクロスセル機会が予定より早く実現することを評価している。

バリュエーション・モデルは68.38ドルをミッドケースのターゲットとし、4.8年間のトータル・リターンが34.4%、IRRが6.3%であることを示唆している。

市場はベライゾンを依然として株価下落株として評価しているが、経営陣は第4四半期に過去6年間で最高のポストペイド純増数を達成した。

フリー・キャッシュフローが215億ドルに増加する一方で、浮動株が縮小する250億ドルの自社株買いの承認は、ミスプライシングを正当化することをますます難しくしている。

シュルマンCEOは5ベーシス・ポイントの解約数削減目標を明示しているが、これだけでも45万件の純増に相当し、これは金融工学ではなくファンダメンタルズの回復であることを示している。

最も明確なリスクは、2026年の収益移行年が2027年に延長された場合、1101億ドルの無担保純債務がほとんど余裕を残さないことである。

2026年前半を目標とするベライゾンの新しい消費者価値提案の開始は、解約が実際に好転するかどうかの最初の本格的なテストとなる。

ベライゾンは転換期を迎えており、3,000万件のファイバー・パスによるコンバージェンス・ペイオフは注目すべき数字である。

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